【建投能化早评节选】橡胶低产季来临，未见超越季节性因素，原油及油化工延续震荡

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国际原油期货周四延续小幅攀升，EIA成品油整体降库给市场带来支撑。

一、原油市场重要新闻

1、EIA库存报告对原油市场影响略偏空，因石油总库存周度略增。美国原油库存增加630万桶，其中库欣库存增加150万桶，美国汽油库存减少15万桶，美国馏分油库存减少200万桶，石油总库存周度略增加20万桶。美国原油产量持稳于1350万桶/日，美国炼厂开工率周度下滑0.1%至84.9%。美国成品油表需周度略增3万桶/日至1965万桶/日，其中汽油和航煤表需下滑，柴油表需周度攀升。当周石油净进口周度下滑，调整项增加，差额促成了库存的略增加。

2、截至2月20日当周，欧洲ARA地区成品油库存整体下滑，其中汽油、柴油、燃料油和石脑油都实现了去库，仅航空煤油周度略累库。

3、截至2月19日当周，新加坡成品油库存周度整体下滑。其中重质馏分库存降至三周低位，中质馏分库存降至三周低位，轻质馏分库存略增。

4、美国财政部长贝森特暗示，在就结束乌克兰战争进行谈判时，放松对俄制裁是一个考虑选项。美国准备根据俄方的谈判意愿来决定提高或下调制裁力度。在周四接受彭博电视采访中，当被问及调整对俄制裁的可能性时，贝森特说，“这将是一个非常好的定性标准。总统致力于尽快结束这场冲突”。

5、美国能源情报署数据公布后，汽油期货大幅上涨。这可能是因为炼油商正在改变产量，以最大限度地提高柴油产量，考虑到美国最近的寒流，这是有道理的。在需求和出口下降的情况下，汽油期货走势的导火索——库存相对平稳。与此同时，中西部地区的炼油厂利用率降至两个月来的最低水平，总体利用率为85%。

6、截至2月20日当周，主营炼厂常减压产能利用率为79.17%，环比持平，无开停工炼厂。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为57.99%，环比上周上涨0.32个百分点。华东、西北、华北等地区部分装置原料到位提高负荷，独立炼厂产能利用率走高。

二、后市展望

国际原油期货连续第四个交易日连续攀升，SC受到换月的影响走势更为波折。从原油供需面看，过去一周原油库存周度环比略降，整体维持低位；成品油库存出现了普遍的下滑，欧洲、美国、中东和亚洲地区，中质馏分库存整体压力不大。地缘层面看，美国表示对俄放松制裁是一个考虑选项，G7公报草案的讨论显示欧美国家对俄关系有不同意见；中国也出现地炼原料逐步到位，俄罗斯的冲击暂时淡去。此前油价在向80美元冲击时出现了需求的低迷，当前油价走高后再次看到汽油裂差的回落，投资者以震荡思路对待油价，油价的趋势上行需要看到再度供给减量。

一、天然橡胶

周四，国产全乳胶17350元/吨，环比上日上涨150元/吨；泰国20号混合胶17150元/吨，环比上日上涨200元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收68泰铢/公斤，环比上日上涨0.5泰铢/公斤；泰国杯胶报收61.6泰铢/公斤，环比上日上涨0.45泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南产区全面停割。

截至2025年2月16日，中国天然橡胶社会库存136.97万吨，环比增加0.64万吨，增幅0.47%。中国深色胶社会总库存为79.05万吨，环比减少0.27%。其中青岛现货库存降0.08%；云南降1.61%；越南10#降1.24%；NR库存增1.25%。中国浅色胶社会总库存为57.92万吨，环比增1.5%。其中老全乳胶环比降0.74%，3L环比增8.6%，RU库存小计增3.3%。

观点：供应端来看，随着低产季逐步来临，全球天然橡胶供应季节性下滑，泰国等主产区原料价格高位运行，整体来看，供应端符合季节性变化，未有超预期事件。需求端来看，国内轮胎生产企业在春节假期后迎来有序复工，成品库存持续消化。整体来看，自春节前起，天然橡胶的供需矛盾并不突出，基本面无法给出明确的方向指引。向后看，无论是短期的低产季与橡胶树产能自然释放空间有限，未来的供应端压力或有限。而在全球轮胎行业表现坚挺的背景下，或支撑天然橡胶需求。RU&NR或在宽幅震荡中上行。

二、合成橡胶

周四，合成橡胶期货价格下跌，主力合约BR2503收盘价13965元/吨，环比上日下跌40元/吨。

原料端：截至2月20日，丁二烯自提价格11550元/吨，环比上日下跌75元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶14200元/吨，环比上日持平；丁苯1502橡胶14850元/吨，环比上日下跌50元/吨。近期，受限于原料价格持续高位及生产亏损持续，周内华北部分民营装置停车检修。截至2月19日，顺丁橡胶社会库存3.55万吨，周度环比+1.2%。

需求端：截至2月20日，中国半钢胎样本企业产能利用率为79.97%，环比+14.69%，同比+17.08%；中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+12.07%，同比+15.79%。

观点：在近期国际油价迎来深度调整，而烯烃链条（C2链条）化工品（PE本周上涨0.55%）表现相对坚挺，或修复乙烯一体化装置综合利润，开工符合有望走强，副产品丁二烯或迎来供应宽松。同时，丁二烯港口库存在本周去库后依然处于相对中性水平，故BR橡胶供应未有强约束。需求端参考天胶。故，从供需平衡来说，BR橡胶相对宽松，对应盘面短期偏弱运行。向后看，BR橡胶的供应反转取决于C2链条的需求，而多环节的供应导致其供应不确定性更高（如油价的波动、C2装置的变动、C2下游需求等），预计未来价格仍呈现剧烈波动。

观点与操作策略

PX：供需面供稳需减。PX行业负荷环比下降0.1pct至86.1%，PX季节性检修集中在3-5月，涉及产能占比15.0%。PX自身未来需求情况如何仍未明朗，因产业终端仍在复工复产的进程中，短期内，PX或延续成本驱动逻辑，原料原油一旦企稳，PX仍可能再度走强，可尝试购买PX 2505 7300-7400附近虚值看涨期权。

PTA：供需面供减需增。受海南逸盛和恒力惠州装置检修影响，PTA行业负荷环比下降3.8pct至78.2%，PTA检修计划集中于3-4月，涉及产能占比26.3%。新订单谈判进展缓慢，下游采购积极性不高，备货量下降，集中备货在10-15天为主。聚酯周度负荷环比上升1.5pct至87.2%。3月将由累库转为去库状态，考虑5-9价差正套机会，可在250-350元/吨区间逢低试多加工费,关注阻力区域5300-5400。

EG：供需面供减需增。国内方面，乙二醇行业负荷环比下降2.1pct至72.2%，其中合成气制负荷环比上升0.9pct至73.5%，装置负荷预期下降。近期EO-EG价差扩大，目前乙二醇供应端压力较大，2月累库幅度在20万吨附近，海内外乙二醇装置检修集中于3-5月，国内检修装置涉及产能占比25.5%，市场对乙二醇基本面预期较好，行情短期有调整压力，但向下空间有限，关注4600-4700的试多机会。

PF：供需面供减需增。纺纱用直纺涤短负荷环比下降1.6pct至87.7%，下游涤纱负荷环比上升16.0pct至64.0%，仍有纱厂尚未复工，下游以生产年前订单为主。库存累库速度放缓，若短纤生产企业挺价，PF行情或在聚酯板块表现相对较强，单边价格将由PTA主导。

PR：供应端压力减少。瓶片行业负荷环比下降0.7pct至66.3%附近，现货市场供应预期收紧。聚酯瓶片工厂走货速度一般，平均在21天附近，下游软饮料行业开工预计提升，瓶片行业库存高位，供需格局宽松，关注03合约交割情况。

相关市场信息

PTA：海南逸盛250万吨2.14起停车检修，预计3周，恒力惠州250万吨2.15起检修，预计2.25恢复，逸盛新材料360万吨2月中附近负荷提升至9成偏上，其他个别装置小幅降负。变动装置涉及产能占比7.5%。

乙二醇：油制方面，扬子石化30万吨2.10意外停车，2.28重启，上海石化2#38万吨初步计划4月份重启，镇海炼化80万吨原计划3月底前后重启，目前预计推后至年底，古雷石化70万吨计划2.18起停车，富德能源50万吨2.11起停车检修，预计本月底前后重启，三江石化100万吨本周MEG产量有所下降，远东联50万吨本周负荷小幅下降；合成气制方面，新疆天业（三期）60万吨降负荷运行中，3月份一条线检修，红四方30万吨负荷提升，天盈（天然气原料）15万吨预计本周末出料，3月计划满负荷生产，内蒙古兖矿40万吨运行中，3月份计划停车检修，山西沃能30万吨本周负荷提升，预计下周恢复正常运行，陕煤渭化30万吨1月初起半负荷运行，轮流更换催化剂中，预计持续两个月左右，华谊20万吨停车中，广汇40万吨降负荷运行，美锦30万吨负荷恢复中，陕西榆林化学180万吨目前三条线运行中，原计划的检修推后至4月份，中昆60万吨运行中，3月份有检修计划。变动装置涉及产能占比33.3%。

聚酯：华润澄高60万吨瓶片、华润50万吨瓶片、元垄25万吨长丝、可人12万吨切片、卓成20万吨长丝短纤、华宏50万吨短纤切片、中泰25万吨短纤于2月中旬恢复，腾龙25万吨瓶片、万凯55万吨瓶片、仪化50万吨瓶片、中石30万吨长丝、中辰25万吨长丝于2月中旬检修，中鸿25万吨长丝、宇越新材料25万吨薄膜新装置于2月中旬投产。变动装置涉及产能占比5.5%。

产销：江浙涤丝周四产销整体偏弱，至下午3点附近，平均产销估算在4-5成；直纺涤短工厂销售一般，平均产销63%。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，太仓2590，达旗2040，鲁南2450，上游涨价出货，转单市场氛围转好，贸易商逢低补货。甲醇供应方面，内地工厂春检2月底逐步开始，关注启动时间。上游库存中高位，除西北外有一定排库需求；车辆运输逐步恢复、运费小幅回调，下游部分附带终端装置需求恢复。预计2月进口60万吨，3月维持60万吨附近，2月下旬港口后续或维持小幅度去库。本周四华东港口基差现货在05+45附近、3下在05+85附近，基差维持；港口MTO维持低负荷运行，节后关注某MTO装置2月停车检修情况。整体来看，短期利好有限，进口回归预期之下，价格偏弱震荡为主 。

操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2500-2600元/吨。

尿素：现货价格方面，山东出厂价格1730-1780元/吨，河南出厂价格1690-1720元/吨，价格窄幅运行。尿素供应方面，2月中下旬日产或回升至19-20万吨，供应同比维持充裕，关注后续去库情况，按照往年季节性，后续二季度大概率去库为主。短期期价回调后，下游补库积极性受到一定影响，但旺季需求难以证伪的情况之下2月下旬期价或高位震荡为主，注意3月在未来新投产以及前期储备库存继续释放后，是否对市场产生负反馈。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1760-1860元/吨。

相关市场信息

1、【甲醇】久泰大路、鲲鹏、华昱等装置在3月可能有检修计划；荆州华鲁恒升醋酸计划月底恢复，中安联合短停烯烃、外卖甲醇；新疆广汇装置半负荷、水富云天化装置计划停车20天；预计宁波富德、兴兴将于2月下旬重启。

2、【甲醇】本周隆重港口数据100.12万吨，较前值上升3.18万吨，周期内国产船到港较多，主流区域需求普通，因此累库

3、【尿素】根据隆众数据，截至2025年2月19日，中国尿素企业总库存量142.25万吨，较上周减少24.69万吨，环比减少14.79%。本周期尿素价格大幅调涨，下游接货积极性提升，助力尿素企业集中出货，库存呈现大幅去库。

观点与策略：

纯碱：

周四纯碱期货涨幅较大，现货价格持稳为主。周四商品市场涨多跌少，市场情绪较好。从基本面来看，本周纯碱产量环比增加0.5万吨至72.5万吨，近期产量高位运行，供应端压力较大。下游需求偏弱、整体表现较为疲软，最新碱厂库存环比本周一增加0.9万吨至185.6万吨，最新交割库库存较前一周增加1.3万吨至37.6万吨。上周浮法玻璃点火1条产线、冷修1条产线，光伏玻璃产线无变动；本周光伏玻璃冷修1条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和低位略增，重碱需求偏弱，轻碱需求环比趋稳，中下游采购积极性偏弱。受内外价差缩小影响，12月纯碱进口略升至0.5万吨，出口升至18.2万吨、创年内新高。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比上升，高于去年同期水平；国外宏观影响中性偏空（美元指数回落、贸易摩擦利空）。综合来看，短期纯碱需求偏弱，估值偏低，政策预期和检修动态影响较大，短期价格有一定支撑。仓单方面，周四纯碱仓单持稳至9555张。

短期纯碱期价整体震荡为主，日内偏强震荡，SA2505日内参考1510-1560区间。

玻璃：

周四玻璃期货小幅上涨，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面中性偏空，需求季节性下滑。本周玻璃产量环比略降，下游采购积极性偏弱，库存环比大幅增加，最新玻璃库存环比增加12.3万吨至327.8万吨，同比增加20.8%。上周玻璃点火1条产线、冷修1条产线；本周玻璃冷修1条产线。近期玻璃日熔量略降，最新在产日熔量为155315T/D，同比下降约9.7%。2024年房屋竣工面积增速降幅约28%，近期房地产销售数据环比上升，高于去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比下降、同比下降53%。短期玻璃供应相对稳定，需求拖累明显，宏观扰动增加，暂以震荡思路对待。

短期玻璃期价区间震荡，FG2505日内参考1270-1320区间。