公司公告2019年中报，符合我们预期：
实现收入36.84亿元，同比增长12.1%；
实现归母净利2.96亿元，同比增长11.2%；扣非归母净利润同比增长16.2%
；经营性现金流量净额同比增长49.3%，现金流大幅改善系3C季节性因素，19H1经营性应收减少13.35亿元，回款改善。其中19Q2单季实现收入18.99亿元，同比增长13.6%，归母净利1.42亿元，同比增长11.8%。
传统3C领域：
虽然受到5G+柔性屏换机潮窗口期影响，手机出货量放缓，公司把握智能物联相关产品，3C增长稳健。公司具备强大的综合包装竞争优势，包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等。目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系。2019H1小米、联想、歌儿、哈曼等3C客户增长较好。预期2020年5G有望落地，有望推进新一波换机潮，且带动智能物联相关产品（包括智能穿戴、智能家居等）快速放量。
新业务领域：
烟酒包装供应体系边际放宽，商业印刷取得较快增长。
烟酒：
公司成功将3C领域优势平移至社会包装，产品与服务质量行业领先；且3C龙头客户对公司也起到背书作用，公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域，快速放量的客户包括水井坊、贵州习酒等。预计随着下半年进入烟酒消费旺季后，有望保持较快增长。
环保包装：
19H1公司宜宾环保包装工厂成功投产，顺应全球“禁塑”趋势（截至19年7月已有127个国家和地区推行“禁塑”），预计该工厂投产后将快速贡献增量，持续带动业绩增长。
化妆品和日化：
收购江苏德晋后，结合精密塑胶件与纸包装，提供包装一体化解决方案，深入拓展包括宝洁、联合利华和欧莱雅等在内的大客户。
商业印刷：
公司在惠州利用生产、技术、品牌、设计等多方资源，为客户提供定制化、高端商业印刷产品解决方案，受益于支付宝等客户放量，19H1该业务取得高速增长。
利润端：
19H1
毛利率明显改善，同比提升3.4pct
，主要系：1）19H1白卡纸、白板纸、双胶纸和铜版纸分别同比下降17%、8%、22%和15%，各纸种价格下降对公司毛利率向上拉动作用；2）19Q1为传统淡季，19Q2公司产能利用率相对19Q1有所提升，使得19Q2毛利率环比提升1.8pct。预计随着下半年进入旺季，公司毛利率仍有望边际提升。
费用端：
受益于公司内部持续的减费增效，以及信息化系统SAP上线，公司管理费用率（不包括研发）同比下降0.8pct。研发费用由于为持续布局智能包装、互联网+业务、环保新材料等业务，在设备和研发团队方面加大支出，研发费用率同比提升1.1pct。
对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。
对外：
以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。
对内：
加大自动化研发和智能工厂建设，人均创收不断提高，降本增效成果显著。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。第一期员工持股计划完成（均价21.51元，占总股本2.49%），长效激励机制健全；新一轮回购计划（拟回购1-2亿元），彰显公司及管理层对未来发展前景的信心。我们维持公司2019-2021年实现归母净利10.87/13.26/16.08亿元，同比增长15.0%/22.0%/21.3%，对应EPS为1.24/1.51/1.83元的盈利预测，目前股价（19.43元/股）对应PE为16/13/11倍，维持增持。
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姓名
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微信
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周海晨
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echen0506
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屠亦婷
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yitingtutu
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