2024年上海天使引导基金圆桌论坛问答

24年， 先进制造 ，新材料，人工智能。

25年， 人工智能 ，新材料，先进制造。

2024年我们主要投资了 具身智能 。2024年是具身智能的发展元年，当时有三个重要的推动因素促成了这次行业的拐点——LLM为代表的人工智能技术的突破、供应链时机成熟与电气化转型、市场对通用机器人的理解迭代，使得从上一个次创业浪潮中以波士顿动力为代表的“人形机器人”往下一个通用人工智能的具身智能转变。当市场对具身智能还抱有观望态度的时候，璞跃（Plug and Play）就迅速通过深入的研究确定了对具身智能长期发展的信心。这不是一个2-3年周期的短跑，是一个5-10年的长周期、高潜力发展，作为一个专注押注早期科技投资的机构，璞跃果断选择拥抱了这个赛道机会。

2025年我们投资重心我们会向 LLM的应用 去做更多倾斜，基座大模型迭代速度在近两年中史无前例，也是人工智能的时代性机遇。在经历了融资军备竞赛、算力之争、算法创新后，基座模型的格局逐渐稳定，发力应用侧是大模型下一个发展阶段的核心主题。应用侧涉及极致的产品定义、多模态的融入、深刻的市场洞察，这里有很多机会，只有看得懂的投资人，才最终投到对的项目。

在成果转化项目的哪个成长阶段参与投资？

肖毅：

在 初创阶段 是我们常参与的投资阶段，也就是第一轮，或者第二轮。 投的早有投资红利，能以未来的更大成长空间，获得更好的投资收益。投的早通常项目还远未到公司搭建完整的阶段，投资成本也相对较低。投的早也需要对行业趋势有较好的判断，和英诺长期积累的投资能力比较匹配。成果转化需要有 和科学家打交道的同理心、共同成长的心态、科技素养 ，有尊重科技能力，也对和科学家打交道有 落地慢，落地难，不太听得进意见的准备 ，是经验、技巧、耐心的诸多考验。如果投资成功，满足感和回报也是最大的。

于晓勇：

张科领弋主要在科技成果转化项目 早期阶段（ 临床前研发阶段 ） 参与投资，同时 配置一定比例的 成长期阶段（ 已进入临床研究 ）项目。原因如下：张科领弋适度聚焦张江科学城，专注生物医药领域的投资。 首先 ，在成果转化项目的发掘上，往往需要投资者熟悉该行业领域，及时掌握创业项目、创业信息和资源。张科领弋管理团队深耕张江且从事生物医药领域投资孵化工作多年，积累了大量区域内行业资源网络，可以通过多个渠道直接找寻、挖掘到早期优质成果转化项目。 其次 ，项目处于发展早期阶段，团队成员较少，运营经验和掌握的各项资源也相对有限。张科领弋秉持“虚拟联合创始人”的投资及管理策略，与创业者同行，可以为早期科技成果转化项目提供各方面增值服务。张科领弋管理团队在过去陪伴、支持了多家医药企业创业和发展，了解企业发展阶段特别是早期阶段特点及可能碰到的问题，可以有效给予服务赋能，助推项目成长。 同时 ，优质的早期项目投资可以为基金带来良好业绩表现。生物医药项目往往具有投入大、周期长等特点，对于经多方评估看好的成果转化早期项目，张科领弋会 持有较高股权比例 ，一方面通过较大权益比例更好地平衡风险收益，另一方面为后续分阶段退出预留空间，保障基金收益。

所投技术成果转化类项目，最主要的触达方式有哪些？

肖毅：

通过 行业研究后主动接触 ，和 投资过的项目介绍 较多。

于晓勇：

张科领弋深耕生物医药领域多年，主要通过以下项目源渠道，发掘优质项目： 1）关注高校、科研院所最新进展，深入挖掘成果转化项目； 2）投资区域内各孵化器入孵项目、孵选会； 3）区域内园区入驻企业； 4）业内优秀创始人／医药企业高管／技术专家／顾问/投资机构等优质行业资源网络推荐； 5）管理团队作为评委及创业导师参加的创业大赛／评比活动。

朱晓雯：

技术成果转化主要来自于 高校与研究单位 。璞跃一方面持续加强与高校的互动，覆盖 国内外顶尖大学的成果转化平台、校友网络 。例如，璞跃在硅谷总部在每周五与高校联合举办的“Friday Pitch”挖掘校内创业项目，以及面向在校学生“创跃新星”特别培训项目，帮助大家更好规划创业方向；另一方面，我们与 中科院体系、区域性技术转移中心、区域性技交所 都保持长期的交流，向他们分享大企业场景需求，帮助技术寻找可能的落地机会。这些努力帮助我们与合作学校及机构形成双向赋能的良性循环，使得我们能尽早接触科技成果转化。

04｜ 技术评估

所关注的赛道是否有支撑决策的关键技术指标？ 如何进行技术验证？

肖毅：

较有效的指标是 客户送样验证的结果 。从客户送样的测试结果中看技术验证的结果。此外，在条件允许时，我们可安排送样给潜在客户例如科研机构作为潜在客户请他们做测试评估，或其他第三方评估。例如电池材料类项目，科研机构有自己成熟的评估测试方式、团队、试验设备、流程，在较小代价就能测试出结果。

于晓勇：

张科领弋聚焦生物医药领域投资。生物医药行业具有研发壁垒高、投入大、周期长等特点。关键技术指标主要有：（1）技术创新性，是否为新作用机制、靶点，或对现有技术有重大改进和突破，具备较高的技术壁垒；（2）技术转化的可行性，是否有较深厚的前期积累，是否具有扎实的科学性验证；（3）技术拓展性，是否为平台型技术或产品，是否有较多应用领域和较大的未来市场；（4）专利保护的完整性。

技术验证方面，一方面张科领弋有着专业的投资管理团队，可以从技术底层出发，对技术的理论基础、实验数据等进行全面分析；另一方面张科领弋深耕医药领域多年，与众多各科研院所专家、医药产业公司高管、医院临床专家等建立联系，可以多方征询专业意见；此外，张科领弋与多个技术服务平台、CRO公司、科研院所实验室、新药研发企业等保持沟通，可以进一步对技术进行实验验证。

朱晓雯：

以具身智能为例，单就技术指标而言，我们会落到具体的 原型机评估 上，看具身硬件的任务执行的成功率、训练的方法和效率、以及供应链可靠性几个方面。即使是第一轮融资，我们团队的原则也是从 最小可验证单位 出发（例如一个单手臂的操作任务），评估项目是否能够达成未来的设想目标。

肖毅：

技术成果转化项目团队需要 有一位技术领军人物 。这通常是科学家。在学术上有排名前列的评价。有一位负责公司经营的CEO，通常是科学家的同校师兄弟或学生。此外在研发、生产、销售的环节上具备有产业经验的团队成员。

负面清单：1）家庭创业，夫妻联手、兄弟联手创业不支持。容易走向封闭的家庭作坊，难以吸引人才；2）格局小，例如股份分配上不愿意让步，斤斤计较眼前得失；3）招人能力差；4）决策不果断；5）非必要创业。

于晓勇：

张科领弋对技术成果转化类项目团队有以下要求：1）具备全球领先的科学理论基础和技术研发能力；2）团队组成合理、分工明确、配合默契，能够高效推进项目；3）对所在领域和创业本身有清晰的认知，能够承担创业的责任和压力；4）拥有一定的行业资源和人脉。

对于具备以下特征且短期内无法改变的项目，张科领弋原则上不予投资：1）行业市场空间发展潜力小，缺乏成长性；2）缺乏相对具有独立性与竞争力的资源，包括技术、人才、市场等；3）缺乏足够的研发能力或没有后续产品；4）缺乏一定的技术壁垒；5）管理层有重大不良信用记录（视具体情况分析）；6）不符合法律法规或国家产业政策。

朱晓雯：

我们机构没有明确的“负面清单”，但是我们会特别留意一些风险点，例如 技术成果的实质价值，技术所有人的时间分配情况，教授与职业经理人之间的权责对等 。另一方面，我们也会 警惕“学术权威崇拜”与“关系型业务”带来的初期商业化假象 ，这类可能是一些成果转化项目常见的失败原因。

技术成果转化类项目的主要风险评估点是什么？如何降低？

肖毅：

最主要的是CEO是不是有足够能力。如技术成果转化， 初期阶段 CEO往往是科学家的学生， 信得过，用起来不反对自己 ， 能力是第二位 的，作为 临时任命 ，此阶段可能持续时间半年到2-3年。如公司发展和行业速度很快，CEO的进化速度是小于行业速度，以及公司融资、发展指标要求的时，CEO的更替产生。必须要更换时， 和大股东科学家能否顺利产生更替意愿、找得到符合条件的 CEO、愿意信任新的 CEO、无间隙融合团队 尤其大股东科学家和CEO之间，充满了不确定性。

为降低风险：1）在投资初期需要与大股东科学家明确潜在风险， 从股权设置、考核机制上做好准备 。在科学家向创业者过渡过程中，需要建立创业意识的培训、学习和对标机制；2）开始创业后， 协助大股东科学家选拔、评估、培训人； 3）应 避免平均用力，将公司视为科研项目 ，投资人和创业者对集全力于一个技术方向，一个主打产品形成共识。 4）创业者 对现金流缺乏危机意识 ，对警戒线，成本线，融资难度缺乏敏感，导致公司在危机中，需要投资人和创业者投资前后建立讨论和辅导机制，逐步扶上马，走入正轨。