黄金还值得配置吗？

作者：猫头鹰 6 号

近期，黄金、铜、油等大宗商品的价格出现比较剧烈的波动。

拿黄金来说，7月17日，COMEX黄金价格一度涨至2488.4美元/盎司，在今年内第三次创出历史新高。然后回调，在7月30日回落到2425美元/盎司左右。

连续不断创新高，但也出现后续的回撤。

为什么近期黄金价格波动频繁？投资者需要关心黄金吗？黄金还有配置价值吗？

01 、 不确定性时代的黄金

黄金的价值、属性，取决于所处的时代。

如果从清朝乾隆期持有十两黄金，在当时可以在北京二环内买一套四合院，放到现在拿去拍卖行就只能换回几十万人民币，连四合院的厕所都买不起。这肯定是亏炸了。

但如果从1971年开始持有黄金，黄金从35美元/盎司涨到2400美元/盎司，52倍的涨幅甚至超过了同期美国标普500的50倍涨幅。

假如拆分得更细，还可以发现：1971年后黄金两次上涨最快的阶段，分别是1972-1979年，以及2001-2011年。

在1972-1979年间，黄金价格涨幅高达1781.5%；期间陈云看准了“美元要不断烂下去”，大举抄底黄金，留下了在100多美元/盎司位置“低买”、在850美元/盎司价格上“高卖”的佳话；而在2001-2011年间，金价再次大涨644.3%。

两次大涨周期，背后有着相似的国际局势特点——

（1）美国陷入区域局部战争。

1970年代，美国同时参与越南战争、中东战争。当时美国在越南战争的泥潭里已经泥足深陷，又第四次介入中东战争。此时正逢苏联工业实力巅峰期，苏联大幅介入中东事务，美国反而处于相对下风。

2000年代，美国在911后，对阿富汗、伊拉克接连发动战争。

（2）美国陷入经济周期低谷。

1970年代，美国过量供应货币，最终导致严重的滞涨：高失业率、高通胀率、低增长率。期间石油、黄金价格大涨。

2000年代，美国先后经历互联网泡沫破裂、次贷危机，债务规模越来越庞大。

图：美国债务规模占GDP比重上升对应黄金价格上升

来源：中金公司报告《黄金的新趋势与新机遇》

（3）世界货币体系出现变动。

1971年之前，美国是实行金本位制度，美元发行量大致跟黄金挂钩，因此，在1971年之前的180年时间里，黄金价格其实只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%；而1930-1971年美国的通胀也只有1.7倍。

2008年后，美联储为应对次贷危机，将利率降到0.25%并持续7年之久，美元严重超发，直到2013年5月伯南克提出美联储可能要缩减QE的规模，黄金价格才转跌。

在进入2020年后，相似的情形也在发生，黄金的价格也在逐步走高。

首先，是局部战争再次酝酿甚至已经爆发。

俄罗斯-乌克兰的战争已经打了2年多；以色列巴勒斯坦冲突正变得越来越激烈。

其次，美联储的加息周期基本确定走到了尽头。

自从在2021年美联储宣布开始加息后，美债的收益率不断上升 、价格不断下跌，持有美债的亏损较大；与此同时，高利息让美国政府债务的成本也在不断上升，债务压力越来越大，使得多个主权国家对美国联邦政府的信用产生担心。

也因此，减持美债、增持黄金开始成为多国央行的选择。

最后，大国经济脱钩可能性在增加，需要增加对“中性资产”的配置。

目前全球各经济体之间的脱钩风险越来越大，关税上涨、重建供应链必然推高成本与不确定性。而各国为了应对经济下行的压力，也会不断扩大债务水平，导致货币超发、通胀高企。在这种情况下， 跟国际政治局势相对不相干、相对“中性”的资产都可能收到追捧，黄金、比特币今年的上涨势头就跟这有一定关系。

总体来说，黄金是不产生利息的资产，这是它的硬伤。但在世界局势变动、美元超发、未来经济形势不明朗的时候，它都是合适的承载资金的避险载体。

02、 个人资产组合中的黄金

以眼下环境来看，三、四季度的国际局势演变方向非常模糊。

在美国大选方面，自从拜登退出美国大选、哈里斯接棒参选，一个对比，特朗普就成了自己嘴上所说的“风烛残年的老年人”；最近的民调也反映出，实际上大选前景并不是那么明朗。而且，考虑到重建供应链、互相提高关税所必然导致的推高商品成本、服务成本从而导致的高通胀，美联储降息的空间、幅度可能也不如预期的那样大。

在中东方面，巴以冲突以来，参战国家正在变得更多，伊朗、黎巴嫩已经先后卷入，以色列也并无停战动作。

在巨大的不确定面前，不管是主权国家，还是普通百姓，都有必要在投资组合中加入相对避险的资产，以应对潜在的突发情况。

实际上，多元资产配置已经在近年越发成为重要的投资策略。

过去，受到外汇额度、产品种类等限制，国内市场上的“多元配置”主要体现为A股+人民币债券的股债组合；随着近年另类ETF、QDII、互认基金等产品的丰富，商品基金、海外股票、海外债券逐渐进入配置的范围内。

这种做法的好处是显而易见的。例如，黄金ETF、标普500ETF、债券互认基金，跟A股、人民币债券的相关性非常低，甚至是负相关。因此，把它们加入投资组合里，可以发挥降低波动的作用。

那么，既然配置黄金资产可以改善持有体验，那么投资者可以具体怎么选择相关产品？

其一，购买黄金饰品并不是好选择。

哪怕当天买、当天去二手市场卖掉，也会亏掉10%以上。

其二，配置黄金相关公司的股票，不一定能反映出黄金价格的上涨。

目前市场上也有黄金股ETF产品，例如跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，选出50只黄金采掘、销售等环节的公司组成指数。好处是，企业经营可能有企业家精神带来的阿尔法，缺点是也可能企业家能力不济或者消费者不为黄金产品埋单导致业绩下滑。换句话说，相比黄金价格涨幅，黄金股ETF可能有超额，也可能不如黄金，存在不确定性。

其三，直接在期货市场买黄金，风险非常高。

虽然看上去期货能直接反映黄金价格变动，但期货本质上是零和博弈，高杠杆之下很容易就亏损出局；目前公募也没有做对冲的CTA产品，普通人配置不太方便。

其四，选择能生息的黄金ETF是能攻善守的选择。

所谓黄金ETF，其实是以投资黄金交易所的黄金现货合约来追踪现货黄金价格波动的指数，可以在证券市场进行交易。

目前，国内市场上规模较大的黄金ETF是 华安黄金ETF（518880） ，截至7月26日，规模达到242.53亿元。

根据其定期公告， 过去几年机构投资者的占比都在70%以上 ，公司自持比例也非常高，可以说是基金公司、机构投资者、个人投资者利益高度绑定、高度一致的一只产品。

图：华安黄金ETF（518880）投资者结构

来源：产品公告，天天基金

能获得诸多投资者的青睐，该产品的特殊设计是重要原因：其紧密跟踪上海黄金交易所AU9999现货合约的价格，规模大、流动性好，支持T+0交易。而且，通过把黄金租给商业银行、然后银行再租给金店，华安黄金ETF（518880）获得了利息收益，克服了“黄金不生息”的痛点。

此外，还发行了 华安黄金ETF联接（A类：000216，C类：000217） ，投资者无需开通证券账户，在基金公司直销平台或第三方代销平台均可申购、赎回，且资金门槛更低，通常1元即可起投，适合场外投资者参与。

尾声

这无疑是一个宏观环境不确定因素多、市场风险增加的时期，对个人投资来说，组合需要更稳健、操作需要更灵活。

在这个情况下，黄金作为一种资产值得重视。一方面，它是多国央行的储备资产、也是工业材料与消费品，却产量极为有限、短时间内无法人工制造；另一方面，它是国际公认的一种“中性资产”，在任何市场都可以换成钱、流动性好。

而华安黄金ETF（518880）、华安黄金ETF联接（A类：000216，C类：000217）作为中国公募市场上最早涉足黄金资产的基金产品之一，具有规模大、投资门槛低、T+0、流动性好等优点，已经成为诸多投资者配置黄金的重要工具。