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【广发•早间速递】如何看过去两年的黄金定价

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-04-16 07:10

正文

重点 推荐

宏观 | 如何看过去两年的黄金定价

策略 | 一季报前瞻：总量和结构——周末五分钟全知道（4月第2期）

银行 | 银行追求高质量发展意味着什么——银行投资观察20240414

农业 | 本周猪价基本平稳，继续看好养殖产业链投资机会

家电 | 商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》

机械 | 半导体设备系列研究之二十七：键合设备，推动先进封装发展的关键力量

建筑 | 财政支持推动设备更新改造加速

建材 | 长三角水泥率先涨价，玻纤价格继续调涨

化工 | 民爆行业系列二：从头部企业财报再看行业变化

公用 | 时间的煤硅再起，容量电价执行良好将提速公用事业化

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本日精选

如何看过去两年的黄金定价

从黄金历史价格走势来看，上世纪70年代价格中枢上行剧烈；80年代至2000年则整体偏弱；2000年之后上行趋势整体逐渐显性化，期间比较大的回撤主要在2013-2015年。2022年底以来，黄金的价格的上行斜率变得更为陡峭。过去两年黄金价格的上行，主要经济体赤字率的上升及其长期化预期可能是一个关键原因；地缘政治、全球央行储备结构的变化形成共振。目前这三个线索尚未有实质性变化，从中长期来看，它们可能会继续对黄金的复合回报率形成支撑，全球赤字率的长期趋势亦值得深入研究。但短期看，有几点因素亦值得注意：一是对黄金定价框架的理解易于宏大叙事，全球央行净购买上升、疫后全球赤字率上行等均是近年现象，但“全球信用体系”是否有实质性变化尚无证据；二是本轮黄金价格上涨较为集中，从2022年11月初低点算起COMEX期货黄金价格已上涨45%左右；三是美联储3月就业和通胀数据偏高和降息预期延后逻辑上对黄金构成利空，但金价对此敏感度较低，对应微观交易情绪偏高。

风险提示： 宏观经济和金融环境变化超预期，全球地缘政治环境变化超预期，欧美主要经济体财政可持续性风险上升，美国货币政策节奏超预期，大宗商品价格出现超预期的趋势性变化，其他影响黄金供求的因素出现变化。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《广发宏观：如何看过去两年的黄金定价》

对外发布时间：202 4年4月15日

作者：郭磊 S0260516070002

一季报前瞻：总量和结构——周末五分钟全知道（4月第2期）

内需方向动能不强，非金融全A的Q1净利润累计增速预计在1.3%左右。外需方向可能是一季报乃至今年的重要景气线索，重点关注“四月决断”：一方面，全球制造业复苏、美国地产周期上行、美国耐用品补库存引发的出海逻辑，可能成为一季报乃至全年的重要景气线索；另一方面，一季报的“决断”或者说“四月决断”，对Q2-Q3的指引意义较强。在一季报落地之后，如果美国耐用品补库存周期带来的景气得到了微观验证，并且上述逻辑在Q2-Q3延续，那么外需受益方向有望进一步演变成为全年的景气线索。在分子端向上有限的情况下，后续可以进一步关注财报中分母端的变化对于ROE的提升，比如减少产能扩张和降低资本开支、是否进一步带来自由现金流积累、能否继续提高分红比例、降低净资产能否实现ROE的稳定等。TMT方向，在情绪出清的阶段，等待一季报落地后，后续如果5月有新的边际变化，可能会带动超额收益和情绪的重新上行，重点关注海外的AI进展、产业层面的政策支持比如补贴、低轨卫星的发射等等潜在催化。

风险提示： 宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《一季报前瞻：总量和结构——周末五分钟全知道（4月第2期）》

对外发布时间：202 4年4月15日

作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002；赵阳 S0260524030008；郭镇 S0260514080003

银行追求高质量发展意味着什么——银行投资观察20240414

近期，大行和股份行在业绩发布会中普遍提到未来会减少规模诉求，意味着信用供给的低价低效部分减少，供求会保持相对平衡，行业整体贷款加权利率下行的速度会驱缓。低价信用通过高信用大型企业传导到中小型银行的负债端的量会减少，意味着中小银行获取廉价负债的量会被挤压，中小银行一般存款的获取难度会加大，追求过高规模增幅的中小银行平衡资产负债的难度也会加大，除非中小银行也顺势降低风险资产扩张速度。以量补价的经营策略在2023年已经被证明无效，银行高质量发展也意味着，过去几年脱离资本留存增速的信用扩张速度将向合理中枢回归。近期市场由于数据发布呈现了波动调整，银行股跑出了相对收益，但高股息已经渐显疲态，我们预计年内最好的银行绝对收益投资阶段已经过去，后续将会进入平淡期，建议投资者降低绝对收益预期，以仓位配置的眼光看待银行股投资。

风险提示： （1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《银行行业：银行追求高质量发展意味着什么——银行投资观察20240414》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001

本周猪价基本平稳，继续看好养殖产业链投资机会

畜禽养殖：尽管清明节后需求相对低迷，本周猪价仍保持相对稳定。步入4月份后，南方地区雨水增多，关注部分地区猪病扩散情况。展望未来，行业过剩产能得到去化，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。白羽鸡方面，养殖继续处于亏损影响补栏情绪，商品代鸡苗价格保持震荡下行，当前种鸡存栏量处于持续调整过程中，未来行业或将迎来复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。饲料、动保：本周玉米、豆粕价格环比震荡下跌，饲料价格降至21年低位。饲料行业加速洗牌趋势下具备采购和配方研发实力龙头企业竞争优势将进一步凸显，继续重点推荐行业龙头份额提升带来的投资机遇。动保方面，养殖盈利回升有望推动动保行业景气触底回升。种植业：4月3日农业农村部召开农业生物育种重大专项推进会，会议强调要坚持产业导向，强化企业创新主体地位，加快突破性成果研发应用。关注今年转基因制种面积情况。

风险提示： 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《农林牧渔行业：本周猪价基本平稳，继续看好养殖产业链投资机会》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002

商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》

近日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，明确了消费品以旧换新的重点任务。行动方案强调推动家电以旧换新，发挥财税政策引导作用，鼓励出台惠民举措，完善废旧家电回收网络，加大多元化主体培育力度，强化家电标准引领与支撑，推动全面提升售后服务水平，发展二手商品流通；推动家装厨卫“焕新”，加大惠民支持力度，提升便民服务水平，培育家居新增长点，优化家居市场环境。截至4月14日，已有广东省、浙江省、湖南省、山西省和山东省人民政府印发《关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》的通知，重庆市发改委已经公开征求实施方案的意见建议。随着后续各地政府的具体方案通知的出台，消费品以旧换新政策预计将稳步贯彻落实。

风险提示： 原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《家用电器行业：商务部等14部门联合发布》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003

半导体设备系列研究之二十七：键合设备，推动先进封装发展的关键力量

近年来，大数据和AI算力驱动了新一轮的半导体增长，2030年半导体市场规模有望突破万亿美元大关（SEMI）。键合机作为半导体后道最核心的设备之一，价值量占后道封装设备约25%（TechInsight），将充分受益于先进封装发展带来的键合步骤和设备价值量的显著提升。根据统计预测，2023年全球键合机市场规模达到10.85亿美元，预计2025年增长至17.48亿美元，2020-2025年CAGR达到13%，保持了较高的增速。半导体工业发展至今，封装工艺已经经历了五个发展阶段，集成度、复杂度不断提高，各大厂商也将先进封装视为关键技术不断推进。同时，键合工艺的要求也是水涨船高，从当初的引线键合到最新的混合键合，键合机的精确度从20微米提升至0.1微米，单位能量从10 pJ/bit变动至小于0.05pJ/bit，工艺要求提高的同时设备的价值量也不断提升。

风险提示： 下游行业发展不及预期的风险；国产替代进度不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《半导体设备系列研究之二十七：键合设备，推动先进封装发展的关键力量》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；王宁 S0260523070004

财政支持推动设备更新改造加速

本周关注：（1）供需紧平衡下煤价企稳、进口增长可期。24M4，焦煤价格企稳反弹，中长期看，国内钢铁行业表现稳健，印度、越南煤炭需求旺盛。年初国内焦煤供给收缩，减产或带来供给压力，我们认为价格企稳可期。（2）3月新增专项债流向华东华南区域，Q2新增专项债发力可期，关注建筑央企及地方国企。从投向上看，主要聚焦于市政和产业园区基础设施、交通基础设施、民生服务等领域；从省份看，主要流入广东、浙江、山东、江苏、广西等东部南部省份。（3）七部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，财政支持力度有望加大推动设备更新改造加速。财政支持推动设备更新改造加速，财税支持方面，将符合条件的重点项目纳入中央预算内投资等资金支持范围；金融支持方面，设立科技创新和技术改造专项再贷款。

风险提示： 基建投资下行；海外订单承接不及预期；基建资金压力。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《建筑行业周报：焦煤价格反弹下重点推荐北方国际，财政支持推动设备更新改造加速》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006

长三角水泥率先涨价，玻纤价格继续调涨

水泥：长三角以及长江中上游地区，水泥企业通过增加错峰生产，减少供给，推动水泥价格底部反弹。2023下半年行业盈利探底，目前继续底部震荡，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。消费建材：消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。玻纤/碳基复材：玻纤价格继续调涨，电子纱价格亦有上调。2023下半年玻纤、碳基复合材料景气度已进入底部区域，龙头公司领先明显，目前玻纤估值已在底部、碳基复材估值已较便宜。玻璃：补库需求带动浮法交投阶段性好转，光伏玻璃库存继续下降。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。

风险提示： 宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《建筑材料行业：长三角水泥率先涨价，玻纤价格继续调涨》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003

民爆行业系列二：从头部企业财报再看行业变化

民爆作为“许可证”行业，稳健性和成长性往往兼具。其中，稳健性体现在“供给约束”下，“十四五”期间矿服稳需求支撑基本盘；成长性体现在龙头企业通过“兼并重组”、“产能调配”、“出海”获取新增长曲线。国内民爆正经历能源保供、矿产高景气、行业整合、矿服一体、出海等多重发展机遇。年报已至，民爆龙头业绩成长性如期兑现。从供给、需求、成本、出海拆解民爆成长性。（1）供给侧：国内民爆行业存在明显牌照、区域性特征，头部企业竞争逻辑体现在“兼并重组”与“产能调配”；（2）需求侧：“能源保供”、“矿产高景气”支撑中短期民爆企业国内在手订单充裕；（3）出海侧：2023年为“一带一路”十周年，“一带一路”催化海外业务放量；（4）成本侧：2023年硝酸铵价格环比高位下行。

风险提示： 宏观经济下滑风险；重大安全、环保事故；原材料价格上涨风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《基础化工行业：民爆行业系列二：从头部企业财报再看行业变化》

对外发布时间：202 4年4月15日

作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003

时间的煤硅再起，容量电价执行良好将提速公用事业化

时间的煤硅再度盛开，提升盈利能力和ROE水平，火电行情仍将增强。无论是煤价是近期企稳、还是仍将持续回落，由煤价、电价及其预期带来的度电盈利水平/ROE都仍处于向上的评估周期，火电行情有望持续，并将逐步迎来由容量电价、辅助服务、电量电价等电改领衔的行情新阶段。容量电价执行良好，折火电度电超2分，为火电ROE新模型保驾护航。根据去年11月出台的容量电价的政策，测算理论容量补偿折度电范围为2.0-2.9分/度，事实证明容量电价实际执行力度良好，预计将进一步增长市场对于电改政策的信心。未来火电ROE中枢有望稳定在10%，塑造火电盈利新模型。展望公用事业化：水电持续领衔、核电加速演绎、火电已在路上，火电将成为下一个公用事业化的主体。

风险提示： 改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《公用事业行业深度跟踪：时间的煤硅再起，容量电价执行良好将提速公用事业化》

【广发•早间速递】如何看过去两年的黄金定价

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