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【中财期货】每日投研焦点

中财研究 · 公众号 · · 2025-02-24 08:12

正文

内盘信息

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外盘信息

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▼宏观金融篇▼

股指： 股市四大宽基指数均上涨。通信、计算机板块涨幅最大，银行、纺织服装板块跌幅最大。IF2503收盘于3981.6，涨1.34%，IH2503收盘于2689.8，涨1.41%，IC2503收盘于6028.8，涨1.67%；IM2503收盘于6399，涨2.1%。IF2503基差为4.64，降1.26，IH2503基差为1.04，升1.47，IC2503基差为8.86，升1.11，IM2503基差为7.23，降17.18，四大股指基差变化不一致。IC/IH为2.256（+0.01）。沪深两市成交额22311（+4396）。截至2.20，两融余额为18795亿元（+71）。DR007为2.2156（+15.34BP），FR007为2.35（+20BP）。十年期国债收益率1.7224%（+3.24BP），十年期美债收益率4.4216%（-8.37BP），中美利差倒挂为-2.815%。

基本面方面，1月社融信贷表现整体尚可，但居民信贷同比仍为负增长，反映地产端销售仍偏弱。地缘政治方面，俄乌战争没有明确结束的信号。贸易环境方面，特朗普上台后的关税政策给贸易环境带来的摩擦整体好于预期。政策方面，随着两会临近，市场对包括降准降息在内的政策预期增强，再加上国内当前科技部崛起的叙事仍在展开，市场情绪当前向好，因此除了跟踪基本面方面数据，也要关注地缘、贸易与国内政策信号。整体看，股市下方有支撑，震荡思路操作。

重点资讯：

1. 美国2月标普全球服务业PMI初值 49.7，预期53，前值52.9。美国2月标普全球制造业PMI初值 51.6，预期51.5，前值51.2。美国2月标普全球综合PMI初值 50.4，预期53.2，前值52.7。

2.美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，前值67.8。

3.美国2月一年期通胀率终值4.3%，预期4.3%，前值4.3%。

4.美国1月成屋销售总数年化408万，预期412万，前值429万。

贵金属： 考虑到美元资金利息，COMEX金和伦敦金价差当前相对合理，伦敦现货金库存快速下降的趋势或逆转。关税政策方面，特朗普的关税政策生效期延后至4月，短期贸易环境的不确定性减小。此外，从美国2月标普全球综合PMI、美国2月密歇根大学消费者信心指数终值、最新初请失业金人数看，美国经济有所降温，后续关注公布的美国PCE指标。地缘政治方面，俄乌战争当前没有明确结束的迹象。因此短期看，贵金属或震荡整理，其中黄金表现相对更强。长线看，后续美国财政赤字率或进一步提升，全球贸易政策的不确定性环境依然存在，全球央行购金的局面和白银长期供需缺口依然存在，因此贵金属长期仍有上行空间，可逢低布局思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。

国债： 2025年2月21日，在逆回购相关操作中，7日回购期限为7天，逆回购到期方面，操作利率为1.5，规模达985且为回笼操作，采用数量招标方式；而逆回购操作中，同样7日回购期限7天、操作利率1.5，规模为1825，属于投放操作，通过数量招标方式进行，最终实现净回笼840亿元。二年国债主连方面，CTD 为 240024.IB，基差是 - 0.33，IRR 达 2.10，期现价差为 0.67，净基差为 0.02，发票价格是 100.23，收盘价为 102.56，收盘价涨跌幅为 - 0.0273%；五年国债主连中，CTD 为 240014.IB，基差为 - 0.03，IRR 是 1.94，期现价差 0.64，净基差 0.07，发票价格 103.35，收盘价 105.81，收盘价涨跌幅 - 0.1321%；十年国债主连里，CTD 为 240025.IB，基差 0.01，IRR 1.48，期现价差 0.47，净基差 0.21，发票价格 99.62，收盘价 108.16，收盘价涨跌幅 - 0.2398%；三十年国债主连对应的 CTD 是 200012.IB，基差 0.62，IRR 1.36，期现价差 0.60，净基差 0.35，发票价格 137.17，收盘价 118.01，收盘价涨跌幅 - 0.9069%。今年以来已有15个地区发行3780.56亿元用于置换存量隐性债务的再融资专项债。而随着“6+4+2”万亿元的化债组合拳持续推进，预计会增加债券供给。然而国内银行间隔夜市场紧张，平均利率超过2%。资金面紧平衡，致使国债持续走熊。短端债券负持有收益率的状况持续。预测后续在继续收紧流动性的环境中，利率中枢会持续升高。在这种市场环境下，建议投资者采取谨慎操作策略，短期看空短端国债期货。

欧线集运指数： 中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）1791.13（-123.74），上海出口集装箱运价指数（综合指数）1595.08（-163.74），波罗的海干散货指数981（+189），SCFIS基差（-107.16）。港口报单及货柜定量小幅下滑，因特朗普颁布的汽车关税加征窗口在4月，外贸保单量可能短期回升（尤其是汽车及相关工业品）。船东公司报价在2月低仍在2000美金左右，但3月已宣布飙升至4000美元，欧地线需求明显回升（以东南也港口报价带动），港口船只正常水平（出发船较多）且美线仍然表现突出，价格有继续提升预期；航线的收发货物准班率（周度）以及到离港服务准班率（周度）相对较好。需要注意的点是，美元近期可能受到美债相关冲击而走弱，俄美谈判后乌克兰及欧洲有较强反对力量，石油及燃料油短期内上涨动力强于下降动力。总结来说，近期行情经过淡旺季特征修复后，开始走事件冲突逻辑，且各方因素可能汇聚在04及06合约较多。我们判断：短期仍有上涨预期，非长期行情。且04、06强于远月。

▼有色篇 ▼

铜： 2月21日，沪铜2503报收77020元/吨，-0.47%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于-110元/吨，环比-20元/吨；LME0-3升贴水为-31.4美元/吨，环比-9.1美元/吨；精废价差收于1608元/吨，环比-206元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比+1622吨至154085吨。LME铜库存较前一交易日环比-2150吨至268750吨。

近期驱动逻辑：铜价震荡偏强运行，主要还是由于美铜与伦铜价差创下历史新高，导致伦铜市场货源持续流入美铜市场，伦铜现货资源目前处于偏紧状态。宏观情绪有所转暖，市场对国内3月两会会议政策抱有期待，预计铜价震荡偏强，仍可逢低做多。

铝：随着氧化铝现货价格大幅下降，电解铝行业平均盈利丰厚，运行产能仍会少量提升。下游开工率回升幅度有所放缓，传统需求旺季临近，或将继续好转。淡季铝锭继续累库，铝棒库存处于高位；基本面相对中性，宏观情绪影响盘面走势。建议谨慎偏多看待，运行区间20200-21200元/吨。

氧化铝： 氧化铝供应相对宽松，部分地区现货价格止跌趋稳。需求端电解铝运行产能提升空间有限；库存持续累库。行业平均利润较薄，高成本区域企业出现亏损，期价或进入相对底部区域，而几内亚进口矿价回落，关注进口矿价下探幅度带来的行业成本变动。建议短期观望。

锌：沪锌2504报收23980元/吨，+0.06%，锌价小幅反弹。供应端矿端加工费环比持平，进口资源陆续到港环节紧张局面。需求端，企业复工仍在持续，锌价反弹后导致下游企业观望为主，整体开工率不及去年同期。锌价面临供需双弱局面，震荡偏弱，可逢高试空。

工业硅 ：上周工业硅震荡下行，工业硅SI2505合约收于10515元/吨，周跌幅2%。现货方面，截止2月21日，华东不通氧553#硅价格在10600-10700元/吨，较前一周持平；华东通氧553#硅价格在10700-10800元/吨，较前一周下跌100元/吨（0.9%）；华东421#硅价格在11500-11700元/吨，较前一周持平。基本面来看，新疆地区大厂部分炉子复产，但复产进度不及预期，后续关注复产节奏；西南地区硅厂开炉数已降至低位，整体来看供应逐步回升，但受2月天数影响，总产量或继续下滑。需求方面，2月份硅料企业开工有增有减，整体受天数影响，多晶硅产量环比或微降。有机硅，上周有机硅企业联合减产，有机硅开工率明显下滑。近期有机硅行业自律减产挺价，促进有机硅价格偏强运行。铝合金，春节后再生铝合金企业逐步复工，开工率稳步回升，不过下游需求复苏节奏慢于预期，终端订单释放力度偏弱。整体来看，工业硅供需依旧疲弱，节后库存持续累积。近期新标421#交割体量较多，如果按照新标421来定价，则工业硅盘面价格仍有下跌空间。上周空头集中增仓入场，导致硅价震荡下行，短期内预计硅价维持震荡偏弱走势。

多晶硅 ：上周多晶硅价格震荡下行，多晶硅PS2506合约收于43825元/吨，周跌幅0.7%。现货方面，截止2月21日，多晶硅N型致密料价格在38000-42000元/吨，较前一周持平； N型混包料价格在37000-40000元/吨，较前一周持平； P型致密料价格在34000-35000元/吨，较前一周持平。基本面来看，2月多晶硅产量环比或小幅下滑，部分二三线硅料企业提产，但也有部分企业检修，增减互冲，减量主要受到自然天数的影响。需求方面，在一体化企业提产的带动下，2月硅片排产预计小幅增加。不过目前硅片企业暂未开启集中补库，对硅料采购维持刚需。此外，随着硅片排产的增加，近期硅片价格有所下跌，进而对多晶硅价格或带来压力。整体来看，在生产亏损以及行业自律协议约束下，多晶硅产量维持在9-10万吨的水平。下游排产虽有增加，但尚未开启集中补库动作，节后多晶硅库存持续累积，短期内预计多晶硅价格维持区间震荡走势。中长期来看，3月份光伏终端需求将进入旺季，多晶硅存去库预期。此外，从仓单定价逻辑来讲，目前多晶硅可交割品报价依旧维持在45000元/吨的高位水平，若盘面价格持续低于可交割品的价格，则难以有大量仓单注册，且当前盘面价格尚未达到多晶硅厂套保的理想价位，从而对盘面价格形成一定支撑。因此，关注多晶硅价格回调做多的机会。

碳酸锂： 供给方面，节后开工复工延续，开工率恢复至12月水平，非洲矿小幅上涨，国内矿价小幅下滑。成本支撑仍较强。需求方面，下游正极材料开工环比小幅波动，补库需求较弱，下游库存去化较明显。新能源汽车销量持续回暖，近期基本面维持走弱趋势，下方成本支撑加强，上下方空间有限。

镍：宏观方面，俄乌冲突局势有所缓解，美联储短期无降息预期，国内三月会议预期较为乐观，春节消费回暖带动经济预期好转。基本面方面，印尼RKAB审批配额有一定不确定性，矿量充足为大概率的事情，但存在镍价疲软小幅下调配额的可能，不锈钢厂节后复工开工回暖。整体开工仍处高位。

▼煤焦钢篇▼

钢材： 20mm三级螺纹钢全国均价3490/吨(+22)；4.75mmQ235热卷全国均价3495/吨（+16），唐山普方坯3090/吨（-30）。成品钢材目前的基本面中库存相对良性、估值相对中性，供需可能由于钢厂复产节奏偏慢而出现短期偏紧，但随着贸易环节备货量的提升，盘面空头套保需求增多，且两会预期可能在2周内打完，现实验证结果可能未必准时出现强表现。短期内，铁水复产节奏变化带来的炉料价格现实面的走弱可能重新主导行情（启动时间未定），钢厂短期内应该打出应有的利润空间（3月后钢厂大面积复产可能是重要节点）。目前，铁合金矛盾逐渐缓解后价格下降较块，双焦在9轮提降后传闻仍有10轮以上提降，铁矿外盘上涨趋势的边际走弱都是可参考的信号指标。产业驱动方面，各地通报的投资、签约、项目开工等尚且乐观，政府及相关主体资金尚且充裕，终端资金到位率仍然较差，地产基建及制造业的复工带来的涨价势头可能不会持续太久。整体来看，今年春节后的复工节奏对于钢价的影响仍是有韧性但缺乏上涨驱动。以目前下游的复产节奏来看，理论钢材供需平衡略有收紧但持续时间不会太长，盘面多头量仍大于现货多头；仍是长期正反馈强于短期（以月为尺度下）。策略指导：中性为主，炉料主导价格，两会预期打完后可能有小幅回调（2周内见分晓）。

铁矿： 日照港61.5%PB澳粉车板价830元/湿吨（折盘面890元/吨），日照港BRBF62.5%（折盘面）864元/吨（+3）。当前铁矿石整体供弱需强。供给端，受季节性影响，铁矿石发运有所下降，到港量有所上升，预计后续铁矿石发运有所回升，到港量将有所下降，供应端整体偏弱。需求端，日均铁水产量小幅下降，钢厂利润尚可，需求提升，需求端整体偏强。库存端，库存量较高，预计疏港量将小幅回落，港口库存将小幅去库。预计铁矿石价格震荡运行。

煤焦： 柳林低硫主焦煤1307元/吨（0），乌不浪口蒙5#精煤1130元/吨（0），临汾一级冶金焦1695元/吨(0），唐山二级冶金焦1350元/吨（0）。供应端：煤矿全面完成复产，矿山焦煤产量增长，蒙煤进口也维持季节性增长，焦煤供应维持宽松，焦炭则受制于钢厂多轮提降打击利润而被迫减产，但总量仍大。需求端：由于钢厂铁水复产推迟而延续乏力状态。库存端：钢厂延续低库存策略并优先消耗现有库存，钢厂原料库存仍然维持去库，但焦厂焦炭库存受限于钢厂补库意愿低下而维持累库。总体上，下游成材成交好转，引发炉料涨价分利确实会有提振效果，但铁水产量回落这种刚需疲软的信号代表着当前基本面上供需错配的现实并未扭转，下行压力并未消失，结合钢厂第十轮提降预期，在煤矿减产或者铁水增产前，维持震荡偏弱观点。

铁合金： 宁夏75-A硅铁6300元/吨（0），内蒙Mn65Si17锰硅6300元/吨（-50），天津港澳大利亚Mn45锰矿49元/吨度（0），天津港Mn36.5南非半碳酸38.5元/吨度（0）。供应端基于第一季度旺季需求预期，锰硅硅铁产量持续增长，需求端：钢厂铁水减产导致刚需补足，合金需求全面走弱。库存端：则延续上周锰硅去库而硅铁累库的状态，成本端:电价和港口锰矿价格上有轻微成本松动。整体上近期澳洲CML锰矿减产事件，因CML锰矿2月无锰矿发运，且过往发运量小，实际影响有限，后续随着市场情绪减弱，锰硅回归基本面供需错配现实，硅铁则受制于铁水减产导致的刚需不足而走弱，锰硅硅铁预计震荡偏弱。

纯碱： 纯碱现货方面，华南地区轻质纯碱均价为1600元/吨，重质纯碱均价为1650元/吨；东北地区轻质纯碱均价为1550 元/吨，重质纯碱均价为 1550 元/吨，沙河地区重质纯碱均价为1495元/吨。核心逻辑：国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，个别企业价格上调。装置运行窄幅提升，徐州丰成设备开车，骏化尚未点火。下游需求一般，适量补充，期现拿货意向高，个别企业暂时不接。下游需求不温不火，低价适量补库，采购积极性不佳。企业库存高位震荡，集中度高。今日，纯碱开工率87.25%，开工率窄幅提升，徐州丰成开车，骏化尚未点火。今日，纯碱05合约收盘价格1515元/吨，盘面震荡运行。综上所述，装置窄幅波动，供应波动，目前影响有限，后续大企业检修，预计供应下降。下游需求月底补库，询单增加，低价成交，高价拿货意向谨慎。短期看，纯碱走势震荡偏强，价格窄幅提振。

玻璃： 玻璃现货方面，沙河迎新均价为1280元/吨，河北长城均价为1262元/吨，河北望美均价为1318元/吨，湖北地区5mm白玻均价为1290元/吨。近期加工厂开工率有所提升，但部分开工未开始生产，增量订单稍显不足。在产销率方面，昨日整体市场综合下降了5%，达到了87%。核心逻辑：国内浮法玻璃原片价格主流走稳，市场刚需表现一般，市场价格基本稳定，部分厂家执行优惠政策，出货好转，市场价格灵活，下游刚需采购为主。终端市场需求恢复缓慢，多数加工厂和贸易商心态偏观望，采购积极性一般，多规格性补货。需求端方面，加工厂开工率表现一般，短期补货较为分散，刚需改善不明显，投机需求不稳定。供给方面，多数浮法厂库存维持增加，部分前期点火产线将出玻璃，供应压力预期增大。市场观望情绪偏浓，中下游消化库存。企业挺价信心不足。综合来看，浮法玻璃价格沙河及华东部分价格松动，其他基本走稳，需求、出货均显一般。下周看，需求仍处于恢复期，当前下游加工厂在谈项目不多，预计下周需求暂难以形成有效支撑，价格调整意义较弱，市场价格预期偏稳，短期内预计玻璃期货价格震荡运行。

▼能源篇▼

原油： WTI主力原油期货收跌2.33美元，跌幅3.21%,报70.25美元。布伦特主力原油期货收跌2.37美元，跌幅3.09%,报74.25美元。周五国际油价大幅下跌，主要受美国要求伊拉克增大出口的消息影响，但此消息被伊拉克官方后面否定，油价目前仍处于震荡区间。

基本面方面，至2月21日当周美国贝克休斯石油钻井总数 488口，前值481口，以连续四周上升。地缘方面，2月20日，乌克兰国家安全局无人机袭击了俄罗斯克拉斯诺达尔边疆区新维利奇科夫斯卡亚油泵站，导致其停止运行。据悉，无人机袭击了为油泵设施供电的变电站，变电站起火，导致全面断电，油泵作业紧急停止。俄罗斯方面对此暂无回应。消息人士称，2月份黑海CPC混合原油出口量上修至每日167万桶，而之前计划为每日142万桶。

预测油价走势震荡偏弱。

沥青： 2月21日，BU2503收盘价格为3850（-46）元/吨。华东地区区内均价参考3835元/吨；山东地区市场参考均价为3795元/吨。短期来看，开工率方面，截止至2月20日，国内沥青81家企业产能利用率为26.4%，环比+0.5%； 54 家样本企业厂家当周出货量为33.36万吨，环比+20.52%。库存方面，国内厂库、社库分别环比+0.84%与+11.52%。

随国内气温回暖，下游备货需求逐渐好转，继续支撑价格上涨；北方炼厂继续执行前期合同，出货相对顺畅，现货可售沥青量继续收缩，业者看涨情绪仍在；南方地区主力炼厂间歇生产，炼厂船发良好，价格相对稳定。预测沥青价格走势震荡偏强。

LPG： PG合约PG2504收盘价格在4552（-61）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为7056（0）手。现货方面，华南民用5180-5350（5200，-50）元/吨，华东民用4780-5100（4882，+6）元/吨，山东民用4780-4950（4850，-30）吨；进口气主流：华南5270-5550（5240，-20）元/吨，华东5050-5280（5177，0）元/吨。最低可交割品在华东地区。基差方面，华南648元/吨，华东330元/吨，山东298元/吨。月差方面PG04-05为71。

现货端稳定，华东地区稍有下行，基差处于偏高位置，国际油价维持震荡，俄乌冲突或有缓解，美国对俄罗斯制裁或放宽，外盘FEI在610美元/吨左右运行，整体成本端支撑一般，供应方面存在检修企业，供应减少，但进口资源充足，周内化工需求涨跌互现，下游PDH开工持续两周下滑，检修偏多，但未来一周预计存在复工，烷基化利润回到倒挂状态，基本面宽松，预计受到成本端原油波动影响，维持震荡。

燃料油： 2月21日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2503结算参考价升贴水+114元/吨，为4118元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2503结算参考价升贴水223元/吨，为3759元/吨。乌克兰继续对俄罗斯的能源设施发动袭击，同时美国对伊朗的制裁并没有明显缓和，导致高硫燃料油短期出现供应紧张格局，然而特朗普发布声明想要调和俄乌冲突，紧张格局预期有所减弱，高硫价格出现大幅下降，短期高硫波动受地缘影响较大。低硫基本面较为宽松，科威特AL-zour炼厂出口逐渐恢复，但内贸船燃市场不佳，整体低硫震荡偏弱运行。

▼化工篇▼

PVC ：上周PVC期货横盘震荡，V05合约收5263（+0.8%），5-9价差-154（-3），指数持仓123.6（+3）万手。现货：常州5型电石料现汇库提5010-5140（+80/+50）元/吨，点价参考V05-280至-150。华南升水华东80，乙电价差（华南）110。

核心逻辑：上周PVC开工率78.6%（-0.3%），镇洋、华谊共70万吨继续检修，其他装置负荷调整不多，新浦化学二线25万吨装置已经出料。中泰圣雄等3套装置3月底至4月春检，时下检修行情尚未启动，供应继续保持高位运行。库存方面，2月20日，原社库47.4（+0.9）万吨，节后第三周累库继续放缓，新扩样本库存甚至小幅去化，市场到货稳定，下游制品基本恢复到正常水平，出口接单及发货较好；厂库环节，部分企业加快发货，但也有企业挺价导致销售不畅，发运缓慢，目前工厂实物库存同比偏高，但货权基本转移至中下游，销售压力尚可。海外方面，台塑3月报价下调了印度20美元，最大的出口市场竞争激烈，出口商以低价换量。内需方面，下游开工基本恢复，释放积极信号，但远期订单难以保证，加上前期低价囤货，采购价被压制在5000附近。成本端，电石低位企稳，烧碱现货加速下跌，外采电石法PVC平衡成本4700。综上，检修尚未启动，供应延续高位，3月份仓单注销，现货宽松，出口以价换量，被动消化国内货源，下游对高价兴趣不大，两会政策预期对短期盘面有支撑，V预计震荡。

PTA ： PTA现货价格-8在5080元/吨，现货基差稳定在2505-65。 PX收885.67美元/吨，PTA现货加工区间参考286.12元/吨。上周五PTA产能利用率较上一工作日持平在79.02%。华东PTA现货市场价格重心窄幅下滑，商谈参考5080附近。 2月主港交割05贴水65附近成交，3月中上主港交割05贴水50附近成交。需求端表现不及预期，现货流通较宽松，下游采购心态谨慎，现货基差稍弱，市场成交一般。综合来看，前期供需结构小幅改善，但下周装置重启供应或有增量，虽聚酯负荷提升但提升缓慢，阶段性补库后下游情绪偏谨慎。但原料端即将进入检修季，成本端或有支撑，预计价格震荡为主。

乙二醇： 近日国内装置负荷降低缓解供应压力，集中到货也略有缓解，总供应压力存在减少预期。虽聚酯负荷提升但提升缓慢，阶段性补库后下游情绪偏谨慎。本周适逢月底，关注下月末聚酯工厂促销情况对产销的带动作用。预计乙二醇价格震荡。综合来看，近日国内装置负荷降低缓解供应压力，集中到货也略有缓解，总供应压力存在减少预期。虽聚酯负荷提升但提升缓慢，阶段性补库后下游情绪偏谨慎。下周适逢月底，关注下月末聚酯工厂促销情况对产销的带动作用。预计乙二醇价格震荡。

天然橡胶 ：上周天然橡胶价格震荡上行。周内天胶库存累库不及预期但盘面已提前交易，NR虚实比高位资金博弈持续推涨橡胶，上游船期或有推迟、NR持仓上行叠加下周期库存不及预期的影响下天胶价格周尾上冲前期高点后遇阻力位回落。本周来看，1.NR虚实比或是常态，但绝对高位下易涨难跌。 2.国内春节放假问题导致船货目前到港偏少，节后下游先开工出库增加。本周去库不能说明拐点，但听闻上游推船期或对累库产生影响。 3.季节性看，浅色胶去库拐点在2月下旬，深色胶去库拐点在3月下旬-4月份，考虑到去年四季度上游出货节奏、国储流出、近期船期推迟等影响，累库季节性可能有变化。 4.今年水杯价差同期处于偏低位置，价格高位下浓乳需求或受到压制以及上游对杯胶的需求在增加。 5.上游某橡胶工厂24年年报显示库存增加明显，库销比下降。 6.季节性看3月橡胶涨少跌多。 7.低产期原料价格与加工利润对盘面价格的影响小。 8.进入3月RU或现新扰动，RU-NR季节性存在走扩的特征，但目前该头寸同期偏高。综合来看，资金博弈持续，不建议轻易试顶。一方面下一周期库存数据较为关键，若继续不及预期结构性行情可能延续，胶价易涨难跌，反之或有回调。另一方面，随着时间的推移，RU新扰动的概率在增加，亦有可能单边接替上行，但持续性或不足。单边建议观望，套利根据风险偏好继续考虑多RU空NR头寸，盈利可适当减仓。

纸浆：周内SP2505合约收盘价-86至6042元/吨，环比-1.4%。现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6600元/吨（+0），阔叶浆4850元/吨（+30），本色浆5750元/吨（+0），化机浆3550元/吨（+0）。基本面上，1月南美三国发运中国阔叶比例同比高位，非标阔叶给到的供应压力环比增加，针叶矛盾有限。库存端，12月欧洲港口库存处于历史中高位置，需求或仍偏弱。国内港口节后首次去库，当前处于历史高位，符合季节性趋势但就幅度及节奏上印证需求偏弱及开复工节奏趋缓。需求端，节后下游纸端补库阶段性结束转入传统淡季，需求端带动的原料补库行情出现概率较低，其中文化纸或随晨鸣复工复产下抬升供应压力，白卡纸及文化纸进入需求淡季下价格以浆端支撑为主，关注生活纸3月大促前的备货支撑。综合来看，尽管海外释放一季度大规模检修信号，但1月南美阔叶发运情况上阔叶的短期供应压力尚在，且节后纸厂原材料补库需求偏弱，消耗库存为主，浆端支撑周内原纸报价有所上抬，但供需基本面或仍偏弱，我们预计纸浆或维持成本端震荡，当前点位上建议观望占优。

甲醇： 周内甲醇盘面震荡为主，MA2505合约收于2547元/吨，本周累计+0.8%。货方面，太仓甲醇2585-2595元/吨、鲁南甲醇2410元/吨、内蒙古甲醇2030-2095元/吨；纸货方面，太仓2月下旬甲醇2595-2605元/吨、3月甲醇2635-2640元/吨。基本面来看，供应方面，中东主力甲醇市场整体开工维持低位，港口进口货源偏紧，考虑到内地与港口甲醇价差较大、节后运力恢复，内地企业出库顺畅，内地货源持续流向港口产生一定压制。需求端来看，兴兴和富德烯烃装置延续停车，关注月底烯烃装置开车兑现情况，传统需求周内延续节后开工回升。库存方面，内地工厂有持续出货需求，港口方面下周外轮集中到货，加之内贸补充量充足，库存去库困难。我们认为进口收窄的预期一致性带动需求端的提前兑现，使得短期甲醇成交重心有所下移，海外多套甲醇装置停车的利多影响逐步弱化，关注后期国内甲醇装置春检节奏，价格敏感度再向需求端倾斜。而需求端仍以烯烃需求为关注重心，周内富德及兴兴烯烃装置延续停车、传统需求开工节后季节性回升。综合来看，我们预计甲醇价格运行整体或有偏弱，当前基差小幅走弱、近月月差坚挺，下方空间或有限，当前位置建议观望。

烧碱：供应方面，2 月 20 日当周烧碱开工率为 83.7%，环比下降 1.5 个百分点。液氯方面，截至2 月 21 日山东液氯价格为-550 元/吨，较上周液氯价格下降 50 元/吨。库存方面，2 月 6 日当周全国液碱库存为 46.92 万吨，环比下降 0.82%。需求方面，氧化铝现货价格经过连续下跌后出现止跌，现货采买略有好转，但氧化铝整体供应偏宽松，中期行情继续下跌的概率仍旧较大。总体来看，周内全国烧碱库存小幅去库，春节积累库存仍未得到解决。周内山东地区烧碱在主力下游送货量提升的情况下库存累库，侧面说明山东地区烧碱现货压力相对较大，现货价格的下跌或将持续。此外，3 月中旬春检、液氯价格补贴过高拖累绿箭综合利润、氧化铝投产预期仍在等利多因素仍然存在。策略方面： 05 震荡为主。

PX :原油方面，周内原油价格五连阴，周跌幅 0.97%，PX 成本支撑减弱。周内 PX开工和产量持稳，PXN 价差周内小幅下降，长流程利润整体表现仍然欠佳，已经来到五年历史同期低位。PX-MX 周内小幅下降，短流程利润同样整体欠佳。调油方面，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

聚乙烯 ： 2月21日，L2505合约收于7884元/吨，-2元/吨，持仓48.3万手，减少0.7万手。薄膜现货方面，华东低压： 8214元/吨（+1元/吨），华东高压： 10222元/吨（-14元/吨），华北线性主流： 8364元/吨（+19元/吨）。聚乙烯产能利用率由86.17%涨至86.56%，环比+0.39%。今日涉及齐鲁石化HDPE装置、万华化学LDPE装置检修重启，暂无新增装置检修。生产企业变化不大，库存仍处高位，不过生产成本高位，下探空间不足，而需求端随消费市场回暖，部分日化包装长协订单跟进，随着地膜生产旺季临近，对于价格起到支撑作用。预计聚乙烯震荡运行。

聚丙烯： 2月21日，PP2505合约收于7378元/吨，-33元/吨，持仓量40.5万手，增加1.1万手。拉丝现货方面，华东市场：7426元/吨（+9元/吨），华北市场：7365元/吨（+0元/吨），华南市场：7523元/吨（+1元/吨），西北市场：7238元/吨（+0元/吨），美金市场：930美元/吨。聚丙烯产能利用率由77.61%涨至77.98%，较昨日上涨0.37%。今日京博聚烯烃一线（20万吨/年）PP装置继续停车中。近期下游工厂开工水平有所提升，但多消耗前期原料库存为主，多数工厂维持刚需补库，原料需求放量有限，持货商出货阻力仍较大。PP期货窄幅震荡对现货市场交投暂无明显提振，市场业者观望情绪仍较重。预计聚丙烯震荡运行。

▼农产品篇▼

油脂：今日棕榈油24度现货基差报价稳中下调，其中天津国标24度05+800元/吨，稳定；山东05+1000元/吨，稳定；江苏05+660元/吨，跌20元/吨；广东05+760元/吨，跌90元/吨。据SPPOMA，马棕2月前15日产量环比+15%，前15出口环比-19%，减产季步入尾声。MPOB最新报告马棕1月库存环比-7.55%至158万吨，低于市场预期，产量环比-17%，出口-13%。印尼B40实施阻力大，且计划2026年实施B50，市场观望情绪浓厚。印度当前处于斋月备货期，进口需求回升，且3月份可能上调进口关税，进一步提振盘面。

豆油今日现货市场部分区域基差如下：其中天津基差05＋400元/吨，平；日照基差05＋450元/吨，平；张家港基差05＋480元/吨，平；厦门基差05＋700元/吨，平；东莞基差05＋600元/吨，跌20元/吨；钦州基差05＋800元/吨，跌50元/吨。阿根廷产区短期高温干旱，可能影响产量。国内一季度大豆到港量少，巴西大豆收割延迟叠加海关加强进口巴西大豆报关单证审核，油厂或断豆停机。豆油库存大概率下行。

菜油贸贸易商基差报价稳中有跌。其中张家港05+30元/吨，跌50元/吨；钦州05-30元/吨，跌10元/吨；东莞05+30元/吨，稳定；厦门05+20元/吨，跌10元/吨；成都05+280元/吨，稳定。加拿大油菜籽库存数据不及预期，12月库存1140万吨，同比下降270万吨，全球菜籽供应转紧，国内菜籽库存下行，供给偏紧。关注对加菜籽反倾销调查事件进展。

粕类： 今日连盘豆粕收于2945元/吨，连盘菜粕收于2621元/吨。阿根廷产区短期高温干旱，可能影响产量。国内一季度大豆到港量少，巴西大豆收割延迟叠加海关加强进口巴西大豆报关单证审核，油厂或断豆停机。豆粕库存大概率下行。南方天气回暖，水产养殖备货或提前开启，菜粕下游需求有改善预期。加拿大油菜籽库存数据不及预期，12月库存1140万吨，同比下降270万吨，全球菜籽供应转紧，国内菜籽库存下行，供给偏紧。关注对加菜籽反倾销调查事件进展。关注对加菜籽反倾销调查事件进展。

【中财期货】每日投研焦点

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