出口退税下调：新能源与光伏行业的新挑战与机遇

上周的市场让大家感受到压力，那么这周有没有可能有改善？我们还是沿着策略逻辑线来给大家理一理。

第一个是来自于政策层面，行业上的一个小的变化是财政部和国税总局关于出口退税的政策有一个下调。周五的时候发布的信息，我们国家出口的209种商品享受到到的优惠的退税政策被下调。这个里面包括铜材、铝材、成品油，也包括新能源当中的光伏和电池等等产品。那么这个会不会在第一时间给刚刚恢复了一段时间的新能源，包括光伏造成向下的冲击？

其实传言光伏相关的产品退税要取消的这个话题，已经在最近的一两个月时间里面，在圈子里面大家都是听说过的那最终官宣的和公布出来的并不是取消退税，而是下调从13%下调到了9%，新能源当中的电池行业也是类似的，这个对市场的情绪会非常短的造成一个压力，因为出口毕竟赚退税其实也是赚利润了。那么退税额变少的话，反映在利润上面也会短期的呈现一下。不过在新能源这个圈子里面的人，大家普遍认为这种短期的压力其实没有什么扩散性，原因就是国家做这个政策的调整，它也是有底气的。之前的时候做退税就是为了鼓励这个行业，现在把这个退税拿回来，就是认为这个行业本身在国际上已经非常能打了，你哪怕不给他补这个退税的话，他也能够有相当大的竞争力。在当下去推出这个政策，一定程度上是在给这个行业做洗牌。

之前产能过剩，太多的玩家加入到这场战局当中，让这个竞争过于白热化。现在，把退税这个优惠把它拿掉了之后，会加速这个行业的淘汰。所以它算是一种扰动，但是不算是向下的一种破坏力。而且随着退税政策官宣并且稳定下来，这个4%最后由谁来承担，很有可能也会间接地转嫁给海外的消费者，这个主要是因为中国的这些产品本身太有竞争力了。你即使加4%或者加的更高，逻辑上在全球也没有太多很有实质性的一些竞争性的对手出现，这个就有转嫁的资本。所以这件事情表面上看起来是一个行业的扰动，但长线来看，塞翁失马焉知非福，很有可能会整顿这个纪律，这个是行业政策的一点调整。

我们从光伏和新能源以及209种出口商品退税减少的这件事情稍微延伸的来谈一下。就是他可能回答了一个跟我们有关的问题，就是人民币汇率往哪个方向上变，大家知道最近这段时间，因为美国的总统选举尘埃落定，特朗普在明年1月份会接班，他又是一个喜欢打贸易战的总统。现在市场让大家的分析普遍认为说因为特朗普上台打贸易战，让这个事情升级。那么中国很可能会在2025年会出台刺激并且保护自己制造业产业的一些政策，来对冲这种负面的效应。就是你打你的阵风，我打我的逆风局，形成一个对冲。如果要加大对于自己制造业的补贴的话，那么就意味着第一个你要动用一些产业性的政策加大补贴的额度。第二个就是有可能会让中国的人民币汇率允许它贬值更多，甚至允许突破7.30这个重要的关口，贬到7.40行不行？继续贬，贬到7.50行不行？一旦放开这个约束的话，他的想象空间是非常大的。

这套逻辑在目前国内和国外都是有相当一部分的人来认同的，都在等待2025年的到来。但是我们说从这两天发布的209种商品出口退税减少的这件事情来看，好像在证伪这个事情。那么再联系一下前两天的时候，对于人民币汇率中间价在往贬值这个方向上去调去公布的这个小动作上来看，好像也在否认这件事情。

所以到现在为止，我们的观点仍然没有变化。就是目前透露出来的一些官方的政策的信息，其实并不支持人民币汇率出现大的贬值来获取出口的优势。现在好像从官方的一些信号上面还在有意识的去回避一下，不要在贸易这个方向上去过于激进的动作，导致贸易战的升级。还在一定程度上想去缓和这件事情，想去压制这件事情矛盾的激化，这个是目前官方的意图的展现，我们的观点也不会变化，人民币的汇率到现在为止，它可能仍然是在7.10到7.20左右这个位置上，甚至不排除在一定程度上会更往期这个方向上去靠近。

以上就是关于政策上的一个产业变动，稍微延展的聊了聊，我们再回到这个市场当中。除了政策层面，在当下影响国内A股市场最大的一个变量，个人理解的是来自于资金层面。也是在上周的时候，周初就跟大家聊到过这个话题。我们重点关注沪深两市的成交量，以及其他的资金流入的这些数据。也提前的跟大家聊到过，好像看到了很多的这种压力。

上周整体这个市场的走势也确实是这个样子，那么资金层面上到底有没有改善，我们一起来看一下。 资金其实分成两部分，一部分是国内的资金，一部分是海外的。 国内的资金就是上周五沪深两市的成交量已经回踩到了1.8万亿，跟周四基本保持一致，略微的出现了一百多亿。 但是这个一百多亿，大家可以把它忽略掉，就是目前为止达到了1.8万亿左右。 1.8万亿不是一个小的规模，但是没办法，你在边际上的资金是减少的，这个大家都是可以看到的。 所以他在三个方向上可能会对市场造成一些压力， 一个就是规模比较小的一些企业，之前受益于流动性的充沛往上冲了冲， 现在是不是也会往下压一压，包括像北交所的一些企业。 另外一个就是喜欢炒概念的一些企业，在大家情绪亢奋的时候可以炒，但是当资金略微的边际转冷的时候，更加的小心。 第三个就是科技型的企业，当市场上冒险性的资金边际上减少的话，对他来说并不是一个有利于它发挥的时间段。

除了我们说到的这个1.8万亿的成交量之外，在11月的中下旬一直到12月份，还要考虑到另外一个变数，就是各个地方上的政府再重新发一些债务来置换隐形债务的这个事情上，这个就意味着市场上的资金会被吸纳走一部分，也会短时间的会造成一些资金压力上的扰动。央行我们说肯定会在这个时候出来保驾护航，但是它也不可能完全如此丝滑的，每时每刻的保证这个市场上的资金不受影响。所以抽离出来一部分的资金，也会让市场上的这种流动性的充沛程度会有点降温，这个也是不太支持在11月份接下来的这一两周里面，市场有太好的这种表现。

以上是国内的资金，海外这边的资金的压力略微出现了缓解。这个就是大家看到的上周五美股市场也出现了同步的大跌，纳斯达克指数是跌了2.24%，道琼斯指数是小跌了0.7%，这个也意味着美国资产并不是一帆风顺，一涨不回头。实际上当大家把最热情的那段时间捎过去之后，也是需要冷静的反思一下的。就是真真正当特朗普在明年1月份执政开始，或许在实际的执行方向上也会遭遇很多的压力。并不是大家想象当中的可以撸起袖子加油干，甩开膀子，这个没有任何的这种限制，那么这种冲突或者是执行层面上的这种压力，都有可能会给市场带来相当多的低于预期的这种扰动。

跟我们说到的美国股票市场的这种回调相伴随的是，美元的指数也是在冲高到107之后，略微出现了回踩。现在是到了106，仍然是高位，但是是往下调了一调，这个有助于其他的新兴市场减轻一定一部分的资金的压力，也能够让包括香港市场和A股市场遭遇的海外的逆风，稍微的减轻一下量级。这个时候我们说对于香港市场或者是内地市场，可能还不是一个完全恢复并且获得强大向上支撑力的一个时间段。但是对于其他的一些类型的产品商品，比如说像黄金这个品种，可能就意味着短期它的压力会减掉一大半。因为前段时间黄金回调的幅度实在是太大了，这个跟美元指数走强是息息相关的。那么当美元指数告别了最凌厉的这段走势之后，对于黄金来说，既然你已经回调了大部分，那么是不是存在一定的小的表现机会？这个感兴趣可以往下挖一挖。

以上就是我们今天聊到的所有的内容，我们稍微小结一下。 从政策层面上来看，11月接下来的这一两周的时间里，其实是一个淡季，仍然没有太多重磅级的消息发布。 那么还是要重点关注资金层面上的变。 那11月的中下旬的资金层面上，目前来看，它有很多的政府的债务需要往外发，所以可能会有一些短期的扰动。 所以整体你去看资金层面上也没有特别大的一个改善，不太像去吹暖风的这个迹象。

所以接下来的一段时间，对于资本市场，尤其是权益股票市场来说，像一些冒险情绪支撑受益度比较高的一些板块，比如说像科技，一些概念，一些小市值的公司，可能在这个时候就表现的机会并不大，甚至受到一定的压制。相对比之下，一些避险属性的资产或许会更占上风。比如说像之前的时候一直比较怂的这个银行板块，包括避险属性比较强的黄金、贵金属这些板块，是不是在短时间之内会达成一个小小的共识，这个大家也可以关注。

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