中国巨石（600176）美国线成功点火点评：新起点新征程，国际化更进一步（国君建材 鲍雁辛 赵晨阳）20190519

本报告导读：

公司美国线顺利点火投产，打消市场疑虑，全球化进程更进一步。

维持“增持”评级。 我们认为公司全球化之路才刚刚开启，未来公司将高举330（30%投资在国外，30%产品销售在国外）及三地五洲战略（五大洲要建立生产基地），国际化进程逐步加深。维持公司2019-21年EPS 0.74、0.84、0.96元的预测，分别同增10%、13%、15%，维持目标价18.4元。

产能扩建，靴子落地，打消市场疑虑。 巨石美国产线初始设计年产能8万吨，产线建成期限为2018年底，而实际点火日期较预期延后，主因为经营环境变化之下公司策略调整的主观能动，美国工厂设计年产能提升至9.6万吨。此外，美国产线施工、员工文化等硬条件与中国具差异性，需逐步磨合。公司美国产线顺利投产，我们认为映射出巨石强大的执行力，打消了市场隐忧，为美国工厂未来产能的或有更进一步奠定良好的基础。

点火恰逢其时，中美贸易摩擦下提供稳固安全垫。 受中美贸易战影响，美国对中国进口玻纤加征25%关税，关税税率达32%。而每年中国出口至美国约20万吨玻纤，巨石占比过半。公司美国产线点火恰逢其时，达产后基本替代公司美国出口量。且美国无富余产能，2万亿美元基建将有效刺激美国需求，叠加关税的增加，美国玻纤价格中枢或将明显抬升，公司有望显著获益。

大规模自动化生产，盈利爬坡参照并非类似福耀的一一对应关系。 与汽车玻璃相较，玻纤大规模生产，自动化程度更高，且不似OEM汽玻拟合客户的需求个性化配套，因而对生产工人的粘性相对弱化，我们判断公司产能及盈利爬坡速度将远好于福耀。