天风 · 月度金股丨6月

天风策略

核心结论： 从反弹持续性的角度出发，一方面，对于核心资产的反弹空间，重点关注6月公募基金发行热度能否恢复，若仍然较差，则核心资产估值较难突破震荡区间。另一方面，对于超跌反弹的方向，重点关注央行是否继续对宽裕的银行间流动性（DR007）保持容忍度，推荐关注超跌反弹方向中，前期基本面持续改善（Q2可能继续高增长）、但股价表现较差的军工上游和半导体。

1 、前期我们的判断是， 6月中旬到7月中旬，中报预告伴随建党100周年的窗口期可能给市场带来反 弹的契机。但是，随着5月银行间流动性超预期的宽松、监管对大宗商品价格的打压、以及人民币升破6.4%关口，反弹窗口期已经前移，那么如何看待反弹的持续性？

2 、人民币汇率如何影响A股？ 人民币汇率的波动能否影响外资流入和A股市场的表现，不在于汇率升值、贬值的方向，历史上的数据来看，人民币汇率升值和贬值的方向，与外资流向和A股表现并没有很稳定的关联。比如，去年6月以来，人民币持续升值，但外资有进有出、A股有涨有跌。

但是，如果有额外因素出现，使得市场预期人民币汇率会出现超出波动区间的运行趋势，那么A股和外资可能会出现短期的剧烈反应。比如18年Q4中美贸易摩擦加剧使得人民币汇率产生跌破7%的预期，A股下跌、外资流出。再比如近期人民币升破6.4%的关口，A股上涨、外资流入。

后一个阶段来看，在国务院金融稳定发展委员会、央行、全国外汇市场自律机制第七次工作会议先后就人民币汇率发声后，预计汇率更多以稳定和双向波动为主，预期变化最大和对外资、A股边际影响最大的阶段可能告一段落。

3 、交易通胀压力减轻的预期，在下半年可能会遇到比较大的修正。 随着PPI4月快速上冲和高层对价格的监管，市场预期PPI在5月见到高点。但是展望下半年，ppi有较大概率维持高位或者二次探顶。影响价格的因素，大致可以分为供给端、需求侧、外部政策等三方面，对比支撑2010年PPI的二次探顶的几个因素，这一次有哪些相似之处？

（1）供给侧： 2010年为冲刺节能减排的目标任务，各地纷纷拉闸限电；2021年各地制定碳中和的目标和政策措施。

（2）需求侧： 2010年中国经济从金融危机中先恢复、先见顶，10年国内投资、信用回落。但海外经济从金融危机中后恢复、后见顶，时滞在10年下半年，于是海外主动补库存支撑了大宗商品价格；2021年中国经济从新冠疫情中先恢复、先见顶，21年国内投资、信用回落。但海外经济从新冠疫情中后恢复、后见顶，时滞在21年下半年，于是海外主动补库存也可能支撑大宗商品价格。

（3）外部政策： 2010年美联储QE2；2021年拜登基建刺激计划。

因此，全球大宗商品价格的高胀对应全球利率水平易上难下，继续可能压制业绩稳定的长久期资产的估值。对于核心资产而言，在业绩相对不错、但估值被压制的情况下，今年仍属于“阶段性、结构性”机会。全球商品价格预期回落的时候反弹（现阶段）、美联储传递收缩信号的时候回调（可能在Q3）、业绩不错的公司估值切换的时候反弹（年末）。

4 、短期核心资产反弹的持续性，取决于后续公募基金发行能否回暖。 4月和5月，主动权益基金的周均发行规模只有100亿出头，较1-3月大幅回落，发行系数只有20%左右（实际发行/募集上限）。另一方面，年初以来发行规模在50亿以上的新基金，在本周五的净值平均数和中位数都刚好回到1，新基金净值回水可能面临较大的赎回压力（目前开放赎回的规模在3000亿左右）。因此，后续能否有大量新发基金承接，是核心资产反弹持续性的关键。目前已经公布的6月新基金排期，按照募集上限，对应周均331亿，与1-5月相比差距较大。

5 、后续风险偏好能否持续修复，取决于央行对银行间目前宽松流动性的态度。 4-5月，央行在没有主动投放流动性的情况下，由于金融机构流动性储备较多同时叠加债券发行持续放缓，导致银行间流动性超预期宽松，A股市场投资者在此过程中，逐步修复了央行对银行间流动性容忍度的预期，市场很多板块也出现修复性的超跌反弹，比如券商、军工、TMT等年初跌幅最大的板块。向前看，我们预计央行在百年大庆之前，可能继续保持对银行间宽裕流动性较高的容忍度。（当然，我们可以通过高频观察DR007和GC007来辅以验证）。在此逻辑下，继续推荐超跌反弹方向中，前期基本面持续改善（Q2可能继续高增长）、但股价表现较差的军工上游和半导体。

风险提示： 业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化

天风宏观

把握大盘成长投资价值提升的窗口期

天风宏观战术配置模型 5 月份大幅上调了大盘股（+7%）、成长风格（+8%）和长端利率债（+8%）的配置比例。

总结原因，当前正处于中美流动性宽松的窗口期。 宏观环境具备三个特征：

第一，经济温和修复且斜率放缓。 去除基数影响后的季调环比增速，二季度有望较一季度有所改善，但大概率不及去年四季度，综合制造业 PMI 和工业产出的表现来看，经济复苏已经进入斜率温和放缓的顶部。

第二，通胀担忧见顶回落。 大宗商品价格猛涨引起了高层重视，国常会连续三次点名“大宗商品”，打击囤积居奇、哄抬价格等行为；三大商品交易所提升保证金比例和手续费来抑制商品期货市场上的投机行为。多重政策压力下，商品期货价格大幅回调，市场对于原材料价格过快上涨导致经济陷入“输入性滞胀”的担忧有所回落。

第三，结构性紧信用和宽货币的政策环境。 今年以来，货币操作保持中性，近期政策表态对通胀的反应偏鸽；地方政府债券发行进度明显偏慢；金融委会议要求“金融系统坚持大局意识，坚持稳字当头”，“七一”之前是国内流动性宽松和金融稳定的窗口期。

随着欧美经济复苏差的收敛，欧元阶段性反弹，美元指数短期承压。中美利差目前仍处在较高位置，随着人民币阶段性升值，人民币资产开始享受美元流动性外溢带来的资产价格上涨。外资青睐的高盈利质量因子近期表现较强，申万绩优股指数近一个月上涨了近 5%。近期市场的风险偏好也明显提升，ST 指数年内已经录得超过 12%的收益。权益市场的短期情绪指数也已经从底部回升至中性水平附近。

由于中国央行已经回归正常化，并且经济处于顶部，未来重新大幅收紧流动性的概率不大。国内流动性在“七一”之前可能维持当前水平，之后可能随发债进度加快出现小幅收紧。主要的风险来自于美元流动性收缩。下一阶段，美联储暗示缩减 QE 并带来美元指数和实际利率的反弹将是关键信号。

风险提示：疫情再爆发；经济陷入滞涨；货币政策超预期收紧

金融工程

风险事件真空期，有望继续上行！

在我们的择时体系下，当市场进入震荡格局，我们体系短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化。展望下周，宏观数据方面，进入重要宏观数据发布的真空期，有利于风险偏好抬升；价量方面，目前处于震荡上沿，交易量处于高位，继续大幅上行的阻力较强；时间维度上，过去11年，五月最后一周整体涨多跌少，但平均收益略正。综合打分显示，市场整体风险较小，仍有望继续小幅上行。

风格与行业模型主要结论，根据天风量化two-beta风格选择模型最新的更新结果，当前利率处于我们定义的下行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续推荐周期中上游；展望2021年行业景气度的情况，利润增速相对行业自身过去10年的排序来看，靠前的行业为新能源以及半导体，均为过去十年中较优的年份；短期角度，电力及综合金融资金流入明显；因此，综合时间窗口，重点配置电力设备新能源、周期中上游、电力及综合金融。

从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。

择时体系信号显示，均线距离由上期的-1%缩小至-0.3%，市场继续处于震荡。当前进入重要宏观数据发布的真空期，有利于风险偏好抬升；价量方面，目前处于震荡上沿，交易量处于高位，继续大幅上行的阻力较强；时间维度上，过去11年，五月最后一周整体涨多跌少，但平均收益略正。市场整体风险有限，仍有望继续小幅上行。根据天风量化two-beta中期行业选择模型继续推荐周期中上游，展望2021年行业景气度的情况，靠前的行业为新能源以及半导体，均为过去十年中较优的年份；长期行业配置模型仍然指向电力设备新能源，短期角度，电力及综合金融资金流入明显；因此，重点配置电力设备新能源、周期中上游、电力及综合金融。

风险提示： 市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固定收益

那么如何判断平台层级？

本文对平台层级的判断主要分为两个主要方面，一是首先从其第一大股东以及实际控制人来初步判断其为市本级、园区平台还是区县级平台，二是进一步结合平台董事长在政府系统任职时的职务层级（园区的话还包括管委会书记职务层级）来对平台的层级进行推断，以便于进一步比较同级别平台的重要性（并且第二点也是进一步印证判断第一点比较好的方式，有部分平台可能股权上挂市本级，而且园区本身层级也比较复杂）。

具体会有哪些情况？

由于各地市州（包括区县）会设以各类园区，其层级相对复杂，故而我们分为非园区平台和园区平台。首先，非园区平台层级判断需要关注其股权关系以及实际控制人（此外进一步重点关注其董事长的履历从而印证其实际层级）、业务定位、业务合同业主方等方面进行综合判断。其次，园区平台（首先重点关注国家级及以上园区）首先需要关注平台所在园区是否与行政区区政合一，而大多国家级园区只是产业功能区，不具备行政功能，是市委市政府派出机构，为副厅级，平台董事长多为副处级，对应介于市本级平台和区县级平台之间（正处和正科之间，副省级城市原则上对应高半级）。另外，如果涉及国家级新区则架构会更加复杂，需一事一议。因为国家级园区的特殊地位，我们将属于国家级园区的平台的层级均视为介于市级平台与区县平台之间，但其信用资质则需结合区域的发展和平台本身的业务综合来看。此外，属于地级市下辖区县的国家级园区平台会标明其所属区县，以示从属关系，比如宁乡经开区作为区县属园区，通常而言区县内国家级园区管委会书记会由区县委书记兼任，副厅级行政级别（当然也并不都是如此）。

如果园区不是国家级园区，而是省级园区，则首先需要关注园区直属于哪个级别的政府，而后结合其董事长履历对应的层级综合判断，一般地方政府的直属机构或者派出机构会在其机构编制网或者政府网站的组织机构模块有所反应。以岳阳市为例，岳阳市南湖新区和城陵矶新港区管委会为岳阳市委市政府派出机构，结合其董事长履历来看对应层级分别为正处级和副处级，故而序列上对应为市本级平台、介于市本级和区县级之间；而岳阳绿色化工产业园为云溪区区委区政府派出机构，对应序列属于该园区的平台被视为云溪区区级平台。即省级园区平台级别还需要关注股权是否直接在市政府以及其园区管委会书记的级别，其次更重要的还需要关注平台董事长级别是正处、副处还是科级，分别对应到市本级、介于市本级和区县级、区县级平台的层级。

进一步我们以湖南省为例，对各地市平台整合变化情况以及实际层级进行了详细梳理以供市场参考。

风险提示： 宏观经济超预期、信用风险事件超预期、城投监管政策变化

有色金属

6 月金股：云铝股份

公司发布2020三季报

公司发布2020年三季报，实现营业收入198.9亿元，同比+10.9%，归母净利润5.7亿元，同比增长95%，EPS为0.18元/股，经营性现金流净流量38.6亿元。其中Q3实现归母净利润3.27亿元，同比增长149%。

铝价修复，产量爬坡，电解铝盈利大幅改善

2020前三季度公司综合毛利率14.8%，创2008年以来新高。实现毛利29.5亿元，同比增长42%。1-9月电解铝均价13675元/吨，同比小幅回落1.6%，其中Q3铝价修复均价达到14630元/吨，同比增长4%。2020前三季度氧化铝价格2353元/吨，同比下滑7.4%，阳极均价2898元/吨，同比回落16%，原料价格低位&电解铝价格中枢修复，单吨利润同比大幅回升。同时，公司优势水电铝鹤庆二期、昭通二期的投产，带来产量爬坡，成本优化是公司业绩大幅提升的主要原因。

水电铝弹性有望不断凸显

公司鹤庆溢鑫二期、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，拥有年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的生产能力，公司拟非公开发行不超过30亿元用于文山水电铝项目和补流，文山项目预计年税后利润达到3.3亿元，随着公司昭通二期（约35万吨）、文山水电铝项目（50万吨）逐步释放，不考虑整合公司电解铝产能有望超过320万吨/年，低成本水电铝项目有望进一步降低公司综合生产成本，持续发挥电解铝环节弹性优势。

库存拐点可期，单位高盈利有望持续

国内铝库存较年内高点/同比分别下滑59%/21%，尽管较高利润下部分电解铝产能有望投产，但年内贡献产量有限，考虑2月以来竣工降幅收敛回暖，地产后周期需求有望持续改善，传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长，近期累库拐点有望出现。氧化铝低位震荡，电解铝单吨利润仍在较高位置，铝价中枢有望高位震荡，较高单吨盈利有一定持续性。

盈利预测与评级： 考虑电解铝高盈利仍有望持续，我们小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现EPS为0.25元/股、0.38元/股，0.49元/股（前值0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股），对应目前PE为23、15、12倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。

风险提示： 1)全球经济下滑需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期

传媒

6 月金股：东方财富

东方财富2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%。21Q1归母净利润19.11亿元，同比增长约119%，基金代销业务带动21Q1业绩超市场预期。互联网平台效应持续体现，20年及21Q1归母净利率为58.0%、66.1%。

证券经纪业务： 公司20年手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%；21Q1手续费及佣金净收入10.47亿元，同比增长44.0%。根据公司统计，2020年9月，东财证券经纪业务市场份额为3.22%。21Q1两市股票成交额54.73万亿，同比增长10%，东财Q1经纪业务收入增速大幅高于行业，预计21Q1股票经纪业务市占率继续提升。21年3月投资者新增248万，创15年7月至今新高，为互金平台发展提供良好用户基础。

融资融券业务： 公司20年利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。两融市场份额为1.86%。21Q1沪深两市日均两融余额1.65万亿元，同比增长55%，市场份额提升到1.99%。21年4月再度完成发行158亿的可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融份额。

基金代销业务： 公司20年营业收入（包括金融电商服务、金融数据、互联网广告）32.52亿元，同比增长120%。其中基金代销业务20年实现营收29.62亿元，同比增长140%。21Q1营业收入达到14.01亿，同比增长116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。2020年，天天基金的基金销售额为1.30万亿元，同比增长97%，其中非货币型基金销售额为6990.72亿元，同比增长86%。21Q1权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。

公司同时披露高管调整决议，启用80后总经理郑立坤先生、具备国际背景的财务总监黄建海女士。我们认为本次管理层调整有助推动公司年轻化、专业化、国际化。

投资建议： 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。根据公司21Q1业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司21-22年归母净利润（前值59.4亿/72.3亿），预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6亿元，对应增速分别为48.3%/29.2%/23.0%，对应PE分别为38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。

风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期

6 月金股：芒果超媒

芒果超媒2020年实现营收140.06亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%，扣非后净利润18.46亿元，同比增长68.9%。21Q1实现营收40.09亿元，同比增长47.00%，归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%，Q1净利润高于市场预期，再次证明优质成长性。

新媒体平台运营：芒果TV20年实现净利润17.75亿元，付费会员及广告收入快速增长。 2020年芒果TV实现营收100.03亿元，同比23.4%，净利润17.75亿元，同比83.2%。其中广告收入41.39亿元，同比24%；会员收入32.55亿元，同比增长92%；运营商收入16.67亿元，同比增长31%。截至20年末，芒果TV付费会员数3613万，同比增长96.68%。考虑用户基数以及头部综艺，预计21Q1芒果TV广告收入和会员收入同比大幅提升。

内容制作及储备： 芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，芒果TV全年上线自制综艺节目超过40档，《姐姐》为代表的的新创节目成为标杆级产品，共上线57部重点影视。根据云合数据，芒果TV20年综艺有效播放同比增长9%，剧集有效播放同比增长34%。21Q1由于去年疫情效应以及项目编排，芒果TV剧综有效播放同比有所下降，着眼21年全年储备丰富，新综艺包括《正经歌手》《中国制作人》《哥哥的滚烫人生》等，大剧储备数量将比20年提升一倍。

围绕大芒果生态创新不断：在互动娱乐、媒体零售外，上线小芒开启全新内容电商模式。 公司20年新媒体互动娱乐内容制作实现营收27.65亿元，同比下降29.14%，媒体零售营收21.05亿元，同比增长4.84%。21年面向Z时代的电商平台“小芒”上线，形成“视频+内容+电商”为核心的全新模式，同时在垂类社区、VR互动、全息光场系统等不断拓展。

投资建议： 芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，并在用户规模、财报上充分验证，后续剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。我们认为公司在21年将继续处于发展快车道，关注后续剧集陆续上线对会员拉动效果。同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及互联网反垄断，同时近期对于影视版权保护倡议，芒果作为版权拥有方有望受益。根据公司20及21Q1财报及后续储备，同时也考虑小芒电商费用增量，我们上调21-22年归母净利润（前值23.8亿/29.0亿），预计公司21-23年归母净利润25.79亿/32.65亿/39.27亿，同比30.1%/26.6%/20.3%，21-23年PE45.5x/35.9x/29.9x，维持买入评级。

风险提示： 会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严

6 月金股：网易

网易股权集中，管理团队资历深厚，主业务游戏稳定贡献收入，有道板块增长迅猛。 公司实控人兼创始人丁磊持股44.7%，高层均毕业于世界名校。19年公司重组业务分为游戏、有道、创新及其他业务三大类，并剥离网易考拉。20年公司营业收入736.7亿元，同比+24%，在线游戏业务营收546.1亿元，占比71.9%，同比18%；有道营收32亿元，同比+143%；创新业务及其他营收159亿元，同比+38%。整体毛利润389.8亿元，同比+23.5%，毛利率达52.9%。20年公司销售费用107亿元，同比大幅+72%，主要系游戏和有道的营销推广费用加大。20年受投资及汇兑损失影响，公司持续经营利润为123.3亿元，同比下降8%。

游戏业务： 强自研实力+长线运营经验助推精品化时代新发展。网易游戏业务自研基因浓厚，自研游戏收入占比达90%；产品矩阵丰富，目前提供超过140款游戏；行业地位领先，内地手游市场份额行业第二。在手游市场空间巨大以及精品化的市场趋势下，网易凭借其性能强大的自研引擎以及长线运营的发展战略将迎来全新发展。我们认为网易具备四大核心竞争力：①顶尖的研发能力，研发人员过万②明星制作人数量众多③自有引擎独树一帜，NeoX引擎已有20余项独创性技术专利，产品游戏性及画面表现均处于顶尖水准④IP创新联动运营优秀。未来MMORPG市场的火爆（CAGR+19.1%）和手游出海的持续加速将给网易带来新的增长点。与暴雪联合研发的《暗黑破坏者：不朽》或为出海带来大的增量。

有道业务： 疫情推动在线教育渗透率上升，销售费用催化进入快速扩张期。20年疫情催化在线教育用户规模增加并逐渐向三、四线城市渗透。有道业务目前处快速扩张期，20年收入为32亿元，同比+143%，其中有道销售费用全年共27亿元，同比+333%。有道精品课ARPPU提升49.4%至1343元，付费人数大幅增长152%至209.7万人。

创新业务： 在线音乐头部应用+品质电商黄金赛道赋能。2020年创新业务及其他收入为159亿，同比增长38%，主要受网易云音乐、网易CC直播及严选电商业务的收入推动。网易云音乐MAU1.51亿，凭独特音乐社区建设增强用户粘性，丰富变现方式提高ARPPU值。网易严选主打品牌电商概念，并开展线下严选HOME，符合新消费对高品质的追求，顺精品化电商趋势，品类扩张+供应链完善促进用户数量增加及复购率回升。

投资建议： 公司作为中国领先互联网科技公司，聚焦于游戏业务，始终保持游戏行业领先地位，同时不断拓展业务边界，涉足在线教育、在线电商、在线音乐等板块。公司营收保持稳定增速，聚焦主营业务的策略成效显现。游戏方面，老游戏稳定贡献收入，版号正常化后21年多款游戏陆续上线，其中不乏《哈利波特》、《暗黑破坏神》等IP。业内顶尖研发水平及长线运营能力保证公司主业务收入增长可持续性。有道教育业务涉足K12黄金赛道，随渗透率逐渐提升及前期运营搭建逐渐完善，利润有望在21年逐渐释放。创新业务部分集合网易云音乐等口碑产品，分别处相关行业头部位置，未来随产品优化，用户数及付费率或将进一步提升。我们认为网易21-22年营业收入为922/1135亿元，同比增长25.2%/23.11%；持续经营净利润为159/189亿元，同比增长29%/19%。基于SOTP估值法，我们认为网易的合理估值范围为HKD7325-7811亿（截至2020年12月31日，现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计为RMB1001亿），较21年2月26日收盘后市值HKD5735亿，存在28%-36%的上涨空间，中位数对应目标价HKD219.05，上涨空间为32%。网易S首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧的风险、新游戏产品上线或表现不及预期、版号发放不及预期、有道教育用户拓展不及预期、市场估值波动等的风险、创新业务表现不及预期

电子

6 月金股：木林森

事件： 2021年5月27日，公司发布2021年上半年业绩预告，2021上半年公司预计实现归母净利润6亿-7亿元，同比增长160.79%-204.26%。

点评： 持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合，费用率下降，盈利能力持续提升，将推动公司迎来利润拐点；积极布局MiniLED&UVC半导体等领域，开辟新的利润增长点；2021年1-6月，公司预计实现归母净利润6-7亿，Q2单季度预计实现3.03-4.03亿元，同比增长156.78%-241.53%，环比增长2.02%-35.69%，主要因公司照明成品业务与封装业务持续景气，同时，公司成品业务渠道拓展与盈利能力提升，显著提高了公司的盈利能力。

1. 下游LED照明和LED显示屏需求向好，公司订单能见度较以往明显提升。

公司产能利用率提升至基本满产状态，制造业务的收入和盈利能力较同期均有增长。当下，LED行业维持高景气度，公司在封装业务方面，照明与显示屏订单可见度清晰，其中，在手订单可见明显提升，产能利用率显著提升。当下，各国的照明产品订单都集中于作为全球照明制造中心和供应链枢纽的中国，这一状况目前仍在延续，顺周期之下，公司产品需求持续维持高景气度，我们预计随着LED行业高景气度持续，公司产能利用率有望持续保持高位。

2. 缺芯叠加原材料涨价，LED步入价格上行周期，公司作为行业头部业绩有望持续修复。

由于近年的疫情影响，带来居家时间变长，对LED灯的需求明显增长，原材料元器件大幅涨价并伴随缺货，公司也调升了产品的价格，部分产品价格调升20-30%不等，原因来自于市场需求旺盛：一方面，海外需求向好；另一方面，国内的视频监控需求增长很快。我们预计公司产品有望持续涨价带动公司盈利能力提升。

3. 旗下全球领先的照明品牌朗德万斯工厂关闭策略获得回报，费用率持续下降，盈利能力持续提升。

朗德万斯海外18家工厂已关闭了17家，其全球的员工数也从高峰期的9000多人减少到目前的3000多人，提前完成重组计划，各项成本大幅下降。同时，木林森将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内，并将LED照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链，与朗德万斯的光源业务实现产业链的布局协同，使朗德万斯的产品成本不断下降，产品的性价比优势不断凸显。

投资建议： 持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展；我们预计2021-2022年公司实现归母净利润13和16亿元，目标价26.95元

风险提示： LED景气度不及预期、海外疫情加剧、业绩预告为初步估算结果，具体数据以2020年度报告及2021中报为准

6 月金股：领益智造

事件： 2021年4月28日发布2021年一季度业绩报告，实现营业收入64.27亿元，同比增长19.47%，归母净利润4.63亿元，同比增长613.79%。

点评： 持续推荐公司，看好公司往下游模组，次组装与组装业务发展，目前公司在线性马达、无线充电、充电器、软包配件、键盘、散热模组、5G射频器件、结构件等业务均获得进展，同时，终端手机组装方面，与华勤、光弘等厂商成立合资子公司，并收购珠海纬创力工厂，场地、业务团队等准备均落实到位。同时，多行业多业务，全面扩张，从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。2021年一季度公司实现营业收入64.27亿元，较上年同期增长19.47%，剔除已经处置的帝晶及高科业务的影响，较上年同期增长29.13%；实现归属于母公司所有者的净利润4.63亿元，较上年同期增长613.79%，环比下降43.81%，处于业绩预告上限，若剔除上年同期业绩补偿股票公允价值变动损失及处置子公司相关损失的影响后，较上年同期增长40.09%。毛利率方面，2021Q1毛利率为18.87%，同比增加1.56pct，环比下降4.19pct，一季度环比下滑主要因春节导致利用率下滑，同时一季度为消费电子淡季。

珠海工厂预计年中投产，重点发力三大方向。 公司年初收购珠海伟创力工厂，预计年中投产。未来该工厂将专注TWS整机组装和制程，IoT业务的整合，重点发展AR、VR业务的整合。

2021 年度坚守主业，积极扩大智能终端与消费电子领域的市场。 2021年度，公司将从三个层次进行拓展延伸，第一，持续提升公司主营业务和产品线在现有成熟客户端的渗透率；第二，围绕现有的客户和新兴客户重点打造模组及整机产品线，2020年公司已实现一些客户端的和产品线的突破，比如无线充电，公司与核心客户、海外大客户、国内客户已展开产品开发，品类包括手机领域、VR、AR、智能音箱、室外的无线路由器等；第三，发挥平台化的优势，全产品线突破新领域。公司5G通信领域和无源器件领域2020年已经实现量产出货突破，Softgoods收入过亿，医疗器械领域在2020年收购苏州益道后进一步加速布局医疗耗材等产品线。

投资建议： 看好公司未来由上游向下游发展渗透2021-2022年归母净利润预计为36.04/50.53亿元，给予目标价17.04元。维持“买入”评级。

风险提示： 下游景气度不及预期、珠海工厂开工不及预期、医疗行业拓展不及预期、汽车电子发展不及预期

通信

6 月金股：中兴通讯

三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。 一季度公司收入保持快速增长态势，三大业务板块均实现同比增长。其中，运营商板块国内市场受益5G、新基建建设保持增长趋势，海外市场全球份额有望稳步提升，实现稳健增长；政企业务公司ICT领域布局完善。收入实现大幅增长；消费者业务持续复苏，手机、移动终端、家庭终端持续成长。未来收益全球5G建设、新基建建设、企业数字化转型，公司精耕价值市场，收入有望持续快速成长。

毛利率角度看，20年运营商/国内市场有所下滑，随着5G进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，21年一季度毛利率回升趋势明显。 2020年公司整体毛利率31.61%，同比下滑5.56个百分点。毛利率下降主要是运营商网络业务板块（33.79%，同比下降8.82个百分点），从区域上看主要是国内市场（28.86%，同比下降11.01个百分点）。2020年是国内5G大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。21年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显著改善，随着5G行业格局逐步明晰，中兴全球5G基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，5G竞争格局逐渐明晰。成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来成本有望快速下降，推动毛利率持续回升。

费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。 由于20年一季度疫情影响基数较低，21年一季度费用率恢复正常水平。随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。公司研发、销售和管理费用则偏刚性，随着收入持续快速成长，费用率有望进一步摊薄。公司20年收入达到千亿规模，21-23预计逐步成长到1200-1500亿规模，规模效应有望持续显现，推动公司盈利进入快速成长期。

公司位列全球专利布局第一梯队，中兴微电子位列国内第一梯队半导体公司，专利技术价值超450亿元，估值上可予以重视。 21年一季度公司研发投入41.9亿元人民币，占收入比例16.0%。根据仲量联行统计，公司位列全球专利布局第一梯队，是全球5G技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者，截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元人民币。根据IPLytics统计，公司向ETSI披露的5G标准必要专利声明量位居全球第三。子公司中兴微电子2020年收入为91.74亿元，净利润5.25亿元，属于国内第一梯队半导体公司。公司技术实力突出，专利壁垒突显，为长期可持续发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议： 国内5G建设稳步推进，海外5G建设逐步跟进，拉长整体5G建设周期，推动5G建设规模持续增长。中兴5G技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来5G设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。预计公司21-23年归母净利润分别为60、83、105亿元，对应21年23倍市盈率、港股中兴21年13倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示： 5G建设慢于预期，行业竞争超预期，中美贸易摩擦加剧

6 月金股：拓邦股份

公司单季度利润屡创新高，20Q1疫情影响消除后，20Q2开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势。2021年一季度公司收入和利润实现较高同比增速主要原因在于：

1 ）下游需求持续向好，新产品、高附加值产品占比提升，头部客户份额稳步提升。 从21年一季度情况看，下游需求持续向好，头部客户份额稳步提升，原有头部客户收入占比稳定，新晋多家头部客户，大客户战略成效显著。产品布局方面，公司的产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升，锂电应用和工业控制行业等新成长业务继续保持高增长态势，推动公司收入继续高速增长。

2 ）集成供应链、集中采购战略持续推进，前期费用投入进入收获期，未来盈利能力有望进一步优化。 2021年公司整体毛利率23.75%，同比提升2.3个百分点，其中会计政策变化及汇率波动导致毛利率下降约2-3%，而随着公司集成供应链的持续推进，增效降本和组织红利持续体现，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理，整体毛利率仍然实现提升。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率有望进一步提升。前期研发/销售费用投入进入收获期，费用率持续摊薄，各项经营指标进一步优化，公司整体盈利能力有望不断优化。

3 ）前期市场担忧的原材料涨价/缺货影响有限，公司有效应对，危中有机，赢得增量订单机会。 公司备货策略持续发挥优势，强大的ODM研发设计能力实现了部份国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，在保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。由于公司应对得力，在原材料缺货和涨价的情况下，与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，头部优势逐步确立。

4 ）非经常性损益大幅增加。 公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动预计将增加公司2021年年度净利润约9300万元。扣除非经常影响，公司一季度扣非利润实现高速增长，奠定全年业绩增长的良好基础。

重申公司核心逻辑： 中国智能控制器龙头走向世界，全球产业链国产替代&龙头份额提升，过去几年重点投入销售、研发费用开拓大客户，目前已进入收获期，2020Q2以来单季度业绩持续高速增长的趋势有望保持，未来5年（以20年为基数）收入有望实现30%复合增长。费用率持续摊薄、统一采购推动毛利率进一步优化，利润增速有望超过收入增速。整体看，智能控制器业务进入收获期，锂电应用、工业控制等业务持续快速成长。预计公司21-23年净利润分别至7.2亿、9.6亿、12.3亿元，对应2021年PE为21倍、2022年PE为16倍，重申“买入”评级。

风险提示： 原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期

6 月金股：广和通

事件： 公司发布2021年一季报，2021Q1收入8.6亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润8033万元，同比增长54.35%。

点评：

营收/归母净利润均实现快速增长，费用率同比逐步改善21Q1收入 同比增速65.03%，环比也增长10.85%，预计源于：1）公司笔记本模组出货持续快速增长；2）车载模组和cat1开始放量增长。我们预计未来数个季度，这几块业务增长趋势有望持续。

21Q1 归母净利润 同比增长54.35%，低于收入增速，主要21Q1毛利率25.11%，同比下降3.38个百分点，预计主要是产品结构因素所致，但是环比去年Q4略提升0.32个百分点，预计由于公司业务本身放量后毛利有改善。公司Q1净利率为9.34%，同比略微下降0.64个百分点，环比Q4提升1.62个百分点，反映公司经营效率提升，三项费用率同比下降0.60个百分点，环比下降1.21个百分点。

充分调动员工积极性，上下一心助力远航，吸引优秀人才铸就未来辉煌

2021年3月公司发布2021年股权激励计划，拟向公司三百余名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权与限制性股票，有利于激发员工积极性和组织活力，实现员工利益、公司利益与股东利益的统一。

公司两大核心业务：笔记本+车载模组均好于市场预期

1 ）笔记本行业需求持续旺盛。 Gartner数据Q1个人PC出货量达6990万台，同比增长32%，创下自2000年Gartner开始追踪这一数据以来最快的同比增速；Canalys数据显示21Q1台式机和笔记本出货量增长55%，其中笔记本电脑和移动工作中出货量同比增加79%，达到6780万台；另一方面远程办公、教育/游戏消费带动笔记本通信模组内置率提升。预计未来笔电模组渗透率有望持续提升，公司整体份额稳定基础上推出5GPC产品，该业务未来仍有望持续稳定快速增长。

2 ）车载模组业务有望开启公司新一轮快速成长。 公司通过Sierra和广通远驰卡位车载优质赛道，竞争格局看并非简单此长彼消，公司内车载业务逐渐起量、国外车载业务产品供应出货顺利，未来快速增长可期。

整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期

1 ） PC端模组行业持续高景气，公司先发/市场优势/份额较为稳固+5G产品持续优先卡位，该业务未来仍有望持续快速增长；2）车载模组受益智能驾驶/自动驾驶，未来成长空间广阔，国外看：一方面，SierraWireless存量大客户（比如大众）销量复苏及发力电动车持续受益；另一方面，加速Sierra从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户。国内看：广通远驰已推出全系车联网模组产品，覆盖吉利、比亚迪、长安、长城以及Tier1等优质客户，未来放量可期。3）公司通过持续的大力研发，IOT产品种类持续丰富，同时开始大力拓展海外市场，尤其cat1产品有望进入收获期带来明显增量。

盈利预测与投资建议： 物联网模组赛道处于一个高速增长阶段，并且该行业会表现出强者俞强的格局和趋势，公司属于高景气赛道中具备很强核心竞争力，是有望穿越通信周期的品种。预计公司2021-2023年净利润分别为4.5亿、6.0亿和7.7亿元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、车联网/物联网发展不及预期、新冠疫情风险等

计算机

6 月金股：深信服

1. 收入YOY79%，但预计毛利率后续季度承压

公司收入增速亮眼，考虑20年低基数以19年Q1看两年复合增速达30%。拆分看，考虑业务结构和行业增速，预计安全业务高速增长，云业务更快于收入整体增速。毛利率情况较预期更佳，但考虑供应链问题和业务转型投入，预计毛利率全年承压。

2. 考虑桌面云20年Q1基数，预计超融合再增速

考虑疫情影响，我们预计桌面云20年Q1基数较高，预计云业务高增主要由超融合所驱动。强产品力驱动，重申战略聚焦下云业务迎来长期拐点（详见1月2日报告《21年，云业务增长有望迎来拐点》、4月5日报告《深信服：有一种“信服”叫硬核》）

3. 云业务推动，看好公司收入未来三年显著提速展望

未来三到五年，考虑公司在腰部市场具备较强比较优势，战略聚焦下公司云业务份额有望持续提升（详见1月2日报告《21年，云业务增长有望迎来拐点》）。同时，产品力提升和国产化背景下，我们看好公司云业务向头部市场发起冲击。（详见4月5日报告《深信服：有一种“信服”叫硬核》）。基于此，云业务推动，看好公司收入未来三年显著提速。

投资建议与盈利预测： 估值层面，考虑公司业务属性，以PS（稳态净利率20~25%，考虑成长性和报表质量PE应较高）或现金流合适。考虑到公司云业务看到拐点，有望进一步拓展，基于此，公司2021-2023年收入维持78.01亿元、105.01亿元、151.01亿元；归母利润维持10.01亿元、13.03亿元、17.08亿元。看好公司前景，维持“增持”评级。

风险提示： 疫情影响使经济波动加大；公司超融合业务收入增速低于预期

6 月金股：万兴科技

1. 产品力推动，公司有望率先进入并受益于鸿蒙生态链

公司与华为合作由来已久，产品力受到认可。其一，在华为开发者大会上,公司作为华为生态链重要企业之一,旗下万兴喵影斩获华为智慧办公生态“最佳合作伙伴大奖”；根据中证网，20年5月荣耀宣布牵手万兴首发平板端万兴喵影APP。其二，旗下绘图创意产品亿图思维导图也因出色的产品表现斩获华为智慧办公生态“最具潜力合作伙伴奖”。基于此，产品力推动，考虑公司此前表态“跟华为积极接触，希望能够助力鸿蒙系统商用化”,若鸿蒙全面推广，公司产品有望率先进入并受益于鸿蒙生态链加速。

2 、全力加速云转型，长期看，成为“中国Adobe”决心更坚决

商业模式层面，先后与视觉中国等展开合作大力丰富素材库，提升用户粘性，且整合商汤等知名AI公司语音识别能力，受益于此公司续费率有望快速提升。占比而言，20年公司订阅收入占比已达到46%，预计今年有望进一步提升。长期竞争力层面，公司正进一步投入提升产品力特别是视频编辑领域。根据2020年报数据，公司研发人员增长达到79%，且设立专门云服务中心（拥有包括博士在内的近百名高级研发人员）。志在“中国Adobe”，公司“破圈”决心正更为坚决。

3 、20年Q2受益疫情，预计今年下半年有望迎来报表拐点

公司20年Q2业绩高增受益于疫情，基数和投入影响上半年报表，但是预计今年下半年有望迎来报表拐点。我们调整盈利预测，2021~2022年归母净利润从1.74、2.24亿元调整为1.50、2.08亿元，2023年归母净利润为2.71亿元，2021~2022年EPS从1.34、1.72元/股调整为1.16、1.60元/股，2023年EPS为2.08元/股，维持增持评级。

风险提示： 宏观经济不景气，板块政策发生重大变化，国际环境发生重大变化

农林牧渔

6 月金股：圣农发展

1, 饲料原材料涨价明显，养殖成本上升超10%背景下，仍有盈利。

2020全年：根据公司销售月报及业绩快报拆算，全年公司共屠宰白鸡约5亿羽，销售鸡肉97.6万吨（抵消前），实现营收107.95亿元，估计公司实现鸡肉综合品售价约11000元/吨，养殖全成本9200-9400元/吨，全年平均单羽盈利3-4元，养殖端实现盈利约18亿元。

2021Q1：截止2021Q1，公司屠宰量约为1.1亿羽；在饲料原材料价格相比2020Q1提升10%的情况下，养殖全成本提升至10500-11000元/吨，但公司溢价仍然显著，单羽盈利预计0.5-1元。我们预计未来公司养殖成本有望季度改善，叠加公司鸡肉溢价优势显著，公司跨越周期能力强。

2. 食品端布局不断加快，B端稳健增长，C端有望快速打开。

2020全年：公司夯实B端优势，逐步摸索推进C端布局，全年实现食品端销量约20.4万吨，含税收入超50亿元，其中C端收入超8亿；推算预估公司食品端实现净利约2亿元。

2021Q1：报告期内，一方面，百胜中国旗下子公司举牌圣农发展，B端客户战略性合作有望开启新篇章；另一方面，公司加大品牌提升规划，目前已在全国大部分机场、高铁站密集覆盖广告宣传，费用摊销增加，公司目前已基本完成C端产品架构梳理、视觉呈现优化和口味提升等工作，Q1实现食品销售5.57万吨，推算同比增幅超50%，实现营收11.77亿元，推算同比增幅在30%。预计公司4月开始将陆续推出全新的C端产品并同步匹配品牌宣传，食品端增长有望提速，全年食品端含税收入有望突破65亿元。

投资建议：

1 ）龙头地位继续强化 ，考虑到公司作为白羽肉鸡龙头其养殖量或将从5亿只增加到10亿只，市占率不断提升，若未来SZ901新品种放开，则市占率有望加速提升；

2 ）养殖优势有望进一步提升 ，中短期受饲料原材料涨价影响，公司成本自2020Q4以来有显著提升，在全行业成本提升背景下，公司饲料配方、育种优势、内部管控优势将逐渐凸显，预期未来成本优势将越发显著，并存在边际改善空间；

3 ）食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升，有望实现跨越周期成长，公司长期ROE的提升，随着熟食占比不断提升，公司估值体系有望重塑。 我们调整公司2020-2022年的收入146.84/158.02/218.89亿元到137.51/151.25/196.82亿元，同比增长-5.55%/10.00%/30.13%；调整归母净利润22.42/20.46/39.22亿元到20.43/14.83/29.63亿元，同比-50.08%/-27.39%/99.71%,对应EPS为1.64/1.19/2.38元，给予买入评级。

风险提示： 业绩快报、业绩预告仅为初步测算数据，请以年报、一季报批露数据为准；食品端拓展不达预期；养殖疫病；鸡价下行；新冠疫情。

煤炭

6 月金股：陕西煤业

1. 1. 煤炭销量大幅上涨，提升公司盈利能力。

公司2020年实现营业收入948.6亿元，同比上升28.7%。煤炭收入方面，销量增幅大于煤价降幅，使公司实现煤炭销售收入920.38亿元，同比上涨30.34%，其中自产煤收入430.34亿元（YoY+4.78%），贸易煤收入447.76亿元（YoY+63.56%）。煤炭销量方面，由于贸易煤销量的大幅增长，使公司实现煤炭总销量2.42亿吨，同比上升35.36%，其中自产煤销量为1.24亿吨，同比上升9.27%，贸易煤销量为1.18亿吨，同比上升80.77%。煤炭售价方面，公司煤炭综合售价为363.45元/吨（YoY-5.22%），其中，自产煤售价347.41元/吨（YoY-4.11%）。贸易煤售价380.32元/吨（YoY-9.52%）。煤炭业务成本方面，由于新收入会计准则的影响，将原来计入销售费用的运输费调整到营业成本，导致煤炭业务营业成本为667.78亿元（YoY+61.05%）。成本增幅大于收入增幅，导致公司煤炭业务毛利率为27.44%（YoY-13.84pct）。

1. 2. 毛利率下滑，导致公司扣非归母净利润同比下降。

2020年公司扣非归母净利润为91.17亿元（YoY-18.22%）；非经常性损益总额为57.66亿元（YoY+1071.01%）。扣非归母净利润方面，受营业成本大幅增长影响，公司毛利率下降导致扣非净利润同比下滑。公司2020年营业成本大幅上升57.74%，而营业收入增长28.66％，相对增幅较小，影响2020年公司毛利率下降13.37个百分点，至27.46%，导致扣非净利润下降。非经常性损益方面，2020年公司减持隆基股份和赣锋锂业等公司股份，使公司实现投资收益63.77亿元（YoY＋269%）。公司现有金融资产及其他权益工具投资共136.40亿元，主要布局新能源、新材料等优质行业，有望持续贡献收益。

3. 量价齐升，公司21年一季度盈利能力大幅增长。

2021年一季度，公司实现营业收入347.66亿元，同比增长86.72%，主要是因为煤炭销量和价格的提升。一季度，公司煤炭销量7299.53万吨（YoY+56.99%），平均售价447.69元/吨（YoY+16.32%）。煤炭平均成本316.13元/吨（YoY+21.94%），成本上升幅度于产品价格，导致公司煤炭业务毛利率为29.39%（YoY-9.97pct）。在煤炭业务量价提升的情况下，一季度公司归母净利润为33.71亿元（YoY+43.36%）。显著提升现金比例，彰显公司投资价值。公司2020-2022年股东回报规划要求每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。公司2020年度实现归母净利润148.83亿元，以公司剔除回购股份后股本96.95亿股为基准，拟向公司股东分派现金股利每股0.8元（含税），共计77.56亿元，分红比例达52.12%（YoY+11.62pct），超出股东回报规划12.12个百分点。以2021年4月29日收盘价11.98元计算，股息率为6.68%。公司坚定实施高分红战略，高股息率彰显投资价值。

投资建议： 由于今年煤炭价格持续高位，预计今年煤价中枢有望同比提升。在国家有效调控价，煤炭价格或在长期稳定在绿色区间。我们将公司21-22年净利润由130.02/134.53调整至131.47/133.02亿元，维持公司“买入”评级

风险提示： 宏观经济不及预期，煤炭价格不及预期；公司分红不及预期等

6 月金股：金丹科技

事件： 2021年4月27日，公司发布2021年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入3.19亿元，环比增长4.25%，同比增长56.88%；实现归属于上市公司股东的净利润2790.66万元，环比增长69.64%，同比减少25.22%。

点评：

成本增幅大于收入增幅，公司盈利能力同比下降。 2021年一季度，公司实现营业收入3.19亿元，同比上升56.88%，主要是因为乳酸系列产品销量、售价增长，以及去年第3季度年产20万吨淀粉项目投产以后，增加了淀粉、副产品新产品，相比去年同期带来增量收入。公司一季度营业成本为2.59亿元，同比上涨97.75%，主要是因为公司所用的主要原材料玉米采购单价和采购量同比上涨较大。一季度河南玉米平均采购价为2822.72元/吨，同比上涨44.29%。

销售费用大幅下降，影响公司期间费用率同比下降个7.96百分点。 2021年一季度，公司期间费用率为9.98%（YoY-7.96pct）。其中，销售费用率为1.49%（YoY-4.95pct）。由于公司采用新收入准则将运输费用调至营业成本，销售费用同比减少63.65%，至476.72万元。管理费用率为4.40%（YoY-1.43pct）。财务费用率为0.14%（YoY-1.88pct）。由于本期银行贷款减少导致的利息支出减少，财务费用同比减少89.07%，至44.88万元。研发费用率为3.95%（YoY+0.30pct）。因为公司本期大幅增加研发投入，研发费用为1261.67万元，同比增长69.65%。

政策持续推进，可降解塑料成长空间大。 自2020年以来，中央两度发文要求加强且扎实推进我国塑料污染的治理工作。之后各省、市、自治区各均制定了相应的禁塑令阶段性实施计划。2021年以来，各省仍在继续积极部署关于不可降解塑料的治理。4月11日，《山西省禁止不可降解塑料规定》已列为2021年正式立法项目。4与20日，濮阳市八届人大常委会第二十二次会议上对《濮阳市不可降解塑料制品管理条例（草案）》进行了“一审”。4月23日，北京市市场监督管理局针对“限塑令”再发布相关禁令，规定自2021年7月1日起建成区范围内外卖禁止使用不可降解塑料袋，建成区、景区景点堂食禁止使用不可降解一次性塑料餐具。随着不可降解塑料的管控范围以及政策力度不断加大，聚乳酸需求快速增长，据我们测算，未来PLA市场需求增量将达15倍以上，将超过食品和饮料行业成为乳酸第一大应用领域。

投资建议： 我们预计公司21-23年净利润为2.55/3.59/4.65亿元，对应EPS为1.41/1.99/2.57元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示： 宏观经济不及预期；政策执行不及预期；行业不及预期等

建筑

6 月金股：鸿路钢构

Q1 业绩接近预告上限，经营稳健，维持“买入”评级

Q1 销量或较明显低于产量，钢价大涨对经营效率影响或较小

21Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金为32.9亿元，营业成本28.6亿元，现金支出高于实际成本，我们判断原因：1）相比20FY末，21Q1末公司应付款项净减少0.92亿元，预付账款净增加0.94亿元；2）21Q1末公司存货较20FY末净增加7.4亿元，我们判断主要系原材料和产成品增加所致，我们预计产成品库存增加5亿元左右，预计对应8-10万吨的钢构产品，公司Q1产量68万吨，因此预计销量略小于60万吨。结合销量与扣非净利情况，我们认为公司Q1吨净利并未受到钢价大幅上行的影响，公司经营效率或较为平稳。我们认为Q2进入传统旺季后，公司产能利用率仍有提升空间，亦有望带动吨净利环比上行。

费用端表现总体稳健，进入旺季后控费效果有望更加明显

看好成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级

我们认为公司核心竞争力突出，后续有望持续兑现成长逻辑，在钢价大涨时期经营情况仍然良好也体现了较强的抗风险性，暂维持盈利预测，预计21-23年EPS2.22/2.85/3.57元，可比公司2021年Wind一致预期PE16倍，但公司成长性与核心竞争力已得到持续验证，后续成长持续性及商业模式有望更好，认可给予21年25倍PE，目标价55.50元，维持“买入”评级。

风险提示： 钢价持续上行对利润影响超预期；费用控制效果不及预期；原材料价格高位对下游需求产生不利影响。

6 月金股：森特股份

土壤修复业务有亮点，BIPV或为公司新成长引擎，维持“增持”评级

20FY 疫情影响较大，土壤修复是亮点，21Q1盈利能力开始修复

20FY疫情对公司影响较大（公司总部位于北京，项目差旅等20H1受较多影响）。分业务看，20FY金属围护工程、声屏障系统、土壤修复收入yoy分别-10%、-63%、894%，主业金属围护工程收入占比同减3.5pct至85.9%。金属围护工程20FY收入承压，但新签仍实现稳健增长，在手未完合同额充足，料后续增速有回升动力。土壤修复20FY收入突破式增长，显示公司业内领先的原位土壤修复技术客户接受度提升，新签同增473%，且实现与央企联手，后续前景可期。21Q1收入增速相对仍较慢，我们推测项目收入确认节奏为主因。20FY公司新签合同额37.6亿，同增10.8%，期末未完合同额67.2亿，约为20FY收入之2.1倍，在手订单充足，收入有支撑。

牵手隆基进军BIPV蓝海，调高盈利预测，维持“增持”评级

21Q1隆基与公司实控人等达成协议，拟以较大溢价收购合计27.25%公司股权。4月23日，股权过户已完成，隆基成为公司第二大股东。隆基与公司达成深度利益绑定，双方拟合作推进BIPV领域市场拓展。BIPV较BAPV在经济性/可靠性等方面有较大优势，在光伏发电具备明显经济性的背景下，叠加“碳减排”政策约束助力，BIPV发展或进入高速增长轨道，依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势，BIPV或成为公司另一成长引擎。考虑BIPV前景，我们上调21/22年归母净利预测至2.80/4.09亿（前值2.77/3.32亿），新增23年归母净利预测为6.26亿，21-23年yoy分别为53%、46%、53%，相较可比公司，公司成长前景更优（我们预计公司20-23归母净利Cagr50.5%vs可比公司平均27.9%），认可较可比公司给予一定溢价，给予公司22年目标PE30x，对应目标价23.10元，维持“增持”评级。

风险提示： 新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期

建材

6 月金股：亚士创能

20FY 业绩高增长，21Q1营收创同期新高，维持“买入”评级

20Q2 后营收增速逐季提升，涂料及保温业务均取得高增长

单价角度，20年工程涂料/家装涂料/保温材料同比有所下降，但涂保一体板单价有所提升，21Q1公司涂料及保温材料单价同比继续下行，而涂保一体板单价维持向上趋势，21Q1公司保温材料销量取得200%以上同比增长，我们预计自产涂料销量增速亦较高。

20 年毛利率受益原材料价格下降，规模效应有望逐步显现

公司20FY同口径毛利率35.92%，同比升2.8pct，其中涂料业务毛利率同比升1.93pct，或主要系原材料价格下行幅度大于产品降价幅度。21Q1乳液、钛白粉单价较20年同期有所回升，但我们认为自产比例提升，采购、管理端规模效应及部分产品提价有望使21FY总体毛利率保持相对稳定。20FY销售（同口径）/管理/研发/财务费用率同比变动-1.5/-1.1/+0.09/-0.79pct，销售及管理费用率降幅较明显，我们认为随着公司综合性工厂建设的推进，公司管理成本有望进一步优化、规模效应仍有提升空间。20年公司CFO净额2.53亿元，同比减1.74亿元，主要系收现比有所下降同时成本支付较快，中长期随着业务结构不断优化，CFO有望和利润相对匹配。

多维度扩张不断推进，综合建材平台雏形显现，维持“买入”评级

公司不断推进全国产能布局，公司未来预计将新增涂料产能145万吨、保温装饰板产能1,200万平米、保温板产能15万立方米、防水卷材31,000万平米、防水涂料55万吨。产能优化叠加经销、新零售的渠道扩张，有望使公司加速迈向综合建材平台。根据公司20FY及21Q1经营情况，我们略微调整21年公司盈利预测，预计21-23年EPS2.44/3.27/4.28元（21/22年前值2.32/3.01元），21-23年CAGR+41%，结合可比公司估值，给予21年35倍PE，对应目标价85.4元，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格涨幅超预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧

6 月金股：旗滨集团

21Q1 业绩高弹性，周期向上兼顾中长期成长，维持“买入”评级

公司发布2020年年报及一季报，20FY营收96.4亿元，YoY+3.6%,归母净利润18.3亿元，YoY+35.6%，与业绩快报一致，扣非净利17.3亿元，YoY+36.3%。

售价提升、原燃料成本下降带动毛利率大幅提升

费用率/资产减值同比有所提升，部分因素有望在21年消除

20年公司销售（剔除运费）/管理（剔除激励费用）/研发/财务费用率0.90%/6.22%/4.28%/1.34%，同比变动+0.2/+1.04/+0.3/+0.14pct，同口径销售及管理费用率提升主要系员工薪酬增加所致，我们认为可能行业高景气阶段员工奖金较多，及公司多元化产能扩张带来费用前置相关，而财务费用率在可转债成功发行后未来有望边际改善。20FY公司计提资产减值损失1.38亿元，其中固定资产减值1.2亿元，我们认为此项具有一次性特征。综合而言，我们认为21FY公司费用率有望改善，进一步带动净利率上行。

看好21年利润高增长及随后成长性，维持“买入”评级

公司同时公告拟投资新建3条1200t/d光伏玻璃产线及超白石英砂生产基地，在相关产能规划下，我们认为公司21年节能玻璃产量有望取得较快增长，电子及药用玻璃有望取得突破，21年后光伏玻璃也有望进入放量阶段。同时浮法供需改善情况下，盈利有望保持高位运行。预计21-23年EPS1.41/1.54/1.67元（21/22年前值1.14/1.50元），参考可比公司估值，给予公司21年13倍PE，对应目标价18.33元，维持“买入”评级。

风险提示： 浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期。

6 月金股：中国巨石

增持传递积极信号，看好行业景气持续性及公司前景，维持“买入”评级

核心高管大额增持公司股份，显示对行业及公司前景信心

看好玻纤高景气持续性，电子布供需紧张局面或有一定持续性

玻纤作为替代材料性价比优势持续显现，需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，结合主要企业新增产能规划，不考虑冷修（我们预计21-22年超50万吨产能或逐步进入冷修），预计21/22年新投放产能55/48万吨（vs行业在产产能约510万吨），玻纤纱产能供给增加节奏较十三五明显放缓，且协会十四五规划对产能扩张有序性重视提升。供需格局较前期明显优化，我们判断有持续性。20Q4起玻纤纱价格迎来明显上涨，且21年仍持续上调，行业库存维持低水平，我们认为现阶段玻纤纱价格有坚实支撑。全球经济复苏及5G渗透提升背景下，PCB景气向上，20/21年CCL企业产能扩张提速，电子布供需阶段错配严重，价格迎来快速上涨（21年4月末7628电子布价格约7.8元/米，较20年低点提升142%）。结合电子布供给端变化，短期电子布供给紧张局面有一定持续性。

预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%，维持“买入”评级

巨石现阶段是全球玻纤纱龙头（其中高端领域的电子纱/电子布份额全球前二），产能扩张节奏坚定，同时大力推进产线智能化技改等持续降本提效。热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎，产能结构持续优化，附加值及吨净利有提升空间，巨石成长性值得重视。维持前期盈利预测，预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元，YoY+96%/27%/13%，当前价格对应21年PE仅13x，考虑公司龙头地位，认可较可比公司给予一定溢价，维持21年目标PE22x，对应目标价29.70，维持“买入”评级。

风险提示： 玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期。

基础化工

6 月金股：新亚强

小而美的有机硅助剂龙头，多个产品世界领跑

公司是有机硅功能性助剂细分龙头，主营产品分为有机硅功能性助剂与苯基氯硅烷两大类。有机硅功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和硅醚等，苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷等。公司六甲基二硅氮烷产品销量在全国市场占有率均超过45%，在全球市场占有率超过30%，公司在该细分领域拥有较强的国际竞争力。

有机硅行业“食用盐”，产品应用领域广阔

公司产品以有机硅助剂为主，助剂在有机硅应用中起到改变性能的关键作用，下游产品可应用于建筑、军工、航空航天、医药、汽车、半导体、纺织、食品等多个领域。其中六甲基二硅氮烷是生产硅橡胶、硅油等有机硅下游产品不可或缺的关键改性材料，多用作集团保护剂、粘结助剂、结构控制剂；乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等产品；苯基氯硅烷常用作制备苯基硅橡胶、苯基硅树脂及苯基硅油等。

电子级六甲基二硅氮烷，可用作光致刻蚀剂的粘结助剂

电子级六甲基二硅氮烷常被用作光刻胶助粘剂，对硅片进行表面改性。公司已突破电子级生产技术，产品纯度最高可达到99.95%，特定杂质含量可降低至0.1PPB以下。全球半导体光刻胶市场规模大，2020年市场规模预计15.5亿美元，并将保持年均9%的速度增长。随着半导体光刻胶产品国产化进程加速，公司电子级产品有望进入该领域成为重要供应商。

苯基硅氮烷壁垒较高，衍生物渗透多种高附加值下游产业

有机硅单体中，苯基氯硅烷用量仅次于甲基氯硅烷。公司是国内唯一有能力同时产出苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷的企业。伴随LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业高速发展，高端有机硅材料即苯基有机硅材料需求将持续增长。按照有机硅材料整体市场3-5%渗透率计算，苯基有机硅材料需求将超过10万吨，该系列产品有望成为公司长期发展重要增长点。

短期产能投产爬坡及募投项目投产，公司将迎来利润高增阶段

公司通过技改新增乙烯基双封头迎来爬坡阶段，苯基氯硅烷技改完成后已恢复至较高开工率，短期贡献利润增长；其他技改项目及募投项目预计将为公司短期贡献超过3.5亿利润，公司将迎来收入利润体量高增阶段。

盈利预测： 公司2021年技改项目迎来爬坡，2022年后募投项目多个产品将陆续投产并贡献收入和利润，我们预计公司2021-2023年将实现营业收入8.53、14.60、19.96亿元，将实现归母净利润2.82、4.03、5.44亿元，对应EPS1.81、2.59和3.50元/股，按照行业平均估值水平30倍PE估值，2021年目标价54.23元/股，给与“买入”评级。

风险提示： 产能投放低于预期；产品价格大幅波动；安全环保等生产问题

机械

6 月金股：迈为股份

1. 丝网印刷设备领域龙头，业绩稳定增厚

迈为股份是光伏行业全球领先的设备供应商及服务提供商。2016年公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额跃居首位，2017年在太阳能电池丝网印刷成套设备的增量市场市占率达72.62%。近年来，公司业绩持续增厚。 公司营业收入由2016年的3.45亿元增加至2020年的22.85亿元，年复合增长率为60.40%；归母净利润由2016年的1.07亿元增加至2020年的3.94亿元，年复合增长率为38.56%，业绩增长趋势强劲。

2. 行业分析：光伏行业长期向好，HJT或成未来之星

1）截至2020年我国光伏市场累计装机量为253GW，2020年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。2020年我国光伏发电量为2605kWh，同比增长16.2%，占总发电量比重3.5%。 2020 年以后新增装机容量将逐年提升，预计2025年将达到65-80GW，有望翻番。

2）降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则，2019年HJT电池平均转换效率为23%，根据CPIA预计， 2025 年平均转换效率将达到25.5% ；当前异质结电池成本相较于其他电池仍然偏高，2020年，HJT电池成产成本为0.91元/W，相比PERC电池的生产成本高出约0.19元/W， 到2022年HJT电池降本到0.7元/W，相比PERC电池的生产成本低约0.01元/W 。

3）我国目前光伏发电占比较低，2020年上半年，全国光伏发电量1278亿千瓦，仅占全部发电量的3.8%。平价上网到来，我们认为光伏的市场空间将越来越大。

3. 核心竞争力：进军HJT运筹帷幄，业务横向拓展打开天花板。

1）公司已基本完成了异质结电池PECVD、PVD、丝网印刷、清洗制绒等核心装备的布局，是目前为数不多的具备HJT的整线设备提供能力的厂商，2020年8月中标安徽宣城500MWHJT电池项目。

2）进军OLED行业，自主开发了柔性屏激光切割设备等核心制程设备，2018年中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。

3）研发投入力度不断加大，产品广受认可。

4. 盈利预测与投资建议

预计2021-2023年公司营业收入分别为33.3亿、44.1亿、58.6亿，YOY为45.69%、32.55%、32.79%；归母净利润分别为5.65亿、8.03亿、11.00亿，YOY为43.3%、42.1%、37.0%，对应PE60X、42X、31X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力和发展潜力，因而选择2021年82X作为目标估值，目标市值463.65亿元，上涨空间为37%，对应目标价为449.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 政策波动风险；验收周期长风险；市场竞争加剧风险；新产品研发风险等

6 月金股：锐科激光

四季度单季度同比大增144-171%，全年业绩略超预期

归属母公司净利润为2.90-3.02个亿，相较于上年同期下降10.83%-7.14%，其中扣除非经常损益后的净利润为2.45-2.55亿元，同比上升0.78%-4.89%。我们计算Q4单季度归母净利润为1.10-1.22亿元，同比上升144.20%-170.80%，扣非净利润为0.84-0.94亿元，同比上升310.81%-359.94%。

在激光器有所降价的情况下，预计公司Q4净利率有明显恢复

我们估计公司四季度收入在8个亿左右，公司单季度净利率达到13.72%-15.22%，表现出较强的盈利韧性。2020年12月31日，公司发布首期股权激励计划（草案）、长期股权激励计划（草案）。解除限售业绩考核标准彰显稳中求进目标、从疫情中恢复的信心激励计划第一/二/三个解除限售期分别需要公司满足2022/2023/2024年营业收入以2019年为基数复合增长率不低于25%/26%/27%，同时净资产收益率不低于15%/16%/17%。根据激励计划，2022-2024年营收达标下限为39.26亿元、50.66亿元、66.41亿元，显示锐科激光在疫情影响中稳中求进的目标、拓展市场、扩大市占率的信心。

展望未来与盈利预测

公司技术储备较为充足，产品高端市场应用不断突破，高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用场景。考虑到：1）未来行业竞争加剧，2）人才流失问题依旧存在，3）可能继续受疫情影响，我们维持未来3年盈利预测，分别为3.01、4.49、6.57亿元，PE分别为90.08、60.30、41.26X，维持“增持”评级。

风险提示： 市场份额提升不及预期、行业增速不及预期、行业竞争加剧；以上预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2020年年报为准。

食品饮料

6 月金股：泸州老窖

公司20Q4&21Q1业绩表现稳健、预期稳稳落地。20Q4利润、21Q1营收同比增速数据较高，我们认为主要系低基数原因。

我们认为营收的增长主要由产品结构升级贡献，均价提升，分产品来看，中高档酒（国窖、窖龄、特曲）同比增长15.33%，其他酒类（头曲、二曲）同比下滑32.41%，中高档酒营收占比85.49%，同比增加7.4pct。我们分析受疫情影响，高端酒需求刚性，宴席等需求受影响较大，故公司产品结构中高端占比提升。

从产销量上看，2020年酒类生产量11.1万吨，同比减少19.18%；销售量12.1万吨，同比减少15.26%，主要系其他酒类产销量同比减少19.89%/18.28%，同时中高档酒产销量分别同比减少16.55%/1.49%，库存量也均有所下降，期末库存量中3.6w吨成品酒，半成品酒（含基础酒）27.8w吨。产能建设进度上，酿酒工程技改项目建设完成，工程形象进度达到100%，黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目及制曲配套设备购置项目建设完成，以上项目验收、结算工作有序推进。

2020毛利率水平83.05%,同比增长2.43pct。2020期间费用率23.35%,同比下降7.5pct；销售费用率18.56%,同比下降7.91pct；管理费用率5.07%,同比下降0.16pct；研发费用率0.52%,同比增长0.06pct；财务费用率-0.8%,同比增长0.51pct。2020归母净利率水平36.06%,同比增长6.71pct，主要系产品结构升级带来的毛利率上涨、促销费用缩减影响。2020年销售费用率大幅下滑，其中促销费用同比减少42.2%，主要系受疫情影响，产品推广活动减少影响所致，另外，仓储及物流费同比减少65.6%，主要系物流费作为履约成本列报为营业成本影响所致。

盈利预测： 我们认为公司控费能力逐步增强，看好疫情后市场高端酒销售情况，上调盈利预测。预计2021-2023年营收为212/261/318亿元（21-22年前值为204/247亿元），同比增长27%/23%/22%；预计2021-2023年归母净利润为79/97/121亿元（21-22年前值为75/95亿元），同比增长31%/24%/24%。对应21-23年EPS为5.4、6.7、8.3元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 国窖终端动销变差、渠道库存激增导致价格下滑，特曲全国化进程受阻，千元价格带竞争恶化，产能不足，高光等新品推广不顺利。

6 月金股：洋河股份

收入端：拐点已过持续向上验证，步入高质量发展快车道 拐点已过持续向上验证，步入高质量发展快车道。2020Q3拐点后，Q4环比持续改善，Q4收入同比增速达到7.82%，2021Q1收入增速超预期，同比增速13.51%，我们预计是梦系列M6+放量，水晶M稳住，海天下滑趋势减缓综合导致。分区域来看，2020年省内收入95.60亿，同比减少7.18%，省外收入107.74亿，同比减少9.17%；分产品来看，中高档酒（包括海天梦等）2020年收入176.48亿，同比减少7.15%。目前来看，M系列占比持续提升，M6+是重点，水晶M尚在导入过程中,海天产品逐步调整升级。渠道方面，M6+完成全国招商，水晶M省外初步导入，由省内及省外稳步拓展。我们认为M6+卡位的600-800价位带是之后次高端重点价位带，而目前洋河M6+在此价位带卡位早、宣传大，此价位带的放量站立有助于提升品牌形象。

盈利端：产品结构升级致盈利能力持续提升 2020年公司毛利率74.21%，同比增长0.26pct，净利率35.47%，同比增长3.53pct，毛利率增长的原因主要是产品结构升级，M系列占比增加，净利率提升幅度更大短期有理财收益的影响，2020年理财收益高，投资收益12.07亿元，占利润总额比例的12.21%，21Q1理财收益亏损也较低。公司费用投放维持平稳水平，销售费用率为12.34%，同比增长0.7pct，职工薪酬增长显著，同比增长28.53%，有助于提升销售员工积极性。为配合梦系列的销售，公司采取配额制，建立“一商为主，多商配称”的新模式，完善立体化渠道体系，厂商互利，渠道利润进一步打开，重新调整做市场，省内外区域经销商增加明显，2020年分别增加227家和976家。随着渠道调整及公司内部人员激励的改善，势头向上。

长期看:拐点稳步向上确定性强，品牌产品渠道治理齐向上，未来可期 品牌方面，公司“洋河+双沟”双品牌战略立体覆盖，产品卡位多价位带，多轮驱动复合增长；产品方面，公司产品体系逐步调整到位，M6+调整到位释放量，水晶M稳步做好市场，海天系列产品逐步调整升级，步步为营，从上到下带动产品的整体升级换代，同时培育苏酒、双沟等品牌系列产品。渠道方面，省内到省外，目前M6+省外已有成效，水晶M待培育，进一步推动洋河高端价格体系走向台阶。公司2021年的目标是营收同比增长10%以上，我们认为洋河有品牌势能和消费者记忆，目前公司强调产品品质，基酒生产及储酒能力不断扩张，产能储备支撑未来发展。加之未来股权激励计划的实施，内外兼顾，持续向上。

投资建议： 原先预测公司2020-2022年实现营收222/249/289亿元，归母净利润75/85/102亿元，经历了改革后的洋河在产品体系、组织队伍以及渠道营销方面均取得了跨越式发展，现如今洋河拥有强大的品牌势能以及市场化机制，改革加速，故适当调高公司2021-2023年收入利润增速，预计公司21-23年收入同比增长13%、15%、17%，净利同比增长10%、17%、20%，维持公司”买入“评级。

风险提示： 销售不达预期，省内外竞争加剧，政策风险，食品安全风险等

6 月金股：青岛啤酒

营收高增表现亮眼，产品结构升级下的吨价提升为核心驱动力。 公司21Q1实现营业收入89.3亿元，同比增长41.87%，相较2019年CAGR达5.96%。拆分量价，公司21Q1完成啤酒销量219万千升，同比增长35%，相较19年已基本持平且实现小幅增长；吨酒价4076.59元，同比增长5.59%，相较2019年CAGR达5.38%。由此可见产品结构升级带来的吨价提升是营收大幅增长的主要驱动力。公司一方面积极创新推动产品结构升级，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型；另一方面发力推进“春耕行动”，积极构建消费场景及沉浸式体验模式，大力拓展线上线下渠道，完善终端市场布局，满足多渠道、多品种、便捷高效的消费需求。

高端化布局毛利率显著提升，费用合理控制盈利弹性大幅释放。 公司21Q1毛利率为45.13%，同比高增5.07pcts，主要系品种结构优化下高毛利产品占比提升所致；净利率11.81%，同比提升3.00pcts，盈利能力良好。费用方面，公司21Q1销售费用率为22.25%，同比增长0.93pct，主要系报告期内销量增加导致物流费用相应增加、品牌费用投入及职工薪酬增长所致。此外公司今年预期将加大品牌费用投放力度，公司作为北京冬奥会的主赞助商，在电商平台和地方卫视等加大广告投入。此外随着餐饮和夜场渠道的恢复，促销费用也有所增加。21Q1公司管理费用率为3.80%，同比持平；财务费用率为-0.83%，同比增加0.99pct，主要系公司开展结构性存款业务，收入计入公允价值变动收益所致。公司毛利率大幅提升释放利润弹性，费用控制能力良好维持净利率良好增长。

高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。 公司去年陆续推出高端化新品百年之旅、琥珀拉格，积极推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。此外，公司在高质量发展战略的引导下，聚焦资源大力开拓“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台，不断完善线上线下终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。

盈利预测： 预计公司21-23年实现营收306.80/328.76/349.84亿元，同比+10.52%/7.16%/6.41%，归母净利润28.06/35.62/44.52亿元，同比+27.45%/26.95%/24.98%，EPS分别为2.06/2.61/3.26元，维持公司“买入”评级。

风险提示： 疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等

6 月金股：新乳业

稳住经营业务基本盘，盈利能力保持稳定。 20年公司实现营收67.49亿元，同比增长18.92%。其中，液体乳/奶粉/其他业务实现收入62.73/0.70/4.06亿元，同比增长15.94%/9.05%/102.53%。2020年公司实现毛利率24.49%（剔除执行新收入准则将运输费用计入营运成本的影响，毛利率为31.17%，同比减少1.94pcts）。其中液体乳毛利率同比减少8.73pct（剔除执行新收入准则影响，毛利率同比减少1.35pcts），主要系被并表的寰美乳业主要以常温奶业务为主毛利率较低。2020年，公司期间费用率为20.85%，同比减少8.43pct。其中，因执行新收入准则，销售费用率为13.65%，同比下降8.38pct（如剔除上述影响，销售费用率为20.34%，同比下降1.69pct）；管理费用率同比下降0.16pct。报告期内，公司实现净利率4.29%，同比下降0.14pct。

乳制品需求旺盛，21年Q1业绩表现亮眼。 公司预计2021Q1收入同比增幅超过90%达到约20亿元（较2019Q1增长64%），利润预计同比扭亏为盈，预计实现归母净利润约2700万元~3200万元，上年同期亏损2644.24万元。2021Q1股权激励费用摊销899万元，加回后2021Q1归母净利润较2019Q1增长59%-81%，业绩表现亮眼。我们认为经营层面公司21Q1营收及利润表现优异，高预期稳稳落地，分析业绩表现亮眼的原因主要系：（1）疫情后公司鲜奶产品销售情况乐观，销量增速较快，且鲜奶毛利率较高，产品结构升级带动公司盈利能力的上涨。（2）收购寰美乳业（夏进品牌）100%股权，投后整合进展顺利。

外延并购提供增长动力，股权激励带来积极性。 公司以17.11亿元收购寰美乳业100%股权，并通过并购方式新增了“夏进”、“澳牛”两个品牌。从中长期看，低温赛道景气度高，公司利用收购方式布局低温鲜奶赛道，经过2轮大规模并购后已经摸索出成熟的投后管理体系，在此轮收购周期中帮助标的较快扭亏为盈，我们认可低温赛道的并购布局模式，并且公司在优势区域精耕细作，可复制性强。同时，公司有灵活的管理机制，2020年底推出股权激励，业绩目标为21-23年每年营收、利润25%同比增速，将公司发展与核心员工利益有机结合，进一步激发员工积极性和创造力。

盈利预测： 公司21Q1预告业绩亮眼，我们上调了盈利预测。预计21-23年营收为86/109/137亿元（21-22年前值为75/88亿元），同比增长27%/27%/26%；预计21-23年净利润为4/5/7亿元（21-22年前值为3.5/4.3亿元），同比增长47%/28%/35%。预计21-23年EPS为0.47/0.6/0.81元/股，维持买入评级。

风险提示： 食品安全问题，行业竞争加剧，产品升级提价不及预期等。

国防军工

6 月金股：抚顺特钢

公司为“中国特殊钢的摇篮”，高温合金航空航天市占率达80%

公司 作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地 ，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务， “三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为公司核心产品 ，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为 “中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，为该领域龙头企业。

重组后财务状况明显改善，公司提质增效涅槃重生

2017年东北特钢集团实施混合所有制改革，沙钢集团成功进驻公司。重组后公司产品实现快速上量，2020年经营业绩大幅提升。公司2020年实现营业收入62.72亿元，同比+9.26%；实现归母净利润5.52亿元，同比+82.64%，我们认为主要系两方面原因： 1.国防军工终端产品需求大幅提升，驱动公司主营产品实现快速上量；2.公司重组之后经营质量得到有效改善。21Q1资产负债表多项财务指标向好，公司主营业务有望实现快速放量。 2021Q1公司存货达17.65亿元，较期初增长11.26%；预收款+合同负债达2.8亿元，较期初增长16.30%。我们认为， 公司存货及预收款+合同负债大幅增长，表明公司在手订单充足，公司正处于积极备产备货阶段，有望随“十四五”产业高景气周期实现加速排产。

“ 十四五”军工高景气周期已至，高温合金龙头迎风起航

军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。 根据政治局第22次会议内容，我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段， 军工新材料望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用 。

据WorldAirForces2021统计数据，美国现役各类军机数量为13,232架，在全球现役军机中占比为25%， 我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距 。发动机作为各类航空器核心部件，公司高温合金材料用量约占到其总质量的40%-60%，主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件， 产品具备较高技术壁垒 。同时，公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业，承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题，在研课题39项。 我们认为，公司深耕国防军工领域多年，技术、市占率具备明显先发优势，同时考虑高温合金50%的进口替代空间，预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增长实现快速放量 。

盈利预测与评级： 综上所述我们认为，公司作为我国高温合金领域龙头企业，对应业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求提升，业绩或实现快速释放。在此假设下，预计2021-2023年公司实现营业收入69.01/77.33/87.46亿元，对应归母净利润8.01/10.54/13.67亿元，对应EPS为0.41/0.53/0.69元，PE为36.75/27.94/21.54x。公司作为我国高温合金龙头企业，2021年对标可比公司的预测PE均值为50.44x，目标价为20.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 行业风险；经济环境风险；原材料价格波动风险；中小股东索赔风险等

公用环保

6 月金股：川投能源

川投集团清洁能源平台，雅砻江水电为主要业绩来源

司通过一系列资产重组和稳健经营后，确立了以水电清洁能源为主的发展格局，2009年“二滩水电”（2012年更名为“雅砻江水电”）的股权注入为重要节点，截至2020年末公司权益装机978万千瓦。2020年公司实现归母净利润32亿，同比增加7%，业绩主要由雅砻江水电贡献。

雅砻江水电：稀缺性、成长性兼备，新一轮投产周期启动

稀缺性： 雅砻江为全国十三大水电基地第三位，规划可开发装机3000万千瓦。一方面，优质资源禀赋下利用小时显著领先全国及四川；另一方面，雅中投产可实现两河口及以下河段梯级完全年调节，是全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。

成长性： 随着两河口、杨房沟临近投产，雅砻江即将开启新一轮装机增长，预计十四五末可实现装机容量1974万千瓦，相较2020年末增加约500万千瓦；2030年前可实现装机规模2661万千瓦，相较2020年末增加约1200万千瓦，增幅近80%。

两杨投产在即，贡献投资收益增量区间13~17亿

发电量方面， 综合考虑补偿效益，两大电站预计可实现流域增发287亿千瓦时；电价方面：两河口、杨房沟平均上网电价预计为0.371、0.326元/千瓦时；折旧方面：总投资或低于预算，预计新增年折旧20亿；财务费用方面，自有资金将提供一定支持，杠杆比例或低于预期，预计新增财务费用16亿。我们预计稳定运营期两河口、杨房沟分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3及7.3亿，分别占2020年雅砻江水电归母净利润的37%及12%，将为川投能源贡献投资收益约15亿。在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间在-5%~+5%的情况下，两河口及杨房沟预计为雅砻江水电贡献业绩增量区间为27~35亿，对应川投能源投资收益为13~17亿。

资本开支高峰已过，分红比例进入上升通道

公司近三年分红水平处行业中游，每年向雅砻江水电注资额占归母净利比例均超40%，在建设资金需求下，分红比例不具备提升条件。随着两河口、杨房沟投产临近，雅砻江资本开支已至阶段性高点，川投能源资本金注入压力减小，分红比例有望开启上升通道。近两年公司现金分红均比例超50%，相较2016至2018年明显上台阶，2020年对应股息率3.3%。

盈利预测与估值： 我们基于公司收购水电资产增量，以及对雅中业绩贡献或超预期的判断，调整公司2021/22年营收至11.4/11.8亿（前值8.3/8.5亿），归母净利至34/42亿（前值34/35亿），股息率分别为3.3%及4.1%。我们给予公司2021年目标价16.5元，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下滑，来水低于预期，资本开支过高，相关假设不成立导致结论偏差的风险

地产

6 月金股：新城控股

业绩维持高速增长，非开发业务盈利能力增强

2020年公司实现营业收入1454.75亿元，同比增长69.46%，维持在行业较高增速水平。其中物业销售收入1375.78亿，比去年同期增加71.28%；物业出租业务全年实现营收54.35亿元，同比上升34.04%。期内公司实现归母净利润152.56亿元，同比增长20.56%；归母扣非净利润130.56亿元，同比增长30.80%。公司毛利率为23.50%，yoy-9.15pct，毛利率下降主要由于公司结算项目成本上升较快。1）住宅销售成本比上年大幅增加119.83%，而收入端增速约92.21%，滞后于成本增速，从而导致开发销售整体毛利率yoy-9.24pct至21.74%；2）住宅销售和综合体销售毛利率分别减少10.69pct和5.38pct至14.91%和31.58%；3）物业出租及管理业务盈利能力持续增强，毛利率录得70.76%，yoy+3.2pct；未来增速有望回归，将对公司的利润形成良好支撑。

在手土地储备充裕，足够支撑未来2-3年发展

公司积极通过多元化手段补充土地储备，2020年公司新增土地储备建筑面积4139万㎡，商业综合体项目面积2478.92万㎡，占比达到59.89%。平均楼面地价3031.11元/㎡，其中一二线均价3961.07元/㎡，三四线均价2397.48元/㎡；新增土地储备面积中，一二线占41%、三四线占59%；以拿地金额计算，一二线占比达到53%，三四线占47%。多元化拿地、较低的楼面地价及高一二线核心城市占比进一步保障公司的销售和利润。截至2020年底，公司总土地储备建筑面积1.43亿㎡，覆盖全国123个大中型城市，其中一二线城市约占总土储的40%，长三角区域三、四线城市占36%；公司在手土地储备充裕，区域分布良好，足够维持公司未来2-3年的发展。

住宅+商业双轮驱动，全国布局可见成效

得益于公司前瞻性的住宅+商业双轮驱动战略，物业租金收入持续提升。截至2020年底，公司租金及管理收入同比增长34.04%至54.35亿元。板块收入的主要贡献来源于吾悦广场的开业，公司已开业、在建及拟建吾悦广场数量达到156座，初步完成全国化布局。其中2020年新开业38座吾悦广场，累计开业数量达到100座，开业面积超过940万㎡，平均出租率达99.54%，全国布局效果显著。2021年公司计划新开工商业综合体项目884.14万㎡，占计划新开工面积的40.50%，预计新开业吾悦广场30座；计划竣工商业综合体项目将达1557.41万㎡，占比36.13%。公司充足的货源准备，在不考虑疫情影响的情况下，对公司21年85亿商业板块目标收入的达成，将形成较好的促进。

投资建议： 公司坚持住宅+商业双轮驱动，在物业销售高速增长的同时，非地产开发类业务盈利能力持续增强；充足的在手货源储备，为公司未来年度的增长奠定良好的基础。我们预计今年的竣工结算周期略低于我们预期，略微调整本年度盈利结算，预计公司2021-2023年EPS分别为8.00、9.12、10.08元（原2021-2022年EPS为8.99、11.05元），维持“买入”评级。

风险提示： 房屋销售不及预期；房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期

汽车

6 月金股：长安汽车

事件： 长安汽车12月销量20万辆，同比+4%，环比-9%；2020年全年销量200万辆，同比+14%。

点评：

1. 长安福特12月继续增长。

12月长安福特销量为3.1万辆，同比+74%，环比+8%；20年全年销量25万辆，同比大幅增长38%。长安福特的销量逐步提升，我们认为一方面是福特品牌的底部持续回暖，另一方面来自于豪华品牌林肯的销量逐步爬坡。林肯的销量提升也有望带动整个长安福特体系的单车均价和盈利水平提升。

2. 长安自主12月同比微降，全年明显增长。

12月长安自主销量为9.7万辆，同比-3%，环比-9%。全年来看，受益于主力车型CS75plus的热销，长安自主销量为104万辆，同比+21%，净增加18万辆。

3. 合作华为，走向未来。

长安汽车将与华为和宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌。长安汽车、华为、宁德作为各自领域的头部企业，我们认为三家企业的联合有望产生正向的“化学反应”，推动汽车行业的进步。长安也将受益于合作伙伴华为和宁德的技术积淀，增强自身产品的竞争力，更好地拥抱科技未来。同时，我们认为未来汽车行业的竞争不仅仅在于简单意义的“传统造车”，而更多的来自于多方合作带来的价值链重构。在这一大趋势下，长安与华为和宁德的合作值得期待。

4. 新产品逐步落地，打开增长空间。

二季度上市的UNI-T开启了长安的品牌向上的高端序列道路，销售情况超预期。长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K定位中大型五座SUV，预计价格或将突破18万，计划将于2021年上半年上市。长安UNI-K将搭载新一代蓝鲸2.0T涡轮增压发动机+信8AT的总成，其最大输出功率为233匹马力。此前已经上市的UNI-T连续多个月销量破万辆，我们预计同系列UNI-K有望复制UNI-T的强势表现。

投资建议： 乘用车行业持续复苏，龙头车企份额持续扩张，叠加长安的产品力不断提升，我们预计公司20-22年归母净利润分别为49亿、44亿和61亿，对应PE分别为23、26和19倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济企稳不及预期、长安自主销量表现不及预期，新产品推出不及预期

6 月金股：长城汽车

事件： 公司发布2021年一季报，21Q1实现收入311.2亿元，同比+150.6%；归母净利润16.4亿元，同比+352.2%。

点评：

1. 新车周期赋能，21Q1产销创历史同期新高。

2020年以来，公司加快转型，以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破，推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等新车型，拉动销量持续复苏。21Q1公司销售新车33.9万辆，同比+125.4%、环比-21.4%，销量创历史同期新高。

2. 受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。

受益于销量高增长，21Q1公司实现收入311.2亿元，同比+150.6%、环比-24.4%，收入增速与销量增速相当。21Q1公司毛利率同比+5.8PCT、环比-3.1PCT至15.1%，三费率合计同比-7.5PCT、环比-0.8PCT至8.4%，最终公司实现归母净利润16.4亿元，同比+352.2%、环比-40.9%。

3 ．五大品牌亮相上海车展，多款重磅新车发布开启强产品周期。

今年上海车展，公司五大品牌集体参展、旗下新车齐亮相，（1）哈弗：发布哈弗XDOG、新旗舰SUV概念车HAVAL-XY、第三代哈弗H65G版、哈弗H6国潮版、哈弗大狗2.0T全版本、哈弗赤兔等六款新车，同时宣布将推动柠檬平台向更高水准科技联动全面进阶，以及2023年销量130万辆的目标。（2）WEY：首个实现高阶自动驾驶的量产燃油车型“摩卡”正式发布预售，预售价格区间为17.98-22.58万元。（3）长城皮卡：发布“炮弹”计划，长城炮品牌将分化成以“量产基型车及特装车”为核心的炮系列，和以“个性化共创改装车”为核心的弹系列，全面满足皮卡玩家需求。（4）欧拉：打造“全球最爱女人的汽车品牌”，发布闪电猫、朋克猫以及大猫三款新车，进一步强化品牌定位。（5）坦克：定位高端越野车，发布坦克700以及坦克800两款概念车。21年起，随着公司加速推出五大品牌的多款全新燃油车、新能源车和改款车型，销量有望迎来新一波增长。

4. 研发体系持续升级，夯实未来发展。

公司始终重视研发投入，21Q1研发费用9.1亿元，同比+48.6%。公司20年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态，为未来发展打下坚实基础。在新能源方面，公司20年12月推出完全自主设计、研发的“柠檬混动DHT”技术，未来将陆续在新款车型搭载；在智能驾驶方面，升级了智能驾驶战略，发布咖啡智驾“331战略”，致力于成为智能时代自动驾驶领导者。

投资建议： 乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，新技术推进不及预期。

6 月金股：广汽集团

事件： 5月17日，滴滴旗下自动驾驶公司宣布与广汽埃安达成战略合作。双方将在智能汽车领域探讨合资、合作模式，共同从线控底盘、自动驾驶传感器与系统集成等维度，全新定义并开发一款可投入规模化应用的无人驾驶新能源车型，全速推进量产。

点评：

无人驾驶或是滴滴未来的生命线。 现阶段网约车平台最大优势是实现了司乘两端的供需对接与时空匹配，提高出行效率。未来无人驾驶汽车的兴起将大幅降低共享出行的运营成本，首批推出无人驾驶出租车队的公司有望快速地将采用人工驾驶汽车的竞争对手淘汰出局。对于滴滴而言，必须掌握无人驾驶技术乃至直接造车，才能确保商业模式的存续。

无人驾驶汽车的落地需要“软硬”结合。 我们认为，仅仅靠算法驱动的无人驾驶如同无根之水，无法落地，无人驾驶商业化还需依靠制造型企业可靠的规模化量产能力，因此诸如百度、阿里、滴滴等拥有软件算法优势的科技型企业正加快与吉利、上汽、广汽等拥有硬件制造优势的主机厂合作，共同造车。

滴滴与广汽的合作有望实现优势互补，加速无人驾驶商业化进程。 滴滴是全球最大的移动出行科技平台，拥有全球最庞大市场和海量出行大数据。超过百万辆运营车辆带来的海量数据，将驱动算法快速迭代，实现软件技术领先。广汽是国内较早开始电动化和智能网联技术研究的车企，旗下品牌广汽埃安独有的GEP2.0纯电专属平台，是业内接口开放程度、平台稳定性安全性较高的整车平台之一。广汽埃安与滴滴达成战略合作，有望实现双方资源优势互补、缩短研发周期，加速无人驾驶共享出行发展进程。

除滴滴外，广汽还与华为、地平线、百度等企业合作，深化自动驾驶布局。 （1）与华为共同开发L4级自动驾驶车辆，计划将于2024年量产（我们预计有较大的可能性会提前）；（2）与地平线签署战略合作协议，联合发布广汽版征程3芯片，将量产搭载在未来的车型中；（3）与百度签署战略合作框架协议，进行智能驾驶、智能车联、数字化营销方面相关技术及产业开拓。

投资建议： 中长期看，公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，且与科技企业深度合作，前瞻布局无人驾驶技术，有望打开成长空间。短期来看，受行业芯片短缺及原材料价格上涨影响，我们预计公司2021年-2022年归母净利润分别为93.6、111.7亿元（前值为101.2、127.7亿元），对应EPS分别为0.90、1.08元/股，PE为13、11倍。维持“买入”评级。

风险提示： 与科技型企业合作进展不及预期；新车型、新技术落地不及预期；车市回暖不及预期等。

商贸零售

6 月金股：王府井

分业态来看，①百货营收16.19亿元，同增61.67%；占主营业务收入的65.55%，较去年同期占比下降1.37pct。②购物中心营收4.01亿元，同增83.11%；占主营业务收入的16.24%，较去年同期占比上升1.70pct。③奥特莱斯营收2.15亿元，同增83.16%；占主营业务收入的8.71%，较去年同期占比上升1.39pct。④超市营收1.32亿元，同增8.06%，占主营业务收入的5.36%。⑤其他营收1.02亿元，同增119.34%；占主营业务收入的4.14%，较去年同期占比下降7.09pct。

毛利率和净利率同比均实现提升。公司21Q1实现毛利率40.09%，同增14.20pct，较去年四季度微降0.71pct；净利率10.33%，同增24.95pct，较去年四季度增加3.82pct，公司有税业务盈利能力恢复好转。

21Q1公司期间费用率达23.30%，较去年同期下降7.86pct。①销售费用率：公司21Q1销售费用为2.70亿元，同比增加11.89%；销售费用率为10.85%，较去年同期下降5.01pct。②管理费用率：公司21Q1管理费用为2.91亿元，同比增加13.13%；管理费用率为11.72%，较去年同期下降5.22pct。③财务费用率：公司21Q1财务费用为0.18亿元，财务费用率为0.74%，较去年同期上升2.39pct。

21Q1公司归母净利润2.63亿元，同比增长230.10%，利润总额同比增加4.65亿元。公司21年Q1业绩呈现高增主要由于：一季度公司主业经营保持了恢复性改善，多数门店呈现趋势向好的特征。受去年同期低基数影响，报告期内公司利润上升幅度较大

投资建议： 当前疫情趋于缓解，国际客流逐步恢复，看好王府井机场及市内免税业务加速落地。有税业务持续改善，逐步恢复常态。预计公司21-22年实现归母净利润9.5/10.5亿元，对应PE为27×/25×。维持“买入”评级。

风险提示： 行业剧烈变革、免税落地不达预期、经营不及预期

医药生物

6 月金股：国际医学

JCI 获评是公司向国际化高水平医院发展的里程碑。 国际联合评审委员会（JointCommissionInternational，JCI）成立于1994年，是按照国际统一标准对世界各地医疗机构进行评审的权威机构。国际JCI认证标准是以维护患者权利为中心，提高医院服务质量为目的设立。截止2021年5月27日，全球JCI认证的医疗机构共计939家，中国有49家医院目前获得JCI认证本次国际医学旗下中心医院通过JCI的认证，标志着中心医院的医疗、护理、教育、科研、设施环境等均达到国际通行的质量规范要求，通过JCI认证也将显著提升公司的国际认可度。

三大院区齐发力，业务高速发展。 2020年公司实现收入16.07亿元，其中高新医院实现收入7.99亿元，国际医学中心医院快速发展，2020年实现收入7.21亿元。目前商洛医院新院区1800张床位已投入运营，3600张床位的康复医院正稳步推进建设中。

激励授予落地，未来发展可期。 公司2021年限制性股票激励计划覆盖包括公司董事、高级管理人员、核心技术/业务人员(公司各医院的医疗专家)等545人，设定的业绩指标为以2020年度营业收入为基数，2021年、2022年和2023年实现的营业收入增长率分别不低于80%、160%和260%，按2020年收入16.07亿元，则对应2021-2023年收入考核要求分别为28.93/41.78/57.85亿，业绩高速增长。

盈利预测与投资评级： 我们预测公司2021-2023年营业收入分别为36.80、56.65、71.48亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为1.24、2.96、4.42亿元（未考虑股权激励费用）；EPS分别为0.05、0.13和0.19元。目前同类公司2021年对应平均PS为22.06倍，考虑国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上所具有的优势和潜力，给予公司2021年PS为16.93倍，上调目标价至27.37，维持“买入”评级。

风险提示： 床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务发展不及预期；JCI认证未能续评

纺织服装

6 月金股：李宁

国潮成功背景复盘：人均教育提升，消费需求升级，传统文化热度上升

1）教育水平稳步提升：全国高中阶段教育毛入学率截至2019年底，全国高中阶段教育毛入学率达到89.5%，2020年全国高中阶段毛入学率进一步升至91.2%；全国高等教育普及率呈现逐年提升态势，高等院校毛入学率自2015年的40%稳步提升至2019年51.60%，高等教育在学总人数同步增长，至2019年已突破4000万人规模。

2）消费需求升级：人均可支配收入及人均衣着支出水平长期来看均处于稳步提升状态，2020年人均GDP、可支配收入及衣着支出水平三项分别达到72240.5元、32189元、1238元，整体呈现稳步提升。我们依据马斯洛“人类五大需求层次”理论分析，在消费水平逐步充实的基础上，人类消费需求会由基本“生理需求-安全需求”逐步提升至“社交-自尊-自我价值实现需求”较高层级，衣着装扮时尚度功能性要求稳步提升，为国内运动时尚市场稳步扩容奠定坚实的基础。

3）传统文化热度提升：受益于人均教育水平及消费需求提升，国内传统文化关联活动热度近年来有上升趋势，“汉服热”、“国风热”，关联热词相继出现，传统服饰、文化设计风格客观上以细分核心群体逐步构建形成亚文化圈，亚文化圈通过关联边缘人群逐步产生辐射，影响力逐步增大。

厚积薄发探索创新，塑造“传统文化精髓X运动员精神”双核心品牌文化

李宁品牌具有持之以恒的创新探索基因，自2010年“90后李宁”品牌年轻化战略以来，相继推出“LiningXJessica”、LNG、李宁弹簧标，最终于2018年借由纽约时装周平台推出中国李宁系列获得成功，内源性品牌创新是中国李宁成功的基础。

布局国风潮流，完成传统大众运动品牌形象重塑，李宁品牌完成“传统文化精髓X运动员精神”品牌文化拓展，品牌力实现稳步提升。

中国李宁与FILA品牌成长对比：

1 ） 中国李宁受众以Z世代年轻客群为主（18~25岁），FILA品牌凭借高雅简约设计受众更为广泛（12~55岁）；2）李宁采用单品牌策略，国潮关联系列以中国李宁作为枢纽串联梳理，FILA三大子品牌覆盖对应细分客群。3）国潮多元化包容性定义赋能中国李宁广阔内容创新空间。

中国李宁未来的拓展空间估算：

我们根据公司历史渠道拓展进度，对照FILA品牌渠道拓展历史趋势，估算中国李宁门店上限在500~650家之间，按照FILA品牌历史及预测店效增长速度，我们预计中国李宁系列2025年将会接近渠道数量上限，届时该系列流水规模有望突破50亿元。

维持“买入”评级 ，考虑到未来公司线下渠道规模及质量提升为公司整体带来的业绩增量，及国产运动品牌力逐步提升带来的终端客群品牌认可度及黏性增加等有利因素影响， 上调原有盈利预测 ：2021~2023年归母净利润分别为23.14、27.92、32.94亿元（2021~2023原值分别为22.46、27.45、32.45亿元），增速分别为36.26%、20.65%、17.96%，对应21~23年EPS分别为0.94、1.14、1.34元，对应P/E分别为46.26、38.34、32.50X。我们采用DCF绝对估值法得到公司2021年内在价值为1429.36亿元，对应目标价格为57.42元人民币/68.01港元，对应2021年目标P/E为61.09X。

风险提示： 疫情局部反复风险，线下渠道客流受到负面影响；新品研发销量不及预期，渠道端费用率压力提升；客群受审美偏好、竞品折扣等因素影响，对李宁品牌黏性不及预期；渠道测算可能与实际有差异，仅作参考。

6 月金股：安踏体育

公司第一大股东安踏国际集团拟以131.48港币（较前日收盘价折价7.54%）配售8800万股，交易完成后其持股比例由50.8%减至47.6%。

我们客观认为本次交易系股东个人财务行为，不对基本面构成任何影响。此前公司大股东分别在2009年及2014年配股，彼时价格分别为10港元及16.32港元。

国货自信+双奥运提升消费者购买热情

新疆棉事件中长期提升国货品牌力及消费自信，双奥、冰雪发展计划等有效带动体育及户外用品购买热情。同时，近几年安踏在品牌重塑/产品矩阵/店效提升及DTC渠道改革等方面持续发力，有力承载消费回流。

多品牌战略清晰，打开中远期成长空间

安踏多品牌战略清晰，打开中远期成长空间。Fila成功背后体现安踏战略定力及多品牌发展决心，通过调整定位/优化渠道等形式打造百亿品牌，也为后续发展提供宝贵经验。未来在Fila会通过扩品类开大店增线上等方式继续提供增长引擎，同时以迪桑特/Amer为代表的高潜力户外运动群将助力实现双千亿目标。

21Q1 安踏强劲复苏多点开花，运营指标持续提升

21Q1安踏强劲复苏多点开花，运营指标持续提升，其中：安踏主品牌零售流水同增40~45%，FILA品牌零售流水同增75~80%，迪桑特等其他品牌零售流水同增115~120%。

主品牌和FILA方面， 主品牌ANTA2021年终端品牌重塑措施逐步推进，渠道端数量可能会有所精简；FILA品牌或将延续稳扎稳打渠道拓展策略，FUSION及KIDS子品牌渠道数量及店效有望获得进一步提升。

其他品牌方面， 迪桑特或将延续高速拓店势头，迎接国内中高端户外运动市场需求的增长；可隆定位高端品质户外生活方式，线下店效及线上渠道2020年均取得改善提升，未来保持健康稳步成长。

海外方面， AMER亚玛芬专业户外运动集群旗下始祖鸟有望在低基数下保持较高增速，2021年预计扭亏为盈实现盈利端快速回升。

维持盈利预测，给予买入评级， 我们预计公司2021~2023年营收分别为440.90、526.59、612.92亿元，21~23年归母净利润分别为78.80、97.59、114.73亿元，对应EPS分别为2.92、3.61、4.24元，对应P/E为38.03、30.71、26.12X。

风险提示： 原材料价格波动上升；DTC渠道改革效果不及预期；FILA等其他品牌渠道空间低于预期、未来业绩增速放缓等。

6 月金股：申洲国际

事件：公司披露2020年业绩，整体业绩逆市稳增。

公司2020年实现营收230.31亿元（+1.61%），实现归母净利润50.83亿元（+2.50%），公司整体营收及盈利端实现逆市稳步提升；分半年来看，公司2020H2实现营收127.97亿元（+3.33%），环比20H1营收增速进一步提升；20H2实现归母净利润25.94亿元（-1.07%）。

分产品来看， 运动类 产品营收达159.41亿元（-2.33%），业务占比同比小幅减少2.80pct至69.22%； 休闲类 产品营收达44.81亿元（-16.84%），业务营收占比同比减少4.32pct至19.45%； 内衣类 产品营收达10.33亿元（+28.66%），业务营收占比同比增长0.94pct至4.48%； 其他针织品类 产品同比大幅提升达15.76亿元（+931.86%），主要系2020年内口罩类新增产品销售大幅增长所致，口罩销售额约为14.12亿元。

分市场来看，公司2020年于 中国大陆 实现营收73.23亿元（+2.52%），于 日本市场 实现营收47.96亿元（+35.38%），业务占比提升5.19pct至20.8%，整体来看于日本市场业务实现快速拓展，于 欧盟市场 实现营收36.79亿元（-5.43%），于 美国市场 实现营收31.15亿元（-10.36%），其他市场实现营收41.18亿元（-10.76%）。

公司与NIKE、Adidas、优衣库及PUMA等传统优质头部客户已经实现供应链稳步合作关系，订单整体保持较为稳定，从头部客户订单规模变化来看，公司2020年 与NIKE、Adidas、优衣库及PUMA四大客户营收 分别为61.68（-9.03%）、50.31（-0.11%）、57.17（+27.01%）、25.72（+4.74%）。

整体毛利率逆市稳步提升，终端盈利能力再上新台阶

营运能力：费控效率稳步提升，销售费率大幅减少