招商机械·刘荣/诸凯：浙江鼎力（603338）—海外布局显成效，业绩爆发将持续

收入、利润大幅增长70%以上，略超预期。公司半年度营业收入5.53亿元，归母净利润1.5亿元，均同比增长70%以上，扣非归母净利润1.45亿元，更是同比增长88%。超出我们中报增长70%的预测。

效率提升对冲成本上涨，毛利率稳中有升。虽然钢材价格有所上涨，但是公司通过效率的提升，充分对冲了成本的上涨，半年度毛利率43.9%，较去年同期增长3个百分点，其中臂式产品毛利率从18%提升到23%。

现金流稳步优化，应收账款、财务费用增加较多。经营活动净现金流6989万元，同比增长110.5%，现金流结构继续稳步优化。应收账款2.94亿元，同比增长97%，主要系公司营业收入增加以及适当延长对优质客户的账期（新客户变成老客户，可从全款变成6-8月结清）。财务费用525万，较上年同期增长较多（上年同期为-655万），主要系汇率波动造成的汇兑损失。

海外布局成果显著，海外收入增长75%。上半年鼎力海外收入3.23亿元，同比增长75%，海外收入占比达到58.5%，持续优异的海外表现主要源于鼎力在海外充分的布局，除了与Magni进行一系列合作之外，鼎力还在韩国、英国等地设立子公司。美国市场仍是海外最大市场，占海外收入30%左右。

行业持续景气，产能供不应求。高空作业平台受益施工安全性和经济性要求近年行业保持40%的增长，今年受益于工厂投资回升，增长加快。浙江鼎力今年上半年的订单一直处于供不应求状态，三期工厂已经满产，但还是不能满足需求，目前公司正考虑从一班制换成两班制来增加产能。

业绩预测及投资建议。目前来看，公司年初制定的全年40-50%的增长目标已经略偏保守，我们预测浙江鼎力2017年收入可达11.2亿元，归母净利润2.9亿元，对应2017年PE 34倍。虽然估值不低，但考虑到高空作业平台行业的快速增长和公司在业内的绝对龙头地位，继续给予强烈推荐评级！

以上内容均为报告摘要。

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