它是新三板市场的晴雨表，它是一个由700多家做市公司组成的“俱乐部”，它的每一次起落都让市场参与者倍感扎心，它就是新三板做市指数。
随着4月份以来做市指数抛物线式的下跌，三板做市指数牵动着每一个市场参与者的心。截止2017年6月9日，三板做市指数收在1067.02点，距离1000点的基准点位只有67.02点。很多人已经在猜：做市指数会跌破1000点吗？
其实在问做市指数究竟会不会跌之前，很有必要先弄清楚做市指数究竟是什么？目前做市指数是由740只做市指数成分股组成的，也就是说这740家公司左右着做市指数的涨跌。那么这740家公司是怎么被选出来的呢？新三板做市指数的编制又有什么特点呢？
读懂君今天就来科普下做市指数。
做市指数已经两岁了，它是这样被编制出来哒
新三板做市指数诞生于2015年，到现在已经两岁了。
2015年3月18日，股转公司正式发布三板做市（899002.CSI）指数，首批成分股公司105家。以2014年12月31日为基日，以该日收盘后所有样本股的调整市值为基期，以1000点为基点。
从2015年3月18日三板做市（899002.CSI）指数诞生以来，做市指数成分股已经换了好几茬。根据读懂新三板研究中心数据，三板做市指数成分股已经更新迭代了9次，9次调整共涉及到1220家公司，占1812家（包括做市转协议及摘牌的做市公司）做市公司的67.33%。
也就是说，超过三分之二的公司都被做市指数“翻过牌子”，纳入过做市指数成分股。而目前共有740只成分股（截止2017年6月1日）。
（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）
这些成分股是如何筛选的？股转公司有一个专门的文件——《全国中小企业股份转让系统做市成份指数编制细则》。按照文件规定，应该先确定一个样本股范围，然后再从样本股中进一步筛选出做市指数成分股。
样本股应该长这样：首先样本公司应该是经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的挂牌公司。在满足这个要求的基础上，还要符合这三个条件：1、在审核截止日以前已采用做市转让方式；2、股票挂牌以来有成交；3、非ST的挂牌公司股票。
有了样本股这个股票池之后，股转再拿筛子从里面筛出符合要求的做市指数成分股。股转是这样筛的：
1、首先确定成分股数量。
首先计算样本空间内挂牌公司最近三个月（新股为挂牌第四个转让日以来）的日均成交金额与日均总市值。然后对样本空间内挂牌公司按照过去三个月日均成交金额和日均总市值进行排名，所得排名相加得到综合排名。最后根据综合排名降序排列，按照市值覆盖样本空间内挂牌公司总市值的85%来分别确定指数的样本数量。
2、最后按行业分配。
根据在新三板市场挂牌且转让方式为做市转让的所有公司的投资型二级行业来分配三板做市指数中各行业的样本数量。
各行业公司的分配比例如下：第i行业分配公司数量=85%总市值覆盖确定的样本数量*第i行业做市转让公司数量/全部做市转让挂牌公司数量。
按照行业的样本分配数量，在各个行业内选取综合排名靠前的股票，构成最新一期三板做市的指数样本股。
三板做市指数成分股会在每季度（3月、6月、9月、12月）调整一次，调整实施生效时间为当月第二个星期五的下一个转让日。
做市指数成分股换了9茬，2/3的做市公司都被“翻过牌子”
估计大家都看出来了，做市指数成分股最大的特点就是，更换比较频繁。这导致的结果就是，做市指数还是那个做市指数，但成分股可能早就不是那一茬成分股了。
根据读懂新三板研究中心数据，做市指数成分股从诞生起的9次调整中，先后有1220家公司进入过成分股的行列，占1812家（包括做市转协议及摘牌的做市公司）做市公司的67.33%。
不少公司在这个过程中有过反复被调进调出的经历，比如东创科技（430488.OC），公司先后被纳入过4次，被剔除3次，目前仍是做市指数成分股。
（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）
除了调整频繁外，还有一个现象，从2016年下半年开始，随着大块头被纳入做市指数成分股，成分股数量在减少了。
比如2016年9月12日被纳入做市指数成分股的神州优车（838006.OC），纳入当日总市值为423.55亿元，相当于2016年6月13日倒数171家做市指数成分股的市值之和。
像神州优车这样的大块头有一批，比如华强方特（834793.OC）、孩子王（839843.OC），当前的市值分别达到了152.43亿元、147.75亿元。
如果将来越来越多的大块头成为做市指数成分股，那么将来它们的涨跌就足以左右指数的涨跌。
做市指数成分股“嫌贫爱富”，纳入高估值公司，剔除低估值公司
除了更换频繁，做市指数成分股还有一个特点，就是“嫌贫爱富”。
根据编制细则，市值排名相对靠前的做市公司会被纳入，而市值排名靠后的做市公司会被剔除。导致的结果就是，做市指数成分股囊括了这个市场中市值最高的做市公司。
市值高的公司，一般估值也不会低。根据读懂新三板研究中心的数据，在9次成分股的调整中，做市指数成分股的整体动态市盈率（TTM）比全部做市股的动态市盈率（TTM）分别高出了19.07%、10.40%、2.12%、4.21%、7.97%、5.95%、5.52%、8.48%、11.31%，平均高出了8.34%。
（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）
很多公司因为股价上涨（估值同步上涨）而被纳入，也有很多公司因为股价下跌（估值同步下跌）而被剔除。所以，三板做市指数每调整过程，都是纳入高估值公司，剔除低估值公司的过程。
根据读懂新三板研究中心数据，在从第2次到第9次调整过程中，分别剔除了7只、20只、36只、101只、68只、105只、98只、100只成分股，剔除时的动态市盈率（TTM）中位数分别为27.81倍、45.09倍、38.46倍、21.22倍、19.24倍、17.29倍、17.17倍、17.16倍，而当初纳入成分股时候的动态市盈率（TTM）中位数分别为32.43倍、64.26倍、43.21倍、24.78倍、24.02倍、21.95倍、21.16倍、20倍，剔除时的估值分别比纳入时的估值低了14.25%、29.84%、10.98%、14.39%、19.89%、21.25%、18.86%、14.24%，剔除时的估值比纳入时的估值平均低了17.96%。
（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）
文 | 黄朋
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