【东吴电新 & 汽车】比亚迪3月销量点评：销量环增17%，兆瓦闪充打造油电同速

新兴产业汇 · 公众号 · · 2025-04-07 23:17

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盈利预测与估值

投资要点

3月销量38万辆、同增25%、出口持续强劲。比亚迪3月销37.7万辆，同环比+25%/+17%，含海外销7.2万辆，同环比+88%/+8%，继续保持强劲态势。公司3月推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，大幅提升快充性能。此外，公司3月接连发布新车，包括腾势N9/秦L EV/海狮 05 EV/仰望U7，搭配天神之眼智驾系统，助力后续销量持续向上。公司25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量530-550万辆，智驾占比60-80%，出口翻番至80万辆+。

插混份额略降至55%、高端品牌新车持续发布。比亚迪3月插混乘用车销20.5万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct。高端车型方面，腾势销12620辆，环增48%；仰望销133辆，环增27%；方程豹销8051辆，环增63%，高端品牌持续发力，腾势 N9售价38.38万起，搭载天神之眼 B，仰望U7售价62.8万起，搭载天神之眼A，方程豹钛3售价13.98万起，搭载天神之眼C。结构方面，比亚迪3月本土销量32.2万辆，同减6%，海外销7.2万辆，同增88%，高端销量2.1万辆，同减30%，出口+高端化进一步贡献增量。

3月电池装机同增73%、二代刀片10C倍率超预期。比亚迪3月装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1-3月累计装机52.5GWh，同增77%。二代刀片最大充电倍率10C，降低电池内阻50%，路径产热降低50%，高温寿命提升35%，综合性能超预期。25年看，我们预计动力自供260GWh，外供25gwh，储能40gwh，电池实际出货325gwh，同增30%+。

盈利预测与投资评级：我们维持对公司25-27年归母净利531/651/781亿元的预期，同增32%/23%/20%，对应PE 20/17/14x，给予25年28x，目标价489元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期、下游竞争加剧、原材料价格波动。

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3月新能源乘用车销量37.1万辆，环增7.3%，商用车销量环增12.7%。新能源乘用车3月销量为37.14万辆，同环比+23.1%/+167%；3月份产量为38.8万辆；同环比+31.63%/+18.12%。新能源商用车3月产量6214辆，同环比+650.48%/+26.48%。

插混份额略降至55%、高端品牌新车持续发布。比亚迪3月插混乘用车销20.5万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct。高端车型方面，#腾势销12620辆，环增48%；#仰望销133辆，环增27%；#方程豹销8051辆，环增63%，高端品牌持续发力，腾势 N9售价38.38万起，搭载天神之眼 B，仰望U7售价62.8万起，搭载天神之眼A，方程豹钛3售价13.98万起，搭载天神之眼C。结构方面，比亚迪3月本土销量32.2万辆，同减6%，海外销7.2万辆，同增88%，高端销量2.1万辆，同减30%，出口+高端化进一步贡献增量。

比亚迪高阶智驾下沉，我们预计比亚迪25年销量530-550万辆。 2025年比亚迪高阶智驾将向 10 万元车型下沉，以“智驾平权”为核心战略，将高速NOA功能全面覆盖旗下全系车型，包括10万元以下至20万元以上价格区间的汉、唐、宋、海豹、海豚等主力车型。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计25年销量530-550万辆，智驾占比60-80%，出口翻番至80万辆+。结构来看，高端车型持续上量，预计25年腾势13万、方程豹7万、仰望1万辆，上述三款车型占比约4%。

风险提示：销量不及预期、下游竞争加剧、原材料价格波动。

比亚迪三大财务预测表

团队介绍

往期报告：

2025.03.25：【东吴电新&汽车】比亚迪2024年年报：24年销量业绩破浪领航，25年王牌连出再启新程

2025.03.05：【东吴电新&汽车】比亚迪：智电领航，破浪前行

2025.02.07：【东吴电新】比亚迪1月销量点评：销量同比大增 49%，出口突破历史新高

2024.10.31：【东吴电新&汽车】比亚迪2024年三季报点评：DM5.0技术进化，销量乘风破浪，单车盈利持续向上

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 1 2 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（ A 股市场基准为沪深 3 0 0 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 5 0 0 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 5 0 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 1 5 % 以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5 % 与 1 5 % 之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 - 5 % 与 5 % 之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 - 1 5 % 与 - 5 % 之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 - 1 5 % 以下。

行业投资评级：

增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5 % 以上；

中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准 - 5 % 与 5 % ；

减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5 % 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。