1、
公募基金军工整体配置环比大幅下降 0.37 个百分点，主动持仓比例下滑 0.19 个百分点，为自 2013Q4 以来 25 个季度的最低位。
。2019Q4 公募基金重仓股持仓总市值（不含港股）达 12403.99 亿元，对军工行业重仓股持仓总市值（不含港股）为 189.65 亿元，持仓比例为 1.53%，环比大幅下降 0.37 个百分点。其中，主动偏股型基金对军工行业重仓股持仓市值（不含港股）为 61.44 亿元，持仓比例为 0.63%，环比下降 0.19 个百分点，该持仓比例为自 2013Q4 以来近 25 个季度最低位。从行业超低配情况来看，总持仓超配 0.03%，主动持仓低配 0.87%， 均延续自 2018Q3 以来的下滑趋势，亦均处于历史低位。
2、
主动型基金重仓市值前十名市值占比 76.38%，主要集中于航空产业链。
主动型基金重仓前十名市值之和占到整体的 76.38%，该比例相对 2019Q3 的 80.85%有所 降。全部公募基金重仓整体情况与主动型基金类似。
3、
从主动型基金重仓个股类型来看，以各大军工集团和地方国资控股标的为主，民参军标的占比相对较小
。
民参军标的重仓比例自 2016Q3 达到 40.36%的顶峰之后，近年来一直呈现下行趋势，2019Q4 重仓市值仅 3.32 亿元，占比 5.40%，相对 2019Q3 重仓市值 3.16 亿元和 4.90%的占比均有所上升。
4
、
与行业在公募基金的配置比例中持续预冷的情况截然相反的是，外资开始大幅增持军工行业。
以中航沈飞、中航飞机等 16 家典型军工上市公司中外资的持股总市值情况来看，由 18 年初的 21.77 亿提升至 86.08 亿，涨幅达到 295%，远高于同期外资整体的增速。反映出外资对我国军工行业发展的信心
5
、
截至 2020 年 1 月 23 日，行业 PE 为 58 倍，已回落至接近 2013 年中行业水平。
从行业历史数据纵向来看，SW 国防军工行业目前整体估值仍在历史估值中枢以下。我们认为，一方面军工行业基本面继续向好，装备采购长期稳定增长，2020 年是十三五最后一年，预计军工行业受益于采购加速，主要下游总装龙头业绩增速提高；另一方面，各项改革政策持续推进，如军工资产证券化加速、国有投资、运营试点持续推进，军工行业股权激励和工资总额改革有望加速等，有望为行业带来实质利好。结合目前公募基金对军工行业持仓比例、行业估值水平处于历史低位的情况，我们认为，板块投资价值凸显。
6
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建议关注
：1、业绩增长突出，估值具备优势的行业白马：中直股份、中航机电、中航高科、中航科工、楚江新材、中国海防、中航光电、航天电器；2、行业总装龙头：航发动力、中航飞机、中航沈飞；3、关注商业航天产业链、国产化率提升等细分行业的优质个股：中国卫星、景嘉微、航天电子、康拓红外、航新科技、中简科技、睿创微纳等。
风险
提示
：
国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。
分析方法：
公募基金整体持仓数据以当季度全部 A 股为基础，统计基金对其重仓持有情况；军工行业持仓情况以当季度国防军工中信指数成份股为基础，统计公募基金对其重仓持有数据。
军工行业持仓比例=当季度基金对国防军工中信指数成份股持仓市值之和/当季度基金持仓总市值
军工行业标准持仓比例=当季度国防军工中信指数全部成份股市值之和/当季度 A 股总市值
超低配比例=军工行业持仓比例-军工行业标准持仓比例
2019Q4 公募基金对军工行业持仓比例继续下滑，7 月 23 日富国中证军工 ETF 成立规模近 60 亿，导致 2019Q3 行业整体持仓市值有所提升，但 2019Q4,行业持仓情况进一步下滑，处于自 2014Q3 以来 22 个季度的底部水平。其中，主动偏股型基金对军工行业持仓比例继续下滑，为自 2013Q4 以来 25 个季度的最低位。
2019Q4 公募基金重仓股持仓总市值（不含港股）达 12403.99 亿元，对军工行业重仓股持仓总市值（不含港股）为 189.65 亿元，持仓比例为 1.53%，环比大幅下降 0.37 个百分点。其中，主动偏股型基金对军工行业重仓股持仓市值（不含港股）为 61.44 亿元，持仓比例为 0.63%，环比下降 0.19 个百分点，该持仓比例为自 2013Q4 以来近 25 个季度最低位。
从行业超低配情况来看，总持仓超配 0.03%，主动持仓低配 0.87%，均延续自 2018Q3 以 来的下滑趋势，亦均处于历史低位。
1、主动型基金重仓市值前十名市值占比 76.38%，主要集中于航空产业链
从主动型基金重仓个股来看，市值前十名占比 76.38%，主要集中于航空产业链标的，包括下游的主机厂如中航沈飞、中直股份、航发动力；上游配套商中航光电、航天电器，上游原材料供应商钢研高纳，以及系统配套级企业如中航机电等。主动型基金重仓前十名市值之和占到整体的 76.38%，该比例相对 2019Q3 的 80.85%有所下降。中航沈飞跃升至机构主动持仓第一名，中航光电、中直股份分列二、三名。航空产业链标的之外，内蒙一机、航天发展和海格通信入列前十名。整体来看，重仓市值前十名整体保持稳定，四创电子跌出前十，航发动力进入前十。
结合2019Q3和2019Q2市值前十名占比分别达80.7%和近84.3%的对比情况来看，2019Q4 主动型基金持仓逐步分散，更多的行业公司开始受到关注。
从重仓前十名个股的加减仓情况（持仓股数变动）来看，中航沈飞、内蒙一机、中航机电、航发动力属于被加仓标的，其他个股则均有不同程度减仓。
公募基金整体重仓个股情况与主动型基金类似，前十名市值占比达总持仓的 81.7%；航空产业链标的达 6 只， 8 只属于主动型基金重仓前十名标的，2 只属于主动型基金重仓前二十名标的。中航沈飞、海格通信、内蒙一机和中航机电是前十名中被加仓标的。
由于主动型基金是以寻求取得超越市场的业绩表现为目标，可以更好地反映出市场对于相关标的的预期，且公募基金重仓整体情况与主动型基金类似，故以下重点基于主动型基金进行分析。
从主动型基金重仓个股类型来看，以各大军工集团和地方国资控股标的为主，民参军标的占比相对较小。民参军标的重仓比例自 2016Q3 达到 40.36%的顶峰之后，近年来一直呈现下行趋势，2019Q4 重仓市值仅 3.32 亿元，占比 5.40%，相对 2019Q3 重仓市值 3.16 亿元和 4.90%的占比均有所上升。
从民参军企业持仓结构来看，高德红外持仓总市值和持有机构数量均排名第一，威海广泰、航新科技、安达维尔均为新进入重仓股。
主动型基金加仓前十名个股中，内蒙一机获基金增持股股数第一，奥普光电获基金增持市值第一，中航沈飞获基金增持只数第一。
从主动型基金加仓情况来看，持股总量增加前十名个股分别为内蒙一机、中航机电、中航高科、中航沈飞、航发动力、威海广泰、中航电子、耐威科技、中航电测、海兰信。
持股总市值增加前十名分别为内蒙一机、中航机电、中航沈飞、中航高科、航发动力、耐威科技、威海广泰、中航电子、中航电测、安达维尔。
持有基金数增加前十名分别为中航沈飞、中航高科、中航机电、威海广泰、航发动力、内蒙一机、耐威科技、航天动力、安达维尔。
在 2019Q4 主动型基金重仓股中，威海广泰、安达维尔新进入重仓股名单，同时中国卫星、航天电子、中国动力、中兵红箭、长城军工等退出主动型基金重仓股名单。
从主动型基金减仓情况来看，持有股数减少前十名个股分别是海格通信、航天发展、中国重工、中航光电、航天电器、钢研高纳、中直股份、高德红外、国睿科技、景嘉微。
持有市值减少前十名分别是中航光电、航天发展、海格通信、航天电器、中直股份、奥普光电、钢研高纳、高德红外、中国重工、四创电子。
持有基金数减少前十名分别为海格通信、中航光电、中直股份、景嘉微、航天电子、四创电子、中航重机、钢研高纳、高德红外、中国卫星、航天电子。
与行业在公募基金的配置比例中持续预冷的情况截然相反的是，外资开始大幅增持军工行业。2017 年 6 月，中国 A 股正式宣布被纳入 MSCI 指数，并在 2018 年 6 月 1 日以及 9 月 3 日分两次各纳入 2.5%。随后伴随着 A 股纳入 MSCI 后三次扩容，MSCI 顺利完成 A 股 第一阶段 20%的纳入计划，在此过程中，外资借道陆股通大幅配置 A 股。外资在流通 A 股中的占比从 18 年初的 1.56%提升至 2.97%。
通过沪深股通北上的外资最明显的一个特征就是偏爱蓝筹白马股，在行业配置方面，曾经一度集中分布在消费、食品饮料以及金融板块。在此背景下军工行业并不显眼，而事实上以中航沈飞、中航飞机等 16 家典型军工上市公司中外资的持股总市值情况来看， 由 18 年初的 21.77 亿提升至 86.08 亿，涨幅达到 295%，远高于同期外资整体的增速。
从具体个股持仓情况来看，业绩增长稳健同时估值较为合理中航光电同样也收到外资的偏爱，截至到 2020 年 1 月 23 日，外资合计持有中航光电股票市值 27.54 亿，较年初增持 21.89 亿，增长 387.43%，占到公司总市值的 6.69%，占到公司自由流通市值的 14.24%，在行业中遥遥领先。军工市值第一股：中国重工、航空发动机主机厂：航发动力，三大主机厂：中航飞机、中直股份、中航沈飞分列 2、3、4、6、8 位。
外资配置 A 股还是以陆股通为主要方式，但是也不乏 QFII/RQFII 直接配置的情况，据中航沈飞 2019 年三季度报告，法国兴业银行首次出现在公司前十大自由流通股东名单中，体现了外资股东对公司发展的认可以及信心。
