【民生能源】中国神华事件点评：清远项目投运，公司中期成长可期

总览

一、事件概述

2023年12月25日公告，近日，公司持股51%的控股子公司国能清远发电有限责任公司一期2×1000MW新建工程项目2号发电机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营。至此，清远一期两台1000MW超超临界燃煤二次再热发电机组全部建成投运。2023年12月18日，公司公告岳阳项目2号机组、清远一期1号机组投运。

二、分析与判断

Ø 清远、岳阳机组投运，2024年发电量有望提升

2023年10月，岳阳项目一号机组投运，年末二号机组投运，合计权益装机容量1900MW，该项目首次在一次再热机组采用带平衡发电机的双机回热技术，烟气深度余热利用，设计供电煤耗为267g/kWh，处于国内领先水平。清远项目两台机组12月全部投运，合计权益装机容量1020MW，清远一期两台发电机组全部投运后，预计每年可发电约100亿千瓦时（约占公司年化发电量的4.8%），将有效缓解广东省供电压力，为粤港澳大湾区能源安全提供保障，拉动粤北地区社会经济发展。考虑到清远、岳阳项目均在2023年四季度投产，因此预计2024年公司发电量有望持续提升。

Ø  公司电力储备项目仍然丰富，未来电力产能有望持续扩张

截至2023年9 月底，公司共有7个燃煤发电项目、2个燃气发电项目在建，共17台机组1175 万千瓦装机，且在建机组预计将于2025年前投产，以公司在运电力装机容量40518兆瓦（2023年9月30日数据）为基数测算，在建项目全部投运后装机规模扩大29%。

Ø  煤炭产能有望新增7670万吨/年，中期成长可期

公司公告拟收购大雁煤业以及杭锦能源股权，涉及煤炭产能2070万吨/年。新街矿区是公司的后备资源区域，规划产能规模5600万吨/年，全部投产后公司产能规模增加7670万吨/年，目前公司取得了台格庙北区新街一井、新街二井探矿权证，正有序推进矿井前期工作。

Ø  稳定高盈利+现金流充裕提供高分红，2022-2024年分红比例不低于60%

公司净现金充沛，资本开支水平自2021年起呈下降趋势，2022年度股利2.55元/股，股利支付率72.8%，以我们2023年631.44亿元的盈利预测、2023年12月25日的收盘价和2022年分红比例72.8%计算，公司2023年股息率7.28%，以2022-2024年股东回报计划中的分红比例60%计算，保底股息率6%。

三、投资建议

我们预计2023-2025年公司归母净利为631.44/671.93/686.75亿元，对应EPS分别为3.18/3.38/3.46元/股，对应2023年12月25日的PE分别为10/9/9倍。

四、风险提示

煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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