【国君宏观】通胀弹性与沪金溢价——2025年1月通胀数据点评

国君宏观研究 · 公众号 · · 2025-02-10 00:00

正文

联系人：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、刘姜枫

导读

当居民的还贷压力较高时，消费和资产配置能力都被压缩，表现为CPI和沪金溢价的“脱钩”；而当提前还贷水平回到低位后，CPI和沪金的关系又会“重连”。如果风险资产的财富效应和货币政策没有带来通胀弹性的显著提升，那么沪金依然具有性价比。

摘要

1、1月CPI同比增速+0.5%（市场预期+0.1%），环比+0.7%；PPI同比增速-2.3%（市场预期-2.1%），环比-0.2%。

春节错位导致1月CPI同比有较大幅度提升， 但与春节在1月的年份比较，无论是CPI总体还是核心CPI，环比皆与季节性持平。

通胀弹性的提升仍然需要“适度宽松”货币政策的配合， 1月在央行一系列稳汇率的措施下，掉期溢价明显收窄，随着近期美债利率走低，短期来看人民币汇率不必太过悲观，我们预计新一轮降息将与两会的财政政策共同出台，形成新一轮的政策接续。

2、CPI：食品和油价拖累明显减弱

食品和油价对CPI的拖累分别降低了0.14%和0.23%。 食品价格企稳，食品烟酒环比+0.9%（前值-0.3%），多数肉菜价格环比跌幅收窄或转正。

前期原油价格上涨传导至国内，交通工具燃料价格环比+2.5%（前值-0.3%），但受到特朗普能源政策的影响，原油价格近期又有所回落，油价后续将重新对CPI造成拖累。

春节消费促进核心CPI进一步回升， 环比+0.5%，与春节在1月的年份持平，同比回升至+0.6%（前值+0.4%）。分项来看，旅游（环比+11.6%）、家庭服务（环比+5.7%）、邮递服务（环比+1.5%）明显高于季节性。

3、PPI：环比动能走弱，采掘价格回升

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