YY | 广开控股：高压下的业务特征与资金流向

YY评级 · 公众号 · · 2024-10-10 18:01

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摘要

此前我们曾对黄埔区的几家城投进行性过分析，区域内亦有一家产控主体广开控股近年在债务扩张上较为激进，18-23年债务 复合增速达53.77%， 并表层面和母公司层面的资产负债率均处于 70%-80% 之间，因此本文继续对黄浦区的主体近一步解析。如此高压之下，公司当下各 板块的运营现状 ，近年的举债所投 资金流向以及形成的资产质量如何 为本文核心问题。

业务板块上，2023年热电供应、项目建设、金融投资和科技战投分别贡献毛利润的18.15%、28.47%、22.25%、28.25%。

1） 热电供应板块 ：因未布局上游，盈利能力受上游煤炭价格影响21-22年毛利率为负，但广州恒运作为广州市政府指定的五个集中供热热源生产供应点之一区域优势明显， 整体营运持续性高 。

2） 项目建设运营 ：该板块业务和同区域内的 城投业务相近 ，涵盖代建、园区开发运营以及一定的地产业务，目前由房地产开发业务逐渐转型为产业园区开发业务， 在建项目尚需投资160亿元，未来或进一步推升公司债务。

3） 金融投资 ：毛利润贡献度高但近年不断缩减，粤开证券盈利能力下滑、监管连续警示同时近期遭遇科创板降层；凯得创投踩雷的20亿元雪松永续债仍未进行减值测试，该业务有 较高资产减值及或有负债风险。

4） 科技战投 ：主体收购形成较大金额商誉，其中利德曼盈亏有一定波动，但泰胜风能行业优势较明显，近年 盈利能力较强， 对公司利润形成有利支撑。

公司业务几个核心特征在于，

1. 各板块经营主体资产规模相近，各业务相对独立，在一定程度上实现风险分散。

2. 融资能力较强，各板块的负责主体多为上市主体或公开发债主体，自身有融资能力。

3. 热电项目、产业园区建设导致投资压力较高，同时金融业务的风险敞口仍未消减，业务将进一步推升公司债务体量。

财务方面，由于近年的快速扩张，公司财务表现出高企的债务以及趋弱的短债覆盖率，那么近年高举的债务流向何处？资产的质量如何？

从核心的其他应收款和长期股权投资增量可知，公司资金流向主体较为聚焦。18-23年间，主要流向的主体以及相应行业分别为，

凯得投控（ 92.75 亿元，新能源及信息技术行业，其中小鹏汽车 26.37 亿元）、高新科控（ 92.75 亿元，光电显示与医药 ）、粤开证券（ 64.93 亿元，金融业务 ）、源盛得市政（ 48.99 亿元，市政业务 ）、开发区产业基金（ 31.14 亿元，较分散的产业投资，有一定政策性 ）、凯得创投（ 28.55 亿元）、凯得金服（ 28.48 亿元，科创企业 ）、广开投控（ 23.93 亿元，园区建设和产业投资 ）和现代能源集团（ 12.78 亿元，热电建设 ），上述主体的资金增量约占母公司18-23年有息增量77%。

资金最终流向的产业投资标的较为分散，投资业务风险性较高。但穿透后发现大多投资标的为行业内知名企业、又或者处于B、C轮融资或IPO辅导期，有一定发展潜力。也即，公司近年举债形成的资产质量较好，资产流动性较高，尽管债务负担较重总体忧虑不深。

广

摘要

一、扩张历程

二、各板块质量如何？

2.1 热电供应：区域优势显著

2.2 项目建设运营：有一定城投属性

2.2.1 项目代建

2.2.2 物业板块

2.2.3 科技园区房地产

2.3 金融投资：敞口未消

2.3.1 粤开证券：盈利下滑的压力传导

2.3.2 凯得创投：雪松债券资产减值

2.4 科技战投：乘“风”而起

2.4.1 利德曼：盈亏波动大

2.4.2 泰胜风能：市场竞争力较强

三、财务分析

3.1 攀升的压力：杠杆抬升、短债覆盖趋弱

YY | 广开控股：高压下的业务特征与资金流向

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