“格局”打开

高盛这周正式推出了AI软件Buscket（一揽子股票，成分如下图）。自2022年底AI交易开始以来，高盛AI相关指数的推出顺序依次是：直接受益AI指数、数据中心和硬件AI指数、电力和核电指数，现在终于轮到了软件AI指数。从每次推出时间来看，偏正向指标，有一定的风向意义。

核心在于下面这张图。2023年以来的semi和硬件牛市，源于AI热潮立即转化为了AI半导体和硬件股票盈利的上修（看那条陡峭的蓝色实线），而与此同时软件在下修。再往后，AI半导体和硬件盈利上修的二阶导是肯定向下了，但软件才刚刚一阶导好转。

分开看的话，2024年以来CSP已经体现出AI拉动IaaS业务reaccelerate再加速，但SaaS直到这个季度才看到触底反弹的迹象。周五Jamin Ball提了一个非常有趣的观点，过去2年SaaS公司普遍降低了增速但把FCF自由现金流做正（苟起来过冬的姿势），但从Q3已经报的业绩来看，多数公司又开始愿意做增长了，同时愿意牺牲一点FCF margin。什么意思？有进入扩张周期的迹象。也意味着软件股票也有进入上修通道的可能。

昨天文章说了，AI应用不止软件

MS有张图更好，所有AI相关的股票分类点阵图：（看横轴就行，YTD涨幅。纵轴是距离MS目标价的空间，比较主观。以及这是10月的图， 现在AI software要右移了）

而报告中调研的几个案例，也契合昨天结论。比如沃尔玛用AI处理商品目录比人快100倍、欧莱雅用AI皮肤诊断让柜台销售转化率从10%提到了70%（下图）

因此寻找AI应用的范围，可以打开一点。不仅仅局限于TMT，反而传统行业可能更多。

还有什么结论？

1. 只要搜索范围打开，AI交易的“滞涨票”可以很多

2. AI交易池子可以很大，NVDA 3万亿也不夸张

3. 只要前端research 叙事别拉胯，AI交易没准可以持续很久很久...

上述索引报告都传星球了，附赠一份某行刚出的160页半导体2025年展望

（提醒一句续费的老用户，大家千万别忘了除了折扣还有个星球置顶的优惠券啊...主要替你们心疼）