【平安固收】另类资产观察:投资者定价REITs三季报业绩，产业园相对逆风

1、市场回顾

REITs跑赢股指、跑输债券。 本期（10.18-11.1,以下同）REITs指数涨跌幅为-0.87%，各指数涨跌幅表现:可转债>债券>REITs>沪深300>红利股。华夏华润商业REIT、中金湖北科投光谷产业园REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT，涨跌幅分别为3.51%、2.98%、1.93%。

权益带动可转债上涨0.95%，转债信用风险缓释。 中证A股上涨1.73%，中证1000上涨而沪深300下跌，体现市场风险偏好提升。权益主线，一是房地产成交出现企稳迹象，房地产、建筑材料、建筑材料等地产产业链涨幅居前；二是风险偏好回暖，低估值行业上涨弹性更大，本周涨幅居前的社会服务、轻工制造等PB都在12年以来20%分位数以下。转债板块表现，大宗商品（1.96%）＞传统周期（1.94%）＞新兴周期（1.08%）＞TMT（0.00%）＞稳定（-0.16%）＞消费（-0.91%）。消费板块权益表现好、可转债表现不佳，主因转债正股跑输行业股指。另外，信用风险担忧缓释，Wind低价转债指数上涨4.26%，AA-及以下转债上涨2.16%；市场已无70元以下可转债，100元以下可转债的数量占比较期初下降3.54个百分点至7.82%，回到今年5月水平。

2、策略展望

三季报影响REITs行情，产权类中保障房、消费业绩相对稳健。 三季报发布后的11月1日当周（本段涨跌幅皆为11月1日当周），REITs行情明显受到三季报业绩影响。 一方面， 产业园、仓储物流板块受宏观景气度拖累，营业收入分别环比下行4%、3%，REITs价格分别下行0.47%、0.13%，而财务指标完成度普遍提升的消费REITs则上涨1.32%。保障房REITs因估值较高、供给增加，近3个月持续调整，三季报显示其基本面保持稳健，板块跌幅环比收敛0.11个百分点。 另一方面， 投资者定价板块内部的业绩差异。例如，消费板块中收入环比增速最为突出的华夏华润商业REIT跑赢消费板块1.05个百分点，为当周涨幅前三的个券之一；仓储物流板块内部，红土创新盐田港REIT、中金普洛斯REIT收入环比下跌，且前者跌幅大于后者，而嘉实京东REIT收入环比上涨，REITs涨跌表现亦同，即嘉实京东REIT（0.46%）＞中金普洛斯REIT（-0.52%）＞红土创新盐田港REIT（-0.66%）。 展望下期， 配置型投资者可继续跟随供给配置；对于交易型投资者，产业园业绩下行且近期供给集中，或相对逆风。

转债仓位维持积极，继续采取攻守兼备的策略。 政策转向积极、权益市场风险偏好提升，仍然建议可转债保持较高仓位。低价转债的快速修复或接近尾声，当前跌破面值的转债数量占比已回到信用风险担忧发酵、低价转债大幅下跌之前的水平，后续择券应更看重正股表现。 策略选择上， 我们仍然建议投资者采取攻守兼备的转债策略，如双低、“高平底溢价率的债性转债”策略。这两个策略本期收益分别为0.72%、1.06%，下期，权益还将面临增量财政政策博弈、美国大选等不确定性，不排除波动将有所放大，可考虑向“高平底溢价率的债性转债”策略倾斜。

风险提示： 货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。