2017年初以来国泰君安消费组连续发布深度报告，提出【高端消费复苏抓龙头】的观点，重点推荐消费金股组合持续表现优异。2016年报、2017年一季度报，各行业龙头收入盈利表现优异，行业分化趋势明显，强者恒强。消费复苏持续验证，龙头企业优势明显。
国君消费行业八大首席：零售訾猛、医药 丁丹、家电 范杨、轻工 穆方舟、旅游 刘越男、纺服 吕明、食品 区少萍、汽车 王炎学再度第一时间为投资者解读2016年报和2017年一季度报数据、分享消费行业最新投资机会。干货内容如下：
主持人：国泰君安商贸零售首席分析师訾猛
各位投资者早上好。我们今天邀请到国泰君安消费行业的八位首席，就2016年年报和2017年一季度季报情况进行分享，对推荐标的进行更新。
家电范杨：收入增速持续提升，继续看好整体表现
主要结论：成本推动和消费升级加速双重推动，家电行业均价快速提升，产品结构改善速度快于往年，推动家电行业收入增速持续提升。预计Q2成本冲击产生的负面影响应随着终端产品结构的持续调整而明显减小，盈利能力修复可期，继续看好家电板块整体表现。
推荐标的：苏泊尔、新宝股份、飞科电器、莱克电气、青岛海尔、美的集团、格力电器、小天鹅、老板电器、三花智控。
在成本推动和消费升级加速双重推动下，家电行业2016Q4-2017Q1零售均价呈现快速提升趋势，产品结构改善速度快于往年，推动家电行业收入增速持续提升。其中空调行业受地产拉动和库存周期拉动增速提升最快，小家电厨电受益于国内“超级消费升级周期”和海外出口复苏，近两个季度表现最超预期。但成本冲击对毛利率产生的负面影响也很显著，使得即使在消费升级大加速的环境下，整体毛利率仍旧出现了小幅回落，其中黑白电整机业务回落最为明显，厨电小家电受影响相对较小。展望Q2至Q4家电行业基本面，我们预计Q2成本冲击产生的负面影响应随着终端产品结构的持续调整而明显减小，盈利能力修复可期，但2016年930地产调控产生的滞后影响可望在Q3开始被明显观察到。另一方面，小家电内销受地产影响相对小，且出口恢复性增长预计能持续，基本面最为稳健。站在目前时间看未来，我们继续看好家电板块整体表现，建议“增持”家电板块。后续行情中，“持续性”将成为市场关注的焦点，我们认为：
1） 小家电子板块内外销趋势均持续向好，市场预期不充分，继续作为首推子板块，主要推荐标的：苏泊尔、新宝股份、飞科电器、莱克电气；
2） 白电中的青岛海尔的效率拐点正在被逐步验证，建议“增持”；继续推荐白马龙头美的集团、格力电器、小天鹅等；
3） 厨电龙头老板电器中长期发展前景依旧明朗，继续建议“增持”；
4） 零配件龙头三花智控的汽零业务有较大发展空间，建议“增持”。
零售商贸訾猛：消费形势不断好转，行业龙头优势明显
主要结论：年报和季报来看，消费形势不断好转，尤其50家数据和百家数据亮眼。整体微弱复苏，分化不断加剧，行业龙头表现优异，强者恒强格局明显。
推荐标的：永辉超市、鄂武商、百联股份、老凤祥。
一、报告数据：从年报和一季度报看，整个消费形势不断好转，尤其50家数据和百家数据亮眼。百家数据1、2月份同比增长2.2%，一季度增速回升到2.7%。社零数据3月份同样有所回升，同比增速达到10.9%，环比不断好转。今年备受关注的一个明显趋势：虽然总体变化不大，但是分化严重，尤其是龙头企业，年报和季报表现优秀，而二三线个股基本面方面恢复相对较弱。所以今年的趋势是：整体微弱复苏，分化不断加剧，强者恒强格局明显。
二、零售行业：代表超市、百货、连锁的龙头，一季度的业绩都保持高增速。百货行业的鄂武商、重百、天虹等，一季报的收入和盈利都表现优异。连锁超市中永辉、苏宁一季度表现良好，尤其苏宁同店增速达到3.2%，遥遥领先于其他同类业态的公司。品牌方面，老凤祥、飞亚达一季报收入和盈利都超预期，收入增速都达到10%以上，盈利增速更高，尤其是飞亚达盈利增速到达了60%以上，老凤祥的扣非净利增速达到了20%。可以看到：各个行业龙头表现优秀，龙头趋势明显。
三、零售行业配置：今年一季度机构持仓的比例明显提升，流通市值来看，一季度零售行业的超配比例达到0.87，环比不断提升。
四、分行业：商贸零售子行业行业中，黄金珠宝表现最为优异，一季度收入同比增长9.7%，扣非净利润同比增长24%。超市子行业收入增速达到3.5%，但如果扣除永辉后收入下降，所以龙头对于板块的影响不断加大。百货子行业，Q1收入微降1.59%，但毛利率、扣非净利率都出现了明显增长，尤其是扣非净利润同比增长20%。需要注意的是：百货子行业Q1收入的微降受到了干扰因素影响，因为部分百货公司收入中有一半都是超市业务，无法进行剔除，对百货行业的收入有一定的影响。
推荐标的：消费复苏中，流量红利逐渐消失的阶段，龙头优势更加明显。重点推荐，超市：永辉超市，今年增速50%以上，目前估值水平约为33倍，未来仍能够保持30%左右的增长。百货：重点关注鄂武商，百联股份。尤其鄂武商，一季报净利润实现10%以上增长，扣非净利润实现20%以上增长，超市场预期。百联股份，一季报盈利同比下降10%左右，但主要受联华超市影响，而自身的购物中心和奥特莱斯盈利增速都在不断改善。所以我们认为盈利下降只是阶段性的影响，二三季度会环比好转。品牌：重点配置老凤祥，在整个消费行业中，表现最为优秀的。收入盈利表现明显优于行业整体水平，在行业普遍低迷阶段，老凤祥过去几年实现持续增长的情况下，仍实现的收入和盈利的进一步超预期。相比于港股的周大福，前几年在经济和反腐的影响下，基数非常低，今年出现了底部回升的趋势。而老凤祥是在过去几年业绩不断增长的情况下，出现了收入和盈利进一步提升的现象，业绩增速明显领先于行业。所以零售行业重点推荐以下几家公司：超市：永辉超市；百货：鄂武商和百联股份；品牌：老凤祥。
医药丁丹：整体平稳增长，龙头增长高于平均水平
主要结论：医药板块整体增长较为平稳，但也是龙头公司的增长普遍高于行业平均水平。随着行业门槛提升，宏观经济放缓，产业格局将进一步向二八结构深化演进。
推荐标的：东阿阿胶、云南白药、华润三九。
从医药板块整体情况看，增长较为平稳，但也是龙头公司的增长普遍高于行业平均水平。以我们推荐的医药消费品聚集的中药板块为例，中药类上市公司共64家，剔除新股，2017年一季度归母净利润增长11%，但龙头公司东阿阿胶、云南白药、华润三九均录得12-17%的更快增长，这些大市值公司的更快增长有力的拉动了板块。其实不仅仅是医药品牌消费，医药行业其他各子行业如化学药、医药流通、医疗器械等都出现了大体量的龙头公司增长反而快于中小企业，我们认为在行业整体增速放缓的情况下，在面临外部政策环境多变的情况下，龙头公司一方面能维持原来核心品种的稳定增长（如云南白药的牙膏，在30多亿收入的庞大基数上能保持持续两位数增长），另一方面能应对行业变化推出新产品新业务且成功概率更高（如东阿阿胶对复方阿胶浆的拓展持续30%增长，如华润三九和赛诺菲合作推广otc产品）。
目前看随着行业门槛提升，宏观经济放缓，产业格局将进一步向二八结构深化演进。目前我们重点推荐的公司估值和基本面增长大致能够匹配，我们继续看好，调整即是机会。维持对东阿阿胶、云南白药、华润三九的增持评级。
轻工穆方舟：静待两个不确定性的检验，等待更佳配置时点
主要结论：与一季度相比，二季度的不确定性相对较大，或有更好的行业配置时点，从全年来看家具仍是轻工行业确定性最强的子版块。
推荐标的：欧派家居、好莱客，索菲亚、顾家家居、美克家居。
与一季度相比，二季度的不确定性相对较大，或有更好的行业配置时点，从全年来看家具仍是轻工行业确定性最强的子版块。推荐组合：欧派家居、好莱客，索菲亚、顾家家居、美克家居。
自2016年9月份到2017年2月，家具板块出现较大幅度调整，这一期间业绩家具企业的业绩没有变化，唯一变化的是对地产调控带来的估值的调整。在2月三四线地产销售的超预期后我们判断市场对行业的悲观预期将逐步修正，2017年Q1相关公司的高速增长验证的我们的判断。
家具板块二季度或迎来更好的配置时点，从全年角度仍是轻工行业确定性最强的子版块。与一季度相比，二季度家具板块存在两个不确定性有待观察验证，市场的预期又将发生一定变化：第一，去年9月份开始的地产调控是否会对家具业绩带来影响将逐步开始验证，第二，三四线地产复苏能否持续。若二季度家具板块出现调整则将是很好的配置时点，从全年看家具板块是轻工行业确定性最强的子版块。
食品区少萍：白酒龙头全面复苏 大众品增速回暖
主要结论：白酒龙头全面复苏，一季度呈现加速，大众品增速回暖，企业业绩分化加剧。
推荐标的：白酒重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份。大众品推荐：中炬高新、伊利股份、安琪酵母、西王食品。
对于食品饮料2016年及2017Q1业绩，总结一句是白酒龙头全面复苏，一季度呈现加速，大众品增速回暖，企业业绩分化加剧。2016年食品饮料板块收入增10%、净利增11%，相比2015年的4%和6%增速显著改善；其中白酒收入增13%、净利增11%，收入加速、净利增速持平，主要原因一是消费税影响，二是挤压式竞争下龙头加大渠道精细化、销售费用率提高。其中一线白酒增15%、10%，呈现加速，二三线白酒增10%、17%，一线白酒收入增速优于二三线，显现十分明显的高端扩容式增长态势。大众品收入、净利增6%、13%，增速同比升1pct、7pct，净利增长加速主因消费升级态势下产品结构优化，以及享受成本红利，像乳制品的原奶、调味品的大豆和味精等。在大众品板块内，利润增速提升的包括调味品、软饮料、黄酒、肉制品等；利润增速下降的包括食品综合、啤酒、葡萄酒、乳制品。
2017Q1食品饮料板块收入、净利增14%、19%，增速继续回升，其中白酒增18%、22%，大众品11%、15%，白酒表现继续亮眼。其中一线白酒收入、净利增速均达20%以上，除洋河增速略低于市场预期外，茅五泸继续向市场交出满意成绩单；二三线白酒增12%、21%，分化加剧，其中沱牌、汾酒增长强劲，顺鑫增长一般，金种子、皇台等下滑严重。Q1大众品中食品综合、调味品增速较好，肉制品表现相对较差。
投资建议上，我们依然坚定推荐白酒板块，消费升级下白酒龙头扩容式增长，挤压式竞争下剩者为王、强者恒强；短期看，板块可能受到茅台控价，洋河和水井坊等次高端业绩不达预期等影响，情绪有所波动，我们认为一则也是前期超期收益的正常回调，二则媒体对洋河的预收款、现金流解读也存一定的误解，而五粮液、泸州老窖、山西汾酒其实也给出了靓丽的成绩单，我们认为对于板块不宜过分悲观，长期看茅台供不应求格局明显，2018年仍存较大的提价概率，行业提价周期将维持2-3年。继续重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份。大众品推荐：中炬高新、伊利股份、安琪酵母、西王食品。
这里重点讲一下泸州老窖，一句话就是量价齐升逻辑清晰、爬升态势加速，全年业绩增速有望超预期。Q1泸州老窖收入增20%、扣非净利增35%，扣非净利略微超出我们预期。预计1573增30%以上、依然是主力，窖龄、特曲双位数增长、低端酒仍在有效调整；毛利率大幅提升24pct，主因历史遗留问题已经解决、产品结构优化。我们认为大逻辑上，1573将受益于茅台缺货、普五减量，迎来持续放量，当前渠道库存良好、预计中秋旺季前提价影响将消化，公司目前在区域市场上继续巩固发力，其中西南大本营继续精耕，华北、华中市场在2016年布局完成以后，今年将推进下沉、扩大招商；而东北将成为重点开发区域，公司扩容式增长空间依然很大。上周及今天市场都有所回调，我们认为给了上车机会，维持目标价55块，20%空间，重点推荐。
汽车王炎学：行业集中度提升，龙头公司最为受益
主要结论：4月份情况比3月份终端销量开始持平略升，预计5月份或6月份会有惊喜。汽车行业行业集中度提升，4-5家主流品牌，其余品牌淡出视线：最确定上汽集团/广汽集团，其次是吉利汽车和长城汽车（TOP4）。
推荐标的：上汽集团A股，广汽集团H股
1、行业情况：
行业销量的判断：4月份情况比3月份终端销量开始持平略升，之前2-3各月估值上调点想慢慢消除，需求进入平稳弱稳定状态，预计5月份或6月份会有惊喜。
对于广汽集团和上汽集团的判断不是因为行业销量上升，核心行业转折性判断（过去十年和未来十年分水岭判断）：行业集中度提升。
汽车行业很快看到只有4-5家主流品牌，其余品牌慢慢淡出视线：最确定上汽集团/广汽集团，其次是吉利汽车和长城汽车（TOP4）。
市场不相信我们的结论，认为汽车行业没有结束竞争还要继续价格战，因此没有给过高预期。
2、一季报显出端倪，很多整车公司都是-10%的同比负增长，主要是受购置税上调透支需求端的影响，上汽广汽逆增长，预计全行业一季度利润应该是负增长10%左右，上汽基本是正的10%的扣非增长，广汽集团由于去年基数原因有98%的同比增长，从利润端看出集中度的提升。
二季度终端很可能有销量上的集中度的提升。上汽集团广汽集团的店销量都非常好，甚至有10%/20%增长，其他公司基本负增长。所以看到二季度行业很可能是0-5%的增长（乘用车领域）。上汽集团二季度销量很可能是10%左右，开始出现利润增长大于收入增长大于销量增长的内涵式增长，预计二季度上汽集团会进入销量增长大于行业销量增长，市占率提升的新阶段。公司一季报利润增长还没有自主品牌减亏的因素，还有望途观L车型换代车型超预期，11%增长。二季度三季度来看对上汽集团定义是大象也会增长，成长股趋势，业绩环比不断增加（不考虑季节性因素），途昂车型，科迪亚克车型销量公布，昨天出了一个公告将上汽集团业绩预测从3.06-3.17，给11倍估值，目标价提高到35，剩下28%空间，市场反应对于一季报没有太多反应，可以继续加仓。
3、推荐广汽集团H股，年初以来一直强调今年广汽集团H股走势就是去年汽车的翻盘走势。涨幅目前上调目标价从18港币上调到23港币，EPS从2017年的1.8港币上调到2.3港币，我们认为还会有大幅上调的可能。广汽是H股里替代吉利汽车最重要的标的，持股不动会有翻倍到翻两倍机会。一季报大超预期，市场之前的预期是30%有25个亿的利润，公布之后是98%增长，38个亿，港股有所反应涨7%，二季度开始有爬坡式走势，三季报有可能更强，包括上市还没有上市，一季报23个亿利润增长更多来自11个亿的自主品牌和12个亿合资品牌，增速还在持续。H股整个汽车股重点买龙头，行业集中度提升格局，下半年8/9月份会更清晰，估值上升，估值认为能到12倍以上。
