【安信研究】每日精粹集锦

◆【金融-赵湘怀】央行MPA新监管框架的细则及影响

MPA是金融杠杆和风险上升时代的必然要求。

①MPA概念。 2015年12月29日央行发布《关于部署完善宏观审慎政策框架》的公告，宣布从2016年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为宏观审慎评估体系（MPA）。

②MPA制定背景。 宏观层面金融深化程度加深带来金融脆弱性增加，大量流动性在金融市场进行杠杆配置。银行层面商业银行已经实现了事实上的混业经营，面临多重风险交织叠加的环境。监管层面防风险去杠杆，防“脱实向虚”，监管体系较为滞后。国际层面欧美金融去杠杆，银行业经营业绩纷纷好转，金融去杠杆后经济逐渐恢复健康。

广义信贷和资本充足率是MPA考核重点。银行发展模式迎来改变 ：1）广义信贷收缩调整；2）理财增速将放缓；3）同业业务将转型；4）银行发展模式加快转变；5）银行业绩分化。 银行监管“去杠杆、防风险”，银行资管行业将重塑。

个股推荐：监管趋严环境下大行相对优势更显著，推荐工商银行、建设银行。

风险提示： 宏观经济下滑风险/信用风险/运营风险

◆ 【通信-夏庐生】从亿联网络看统一通信大市场：老树发新芽，中国在崛起！

统一通信市场继续保持强劲增长势头： 统一通信是将计算机网络与传统通信网络统一到一个网络平台上，实现电话、传真、数据传输、音视频会议、呼叫中心、即时通信等众多应用服务。据Gartner预测，统一通信市场从2014年的410亿美元增加到2016的424亿美元。视频化、云化、移动化将成行业未来发展主题； 行业三甲相继谢幕，市场格局或将有变。

基于产品高性价比优势，中国厂家已经获得一定市场份额，亿联网络作为国内国际上领先的统一通信终端厂商， 已率先走出国门，根据Frost & Sullivan统计， 2015 年按销售量计算，亿联网络在SIP话机领域全球排名第二，市场份额约为20.0%。我们认为，亿联网络未来有望继续在欧洲及亚太市场高歌猛进，在SIP话机终端等市场获取更高的份额。而在云平台及服务市场，相比于Cisco、Avaya、Polycom等侵淫企业市场多年的老牌友商， 国内厂家还需加大研发投入、竞争力还有待进一步提升。

风险提示： 统一通信市场发展不及预期。

◆ 【新三板-诸海滨】新东方网深度：全产业链布局打开空间，纯在线教育王国初现

在线教育需求端逐渐提升，企业盈利能力分化。 我们认为从对标情况来看，新东方网在销售费用管控、教师梯队建设方面卓有成效，在管理费用端仍存在下降空间。

背靠新东方集团， 公司在教师资源、品牌知名度方面都具有重要的优势。 公司在幼教、K12、高等及职业教育（考研、四六级等）等领域具有完整的产业链条， 为公司发展打开市场空间。

公司 拥抱行业风口，布局三四线城市K12相关业务 ，预期新业务可帮助公司进一步开拓市场空间，同时为利润增长贡献新看点。

投资建议： 我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为41.0%、38.0%、31.0%，净利润增速分别为18.4%、77.3%、50.6%， 成长性突出，建议给予关注。因暂时没有交易价格，我们暂无法给予公司相对评级，待公司存在交易后再补充评级。

风险提示： 分业务空间有限，在线教育渗透率增长不达预期。

◆【宏观-高善文】旬度经济观察：金融去杠杆是否会误伤实体经济？

4月高频数据显示，工业生产情况可能略有走弱，PPI环比增速继续下滑至负值区间，经济和价格走弱对企业盈利有一定负面影响。近期，国内股票、债券、商品市场同步大幅调整，尽管商品市场的调整具有全球同步性，各类市场同时承压仍然比较清晰地反映了金融去杠杆带来的流动性冲击。

银监会、保监会、证监会等监管机构陆续出台措施，规范和清理金融市场过度加杠杆的行为。目前，监管趋严带来利率水平抬升已经影响到债券发行规模，但我们观察广泛的企业新增中长期资金融入量以及余额增速均没有受到影响， 意味着合并来看利率水平的抬升并未影响实体经济融资。

中期来看，利率水平抬升进而影响到实体经济，需要一定的传导时间。 在这一过程中，考虑到监管部门已经有过“钱荒”时政策失误的深刻教训，利率上行使得地产投资下降的幅度或许不会很大，此外全球经济恢复的背景对国内也有支撑， 这些情况合并使得金融去杠杆误伤实体经济的可能性或许不大。

风险提示：（1）金融去杠杆超预期；（2）三四线城市房地产销售持续性；（3）地缘政治风险

◆【策略-陈果】流动性仍处紧平衡状态

流动性：短期压力仍大，关注央行公开市场后续操作。

公开市场操作：上周央行公开市场净投放继续收缩。货币市场：上周银行间回购利率大幅回落。国债市场：上周国债利差大幅下行。外汇市场：上周美元指数下行，人民币升值。A股市场：上周A股流动性环比趋稳。二级市场方面，上周共有共25家公司限售股解禁，预计解禁数量共23.25亿股，解禁市值共212.47亿元。基金市场：上周基金可用现金环比上涨。

市场情绪：国际回暖，A股低落。

两融：上周沪深两市两融余额为9078.60亿元，环比上周下降0.15%。换手率: 上周全部A股区间换手率下跌0.97%达到3.37%。资金：上周银证转账净转入235亿元，证券结算金余额12264亿元，较前一周环比上涨1.73%。大宗交易：上周大宗交易成交额共60.32亿元，环比下滑51.77%。AH股：上周AH股溢价指数收于121.15点，较上上周环比下跌1.37%。国际市场：上周美国恐慌指数下跌0.25至10.57，恒指波幅下跌2.19至13.87，欧洲恐慌指数下跌0.04至17.01。

风险提示：经济不达预期；地缘政治风险；通胀超预期。

◆【电子-孙远峰】持续推荐“马云精联”：三星积极探索OLED新技术，国内OLED产业链高景气度持续

安信电子团队3月16日发布精测电子深度报告、4月10日发布AOI设备深度报告，并于4月16日发布了显示/设备深度报告，提前坚定看好OLED版块，持续跟踪并坚定看好、持续推荐。持续推荐“马云精联”组合（天马、智云、精测、联得）。

事件：国外媒体报道三星正在研发第七代小尺寸OLED屏，并且将于2018年Q2推出相关产品。 三星显示部门的研究包括了曲面可折叠OLED屏幕、通过塑料取代玻璃基板的chip-on-plastic OLED屏幕以及专门为手机打造的800ppi像素密度超分辨率OLED显示屏。

①我们持续跟踪OLED产业链，看到一场OLED显示的全球盛宴正在逐渐拉开序幕。 在三星一家独大的市场竞争格局下，必将驱动国内OLED产业链进入高景气度周期，而相关的面板与设备厂商必然受益于这一投资发展浪潮。

②产业链上下游联动，全球盛宴。 仅仅大陆来看，截至2020年前，OLED相关产线投资近乎3000-4000亿。

③国产显示产品以及设备可期。 以邦定、贴合、检测等相关后道设备市场空间大约占比接近10%，再加上独立模组厂商OLED显示渗透之后相关设备也面临更替需求，每年市场空间百亿以上。

风险提示： LTPS/OLED行业发展不达预期、设备行业发展不达预期的风险。

◆【非银-赵湘怀】保险业点评：保费持续大幅增长，利率上行影响中性

①巨大人口老龄化下寿险仍处于景气周期，营销员队伍扩张使得保费收入持续大增。②利率温和上行对保险公司投资收益率短期影响中性，但长期对保费增长不利。③虽然准备金的计提不影响保险公司利润总额，只影响利润的分配时间，但是今年保险公司利润仍然承压。

保费收入仍处上升周期；保险公司负债成本基本企稳；利率温和上行对保险投资收益率有利有弊；准备金持续计提使保险公司利润承压；监管趋严下上市险企优势凸显。

推荐标的：中国平安/新华保险/中国太保/中国人寿。

风险提示： 市场风险/宏观风险/信用风险。

◆【医药-崔文亮】润达医疗：拟收购瑞莱生物100%股权，丰富公司POCT产品线