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衰退担忧重燃,金铜市场面临重大考验

芝商所CMEGroup  · 公众号  ·  · 2025-03-03 12:30

正文

摘要:上周市场较为混乱,COMEX铜价周初再度对关税进行定价,主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地、并且开展针对铜关税的232调查,再次引发了市场对关税定价的热情,但是周中美国的经济数据表现疲软,美债收益率应声回落,市场定价经济增长放缓的预期较为强烈,金铜双双承压回落。

核心观点


1、上周金铜显著下行


贵金属方面,上周COMEX黄金下跌2.79%,白银下跌4.39%;沪金2504合约下跌1.8%,沪银2504合约下跌3.07%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动-0.6%、-0.43%。


2、关税调查启动,但宏观走弱令铜价承压


上周COMEX铜价宽幅震荡,周初一度走出反弹,但随后再次回落。上周市场较为混乱,COMEX铜价周初再度对关税进行定价,主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地、并且开展针对铜关税的232调查,再次引发了市场对关税定价的热情,但是周中美国的经济数据表现疲软,美债收益率应声回落,市场定价经济增长放缓的预期较为强烈,铜价承压回落,并且维持震荡格局。


3、衰退预期再起,金价承压回落


本周美国衰退预期再起,主要因近期美国公布的经济数据包含房地产相关、初请失业金人数、消费者信心指数等都超预期走弱,结合特朗普近期相对强势的关税政策,市场重回衰退交易,美债收益率大幅下行。金价短期进入回调,但因其自身的避险属性,下行空间相对有限,关注近期美国非农、PMI等数据对于衰退预期的影响,同时关注俄乌与美国的谈判进程。


一、基本金属市场复盘


COMEX和沪铜市场观察


COMEX铜价上周宽幅震荡,周初一度走出反弹,但随后再次回落。上周市场较为混乱,COMEX铜价周初再度对关税进行定价,主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地、并且开展针对铜关税的232调查,再次引发了市场对关税定价的热情,但是周中美国的经济数据表现疲软,美债收益率应声回落,市场定价经济增长放缓的预期较为强烈,铜价承压回落,并且维持震荡格局。


上周SHFE铜价小幅回落,正如我们上周指出,78000元吨上方的压力仍然较大。虽然目前临近两会,但是国内工业品却提前开始回落,折射出预期与现实之间仍有不小的距离。不过最新公布的中国2月官方PMI表现较好,看是否能对预期转弱带来一定程度的缓解。目前铜的基本面下方仍有支撑,大跌的空间相对有限。


期限结构方面,COMEX铜价格曲线角此前向下位移,价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存重新开始去化,在经历了2024年后续的交仓之后,2025年初的交仓压力开始重新显现,现在整个库存又接近10万吨的水平,并且由于近期价差再次扩大,预计后续COMEX都将以累库为主,borrow策略暂时不用考虑。


上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线仍然呈现contango结构。目前今年的季节性累库仍然是历史相对偏高的,但是沪铜远月的月差已经转变为back结构,这还是因为市场在抢跑今年沪铜的价差结构。我们需要进一步观察需求的恢复情况,如果情况较好,我们仍然认为今年borrow策略是值得期待的。


持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头占比继续增加,目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平,考虑到价格已经反弹,空头占比可能已经下降。


图1:CFTC基金净持仓



*铜精矿产业聚焦情况,可订阅完整周报查看。


二、贵金属市场复盘


1.贵金属市场观察


上周金银价承压回落、COMEX金银于2844-2974美元/盎司、31.3-33.5美元/盎司区间内运行。本周美国衰退预期再起,主要因近期美国公布的经济数据包含房地产相关、初请失业金人数、消费者信心指数等都超预期走弱,结合特朗普近期相对强势的关税政策,市场重回衰退交易,美债收益率大幅下行。



2. 比价与波动率






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