经济基本面解读
* 美国消费回升带动经济增速反弹，房产销量下降
* 欧元区制造业PMI回落，显示7月经济扩张略有减速
* 日本就业市场空前紧俏，但通缩压力仍存
1、美国消费回升带动经济增速反弹，房产销量下降
美国上周数据显示消费支出正在回升，消费者信心大增。美国二季度GDP季环比年化增速2.6%，增速高于修正后一季度增速1.4个百分点，消费支出的恢复、政府支出的回升助力经济出现季节性反弹。6月耐用品订单环比初值大超预期，显示商品消费需求强劲。与此同时，上周公布的7月谘商消费者信心指数超预期大增，作为消费的潜在领先指标，预示着消费支出在未来一段时间有望持续回升。
房地产方面，房价高企打压房产销量。美国6月成屋销量、新屋销量均不及预期，主要原因在于持续的房源紧缺推动美国房价创历史新高，房价增速超过了薪资增速，打压消费者购买意愿。
2、欧元区制造业PMI回落，显示7月经济扩张略有减速
欧元区经济扩张增速继6月出现74个月高点后，7月有所减速。欧元区7月制造业PMI初值下跌至56.8，但仍位于荣枯线上方，意味着三季度经济仍将稳定复苏，但经济扩张步伐有所放缓。两大成元国方面，法国7月制造业PMI保持继续上升，德国7月制造业PMI出现小幅回落，但仍在58上方，拉动欧元区整体经济增速。
3、日本就业市场空前紧俏，但通缩压力仍存
上周日本公布系列经济数据，数据整体超预期向好。一方面就业数据显示日本劳动力市场供需空前紧张。日本6月失业率降至2.8%，求才求职比（求人岗位数量/求职者数量）升至1.51，为连续第4个月上升，创1974年2月以来最高水平。另一方面家庭支出、零售销售数据显示消费者支出逐步回升。日本6月实际家庭支出（经物价调整）同比上升2.3%，远高于预期水平，6月零售销售同比2.1%，高于5月1个百分点。
另外通胀数据暗示未来涨价迹象，但目前物价增速仍很疲软，薪资弱是企业不涨价的关键。日本6月核心CPI同比为0.4%，增幅与5月持平，领先指标7月东京核心CPI同比0.2%，高于预期和前值。日本当前通胀率远低于日央行2%的通胀目标，物价增长缓慢的趋势还在延续，薪资增速弱是企业不涨价的关键，对此日央行副总裁中曾宏在上周表示约束薪资上涨的主要原因是“一些企业正试着通过精简业务来应对劳动力收紧，例如一些零售与餐饮企业以缩短营业时间来应对劳工短缺问题，而非调升薪资来吸引劳工，部分企业也对能够节省劳力的技术进行投资，例如自动结帐机”，后者短期约束薪资，但长期来看会提高生产率，利于企业提高定价能力。
政策消息面跟踪
* 美联储7月议息会议声明偏鸽，暗示加快缩表
* 特朗普新医保法案遭否决，税改路演即将启动
* 日央行6月货币政策会议纪要平淡，宽松态度坚定
1、美联储7月议息会议声明偏鸽，预计加快缩表。
上周美联储7月议息会议结束后发表声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在1%-1.25%不变，符合市场预期。声明的关注点集中在两个问题上的讨论，一是通胀，二是缩表。
关于通胀的判断方面，声明对通胀的描述修改为“总通胀率和剔除能源与食品的核心通胀率低于2%”，删除了“大体上低于2%”的表述，承认今年以来通胀疲软已成为较持久的现象，正密切关注通胀形势，这一表述明显释放鸽派信号。
关于缩表的前瞻指引方面，声明中对缩表启动时间给出更加明确的预计，表示若经济发展符合预期，会“相对迅速地启动缩表”，而不是像6月声明那样笼统预计“今年”开启。对此，市场解读为美联储暗示9月启动缩表动作，考虑到6月声明已表示此次缩表路径明确、规模定量，我们认为缩表一旦开启，后续对市场影响有限。
2、特朗普新医保法案遭否决，税改路演即将启动
美国参议院7月28日对共和党新医保法案（《更好医保和解法案》）举行表决，最终以51票反对、49票赞成的结果否决新医保法案，投出反对票的除了全体民主党参议员外，还包括3名共和党参议员，说明共和党内部对新医保法案尚存意见分歧。此前，共和党为废除并替代奥巴马医保法，先后推出《美国医保法》（2017年3月3日推出）、《更好医保和解法案》（在前者的基础上修改并于6月22日推出）、《医保自由法案》（对前者进一步精简并于7月27日推出）。然而参议院自25日开始就新医保法进行辩论的三天内，不仅否决了共和党的新医保法案，也否决了单纯废除“奥巴马医改”的法案，特朗普医保改革陷入僵局。
本周特朗普将启动税改“路演”计划，预计之后市场的焦点会从医保案逐渐转移到税改、基建以及外交等事项上来。
3、日央行6月货币政策会议纪要平淡，宽松态度坚定
上周日本央行公布6月货币政策会议纪要，纪要显示其宽松态度坚定，多位委员赞成有必要保持货币宽松，因为距离2%的通胀目标仍然遥远（已于7月会议上推迟2%通胀目标完成时间至2019年）。由于纪要内容相比此前的市场预期并无新意，市场反应平淡。
大类资产全景回顾
* 股好于债，美元下挫
* 商品火热，原油暴涨
1、全球股债：股略好于债
上周全球股票类资产的表现略好于债券类资产，主要受经济基本面因素主导。由于上周公布的美国、欧洲、日本经济数据整体向好，美国和欧元区主要国家的长期国债收益率普遍上涨。美国股市则受科技股意外波动的影响先涨后跌，全周基本收平；欧洲股市在欧元区经济复苏前景稳健的推动下微幅收涨0.5%。
2、全球汇率：美元续跌，人民币升值
美元指数则受到特朗普医保法案遭否决、美联储FOMC释放鸽派信号等消息面的压制，全周一路下行，贬值0.75%至94下方，欧元汇率继续上行0.75%，弱美元强欧元的格局下日元升值0.4%，新兴市场货币指数微幅升值0.06%。
上周人民币兑美元中间价上调42点，离岸人民币报收6.74，较前一周累计升值0.3%，在岸人民币报收6.74，一周累计升值0.4%，在岸-离岸汇差水平缩窄至18点。人民币相对一篮子货币汇率则微幅走弱，CFETS汇率指数全周下跌0.19%。
3、大宗商品：金银走高，原油暴涨
上周商品市场表现亮眼。金价、白银延续涨势一路上行，美联储鸽派声明使年内加息的市场预期不足50%，不加息预期及美元走弱提振黄金、白银多头热情，金价全周涨1.2%，白银涨1.4%。原油方面，近期美国原油库存下降及石油钻井新增数下降的数据和主要产油国关于减产的表态使投资者对全球原油供应过剩的忧虑有所缓解，与此同时，美元走软也在一定程度上提振油价，上周国际原油涨幅创年内新高，布油全周涨9.3%重回52美元/桶上方。
热点问题聚焦：
美国二季度经济数据解读
美国东部时间7月28日，美国商务部公布第二季度实际GDP增长初值数据，美国二季度GDP季环比年化增长2.6%，增速较一季度上升个1.2百分点，略高于市场预期0.1个百分点，高于五年历史均值0.5个百分点，一季度GDP增速由1.4%修正为1.2%。数据公布后，美元指数反弹，美债收益率上行，黄金震荡。对此，我们解读如下：
1、复苏动力回升叠加低基数效应，美国二季度经济温和增长，强于去年同期及历史均值
美国二季度GDP季环比年化增长2.6%，增速较第一季度上升了1.4个百分点。今年一季度受到暖冬等天气因素的影响，美国取暖和公用事业产出需求的下降导致个人消费支出疲软，经济增长数据超预期低迷，在此低基数效应影响下，加上季节性因素退去，二季度经济出现反弹基本是在市场预期之内的。事实上，美国GDP数据一直以来都存在着明显的季节性特征，表现为一季度增速明显低于其他三个季度。
对比2012年-2016年二季度GDP环比折年率五年历史均值，修正后的2017年一季度美国GDP增速低于历史均值，而二季度增速反弹至历史均值上方。对比2016年，今年上半年增速均有上行，表现出经济温和增长的态势。
2、 从分项增速来看，个人消费支出和政府消费投资大增，而私人投资增速已连续第三个季度出现下降。
美国二季度个人消费支出环比年化增长2.8%，较一季度大幅上升1.7个百分点，对GDP增速贡献1.9%，而在一季度个人消费支出仅贡献0.75个百分点，消费回暖是拉动经济增长回升的最核心因素。美国个人消费支出主要由耐用品消费、非耐用品消费、家庭服务消费组成，可以看到二季度耐用品消费分项中的汽车及汽车零部件、非耐用品消费中的服装与鞋袜以及家庭服务消费中的住房与公用事业三项增速均有明显回升，为个人消费支出的回暖带来主要动力。
此外，政府消费和投资环比年率转负为正，上升1.6个百分点，由一季度的负向拖累GDP增速0.16%转为正向贡献0.12%。
对比之下，私人投资和净出口两项的表现不佳。二季度私人总投资环比年化增长2%，已连续第三个季度出现下降，较2016年第四季度的高点已累计回落7.1个百分点，贡献率也大幅下降至0.34%。其中，住宅固定投资增速贡献明显下降，房地产投资减少，或将进一步加剧当前的房源稀缺、住房市场供需紧张，美国房价涨势或许还会持续一段时间。
私人投资的另一项为生产商库存变化，二季度美国企业库存环比年化下降0.02%，库存余量基本持平上一季度，其中农业小幅去库存，非农业则结束了一季度的大量去库存状态，开始进入补库存周期，对总增长形成正向贡献0.11个百分点，表明非农企业对未来经济状况的预期有所好转。整体来看企业目前多持观望态度。
而在进出口方面，受到特朗普政府贸易保护主义的影响，二季度美国商品出口、进口增速均出现下滑，出口下滑幅度较进口更大，导致净出口分项对总增长的贡献出现小幅下降，由一季度的0.22%降至0.18%。
3、从结构来看，消费占比上升、投资占比下降的趋势仍在延续。
从2014年第四季度以来，美国实际GDP在结构上出现了一个明显的变化，个人消费支出在GDP中的占比逐季提高，而私人投资的占比则不断下滑，从今年二季度的数据来看，这一变化趋势仍在延续。
具体观察占比最大的个人消费支出分项（在GDP中约占69.6%），则能看到美国消费结构也正发生着缓慢的调整。2008年金融危机以来，美国个人在服务项目上的消费正慢慢向商品项目转移，服务消费支出与商品消费支出的比率已从2008年第四季度的2.1:1下降至今年二季度的1.8:1。而服务支出占比的下降主要源于住房与公用事业支出占比的下降，这一项在GDP中的比重在2009年二季度时为13.1%，今年二季度已降至12%。
本周海外经济日历
