周五多个经济数据发布，我们在这里逐一进行解读。
通胀数据
中国12月CPI同比 -0.3%，好于预期 -0.4%，前值 -0.5%。其中食品分项-3.7%，较上月回升0.5个百分点；非食品分项+0.5%，较上月回升0.1个百分点，共同推升本月CPI，但是难逃徘徊负值区间。食品分项中，猪肉、蛋类价格同比较上月有所回升共同小幅推升食品分项。非食品分项中，消费品同比-1.1%，较上月回升0.3个百分点；服务项目同比持平于1.0。
从环比角度来看，CPI上涨0.1%，较上月-0.5%大幅回升。食品分项由负转正至+0.9，最大的贡献来自于鲜菜，环比上涨6.9%，上月为-4.1%，影响CPI上涨约0.14个百分点，大幅超出季节性。原因是极寒天气导致运输费用上涨，上市量减少。非食品分项中，主要贡献来自于生活用品及服务、其他用品及服务价格分别上涨0.8%和0.3%。虽然较上月-0.4%有所回升，但是仍旧处于-0.1%的负值区间，需要持续关注好转的可持续性。
最后来看核心CPI同比录得0.6%，持平于上月；环比增0.1%，较上月-0.3%有所好转，继续观察其可持续性。从同比角度来看并未有明显改善，显示出内需不足的问题持续。
中国12月PPI同比 -2.7%，预期 -2.6%，前值 -3%。其中生产资料同比-3.3%，和上月-3.4%差别不大。生产资料中，采掘工业、原材料工业和加工工业分别下降7.0、-2.8、-3.2，均与上月差别不大，需求没有明显增强。从环比角度来看，下降0.3%，持平于上月。从细分行业来看，油气、油煤、有色金属等能源产业链价格下跌趋势延续。
整体来看，无论是CPI还是PPI都显示价格继续下跌。海外高息环境依旧，因此短期内能源等价格的回落趋势不可逆。国内需求弱形势延续，整体与国外形成共振，通胀恐怕难以看到大幅走强。
贸易数据
进出口数据方面，中国12月出口总值为3036.18亿美元，同比增2.3%，较上月0.5%有所回升。从绝对值来看，大幅低于2021年，仅小幅高于去年同期。从商品来看，其中占比过半的机电产品0%，和上月的1%差别不大；其中的汽车出口同比增速依然高位在52%，虽然较高峰接近200%已经大幅回落。高新技术产品同比-1%，再次回落至负值区间。其余主要商品出口增速大多处在负值区间，没有明显好转。分国别来看，对欧盟、美国出口增速分别在-2%、-7%，对东盟出口增速在-6%，均在负值区间徘徊。
中国12月进口总值为2282.78亿美元，同比增0.2，较上月-0.6%转正。从绝对值来看，大幅低于2021年，和去年同期没有太大变化。分产品来看，机电产品同比增2%，高新技术增1%，均徘徊在0附近。主要大宗商品金属矿及矿砂、原油进口同比增34%和-5%，对进口的贡献不一。分国别来看，我国对东盟、欧盟、美国、韩国和日本的进口同比增速分别在-2.3%、0.4%、-6.1%、0.7%以及1.8%，涨跌不一。总结来看，出口和进口的形势均较为低迷，仍是内需和外需均不足导致。
社融以及金融数据
最后来看社融数据，12月新增规模在19400亿元，较上月少增5147亿元，较去年同期新增6169亿元。12月政府债券新增9279亿元，占总规模47.8%，近一半。对比去年同期多增6470亿元，显示出主要来自于国债的新发。而其中人民币贷款对比去年同期少增3351亿元，显示出实体经济融资需求的疲软。12月人民币贷款新增规模在11700亿元，环比上月多增800亿元，对比去年同期少增2401亿元。对比去年少增的规模主要源于企业中长期贷款的少增3498亿元，说明企业中长期投资的需求在减少。而市场较为关注的居民中长期贷款对比去年同期仍少增403亿元，说明地产仍在底部，没有太多的起色。总结来看，市场的融资动力仍是主要来自于政府债券，缺乏来自于市场真正的内生需求。
总结
展望2024年，中国经济的走势强弱主要决定于内需的变化。海外当前高息依旧，虽然美联储大概率会在今年降息，但是步伐不会太快。美国经济的结构性衰退和高通胀的顽固性之间的博弈将决定降息的节奏，但是相对可以确定的是海外需求在2024年将继续走弱。而国内经济的部分仍旧来自于地产和基建（三大工程等）以及消费的走势。地产增长的核心是居民杠杆率，我国当前在63.8%，接近于日本67.5%，不及美国的73.7%。虽然仍旧有空间，但是我国居民家庭加杠杆速度之快，以及我国人均GDP远不如美国和日本，说明我国居民加杠杆空间非常的有限。那么也就意味着任何刺激政策的出台都只是托底地产，即为地产企业提供流动性，避免地产行业危机外溢到金融链条中。基建方面最应该注意的还是债券供给的节奏对债市的影响。我们之前反复提及过债务通缩螺旋的道理，在这里意味着政府过度借债终会挤压投资，借新还旧的规模会膨胀，但是对投资毫无帮助。2024地方政府化债仍将是重头戏，其对流动性的扰动将偏向短期，注意对市场流动
性的扰动。最后是消费，我们也曾多次提及没有消费就没有有效的投资。消费的核心是居民收入，截至23年9月，居民人均可支配收入的累计同比为5.9%，抛去疫情黑天鹅期间，只是延续了疫情前收入下行的趋势。因此如何增加居民消费才是核心，出台相关政策的必要性强。
最后还是关于市场关心的降准降息的问题，2024年一定会落地，只是节奏问题。明日如果实现降息的一个关键原因是我们曾经提及的保证了银行地产相关贷款的净息差。当前商业银行的平均净息差仅有1.78%左右，已经低于了1.80%的审慎值。对银行净息差影响较大的包括个人房贷、城投等重点领域风险贷款，均处在下行趋势中。且银行业贷款的结构也从占比较高的个人消费贷、信用卡、房贷按揭等高息资产逐步转换至定价较低的基建、制造以及普惠金融中，整体资产端压力很大。因此2024银行负债端减压也是大趋势，存款利率仍将进一步下行。最后的最后需要提出，政策的松绑越快越好，越早越好，也符合先立后破的总原则，其中也当然包括降息的速度。2024仍将是债市牛年，但是把握节奏，警惕流动性的冲击对债市形成的阶段性扰动。
