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春节期间：海外有哪些变化？（海通宏观王宇晴、贺媛、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2025-02-03 18:59

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

王宇晴 S0850524070005

贺媛 S0850123030080

·概要 ·

春节期间：海外政策如何波动？ 国际贸易摩擦升级。 美国政府宣布对中国加征 10% 的关税，对加拿大和墨西哥加征 25% 的关税，其中对加拿大能源产品的征税幅度为 10% ，美国政府公告发布后，加拿大和墨西哥均采取反制措施。从数据来看，中国、墨西哥和加拿大为美国的主要进口来源国，本次美国加征关税影响范围较广。此外， 1 月 31 日日本政府宣布，将对十余种半导体相关物项实施出口管制，并将多家中国企业列入“最终用户清单”；贝森特出任美国财政部长；美国为联邦政府雇员主动辞职提供薪资补偿；美国将再次退出《巴黎协定》；德国政府大幅下调 2025 年经济增长预期。

货币政策： 美联储按兵不动、欧央行如期降息 。美联储 1 月 FOMC 会议暂停降息，后续降息节奏仍需观察，截至 1 月 31 日，市场预期美联储 2025 年降息 2 次，各降 25BP ， 2026 年降息 1 次，降幅为 25BP ；欧央行如期降息 25BP ；日央行或继续加息；加拿大央行降息 25BP ；瑞典央行降息 25BP ；巴西央行加息 100BP 。

假期：大类资产表现如何？ 上周（ 2025.1.24-2025.1.31 ），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。 其中，恒生指数上涨 0.8% ，日经 225 指数下跌 0.9% ，标普 500 下跌 1.0% 。新兴市场股票指数上涨 0.7% ，发达市场股票指数下跌 0.4% ；伦敦金现价格上涨 1.0% ， IPE 布油期货价格下跌 2.1% ，标普 - 高盛商品指数下跌 1.5% ； 10 年期美债收益率较前一周回落 5BP 至 4.58% ；美元指数较前一周上升 1.0% ，报收 108.5 ，日元升值，美元兑日元收 155.2 ，人民币贬值，美元兑人民币汇率收 7.3 。

美国经济： 4 季度美国 GDP 增速有所回落，但从 2024 年全年来看，美国经济仍维持较强的韧性；从结构来看，消费对美国经济的拉动继续上升，消费占 GDP 的比重持续上升， 12 月，美国居民收支继续保持稳定； 12 月 PCE 价格指数同比回升； 1 月 25 日当周初次申请失业金人数回落； 12 月美国耐用品新订单同比增速回升，核心资本品新订单同比增速回落； 12 月新屋销售同比增速有所回落， 11 月标普 /CS20 个大中城市房价同比回升；通胀预期维持稳定。

欧洲经济， 2024 年 4 季度 GDP 环比增速回落； 12 月劳动力市场边际走弱； 2025 年 1 月经济景气指数小幅回升。

风险提示： 海外货币政策调整超预期。

春节期间：海外政策有何变化？

国际贸易摩擦升级。美国政府宣布对中国加征 10% 的关税，对加拿大和墨西哥加征 25% 的关税，其中对加拿大能源产品的征税幅度为 10% 。 2 月 1 日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品在现有关税基础上加征 10% 的关税，同时对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收 25% 的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收 10% 的关税，新关税暂定 2 月 4 日生效。 此外，白宫方面表示，如果对美方关税进行报复，则可能加大关税力度。

美国政府公告发布后，加拿大和墨西哥均采取反制措施。 2 月 1 日，加拿大总理特鲁多表示，加拿大将对价值 1550 亿加元的美国产品征收 25% 的关税，其中 300 亿加元的商品将在 2 月 4 日生效，其余商品在 21 天内生效。同时，加拿大不列颠哥伦比亚省省长戴维·伊比表示，已指示省政府运营的酒类分销商停止购买美国酒类和政府采购。墨西哥总统辛鲍姆表示，计划向美国输墨西哥产品加征关税。

从数据来看，中国、墨西哥和加拿大均为美国的主要进口来源国，本次美国加征关税影响范围较广。 截至 2023 年，三个国家占美国进口的份额达 42.9% 。其中，近年来墨西哥占美国进口的份额加速上升，已成为美国第一大进口来源国。而美国从我国进口的直接依赖度从 2018 年开始明显下滑，尤其是 2023 年下滑加快。

1 月 31 日，日本政府宣布，将对十余种半导体相关物项实施出口管制，并将多家中国企业列入“最终用户清单”。

贝森特出任美国财政部长。 1 月 27 日美国参议院投票表决，确认全球宏观投资公司关键集团创始人斯科特·贝森特出任美国财政部长。

美国为联邦政府雇员主动辞职提供薪资补偿。 1 月 28 日，美国政府人力管理办公室对美国联邦政府工作人员发送的电子邮件显示，美国政府将对所有主动离职的联邦政府雇员提供 8 个月的薪资补偿，离职员工需在 2025 年 2 月 6 日前作出离职决定。

美国将再次退出《巴黎协定》。 1 月 28 日，联合国秘书长发言人表示，联合国已收到美国退出《巴黎协定》的正式通知，退约将于 2026 年 1 月 27 日生效。历史上美国曾退出并重新加入该协定， 2015 年，旨在应对气候变化的《巴黎协定》在联合国大会达成， 2017 年 6 月，时任总统美国总统特朗普宣布将退出《巴黎协定》， 2020 年 11 月 4 日，美国正式退出该协定。 2021 年 1 月 20 日，拜登就任总统签署行政令，宣布美国将重新加入《巴黎协定》， 2021 年 2 月 19 日，美国重新加入该协定。

德国政府大幅下调 2025 年经济增长预期。 德国政府将 2025 年的经济增长预期从 1.1% 降至 0.3% 。德国经济部长哈贝克将作为绿党领跑候选人参加 2 月的提前大选，他表示，近年来的全球危机对德国的工业和出口导向经济冲击较为严重，高技能工人的短缺、过度的繁文缛节、投资的缺位也在拖累德国经济。

货币政策：美联储按兵不动、欧央行如期降息

美联储暂停降息，后续降息节奏仍需观察。 1 月 29 日，美联储 FOMC 会议决定维持当前利率不变，保持在 4.25% 至 4.5% 之间。美联储主席鲍威尔表示，经济整体是强劲的，劳动力市场条件已经降温但仍保持稳健，就后续降息而言，需要看到抗击高通胀取得实质性进展，或就业市场显著疲软，在看到更多证据之前，美联储不会采取行动。鲍威尔也表示，美联储在密切关注美国政府将要实施的政策，需要先明确政策，然后才能评估对经济的影响，不会置评美国总统特朗普的讲话内容。

欧央行如期降息 25BP 。 1 月 30 日，欧央行如期降息，将欧元区三大关键利率下调 25BP ，符合市场预期。对于后续降息，欧央行行长拉加德表示，经济短期内或将保持疲软，劳动力市场依然稳健，如果贸易紧张局势不升级，出口应能支撑经济复苏，预计通胀将在 2025 年期间达到 2% ，但是不确定到 3 月份欧央行是否会在贸易风险方面获得更加明确的信息。欧洲央行管委兼法国央行行长维勒鲁瓦表示，欧元区到夏季应该能够实现通胀持续地处于 2% ，欧央行现在对核心通胀的回落有信心，欧央行政策显然会走向中性。

日央行或继续加息。 日央行行长植田和男表示日央行货币政策不以汇率为目标，日央行的目标是物价逐步回升，同时工资稳步上涨，当前核心通胀率趋势仍低于央行 2% 的目标，如果经济前景得以实现，日本央行将进一步加息。日央行副行长冰见野良三也表示，日央行将继续通过宽松的货币环境来支持经济，如果经济和物价走势符合预期，将会加息。

加拿大央行降息 25BP 至 3.00% ， 符合市场预期。

瑞典央行降息 25BP ，将基准利率从 2.5% 下调至 2.25% ，符合市场预期。

巴西央行加息 100BP ， 巴西上调 Selic 政策利率至 13.25% ，符合市场预期，前值 12.25% 。

春节期间：大类资产表现如何？

上周（ 2025.1.24-2025.1.31 ），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。 其中，恒生指数上涨 0.8% ，日经 225 指数下跌 0.9% ，标普 500 下跌 1.0% 。新兴市场股票指数上涨 0.7% ，发达市场股票指数下跌 0.4% 。

大宗商品价格涨跌互现， 伦敦金现价格上涨 1.0% ， IPE 布油期货价格下跌 2.1% ，标普 - 高盛商品指数下跌 1.5% 。 债市方面， 10 年期美债收益率较前一周回落 5BP 至 4.58% ，国内 10Y 国债期货价格上涨 0.2% 。 外汇市场方面， 美元指数较前一周上升 1.0% ，报收 108.5 ，日元升值，美元兑日元收 155.2 ，人民币贬值，美元兑人民币汇率收 7.3 。

美国：消费表现强韧

4 季度美国 GDP 增速有所回落。 2024 年 4 季度，美国 GDP 不变价环比折年率为 2.3% （前值 3.1% ），不及市场预期的 2.6% ，同比增速为 2.5% ，较 3 季度回落 0.2 个百分点。 2024 年全年美国实际 GDP 同比增长 2.8% ，较 2023 年回落 0.1 个百分点，但仍处于 2011-2019 年平均增速水平（ 2.4% ）之上。 整体来看，美国经济仍维持较强的韧性。

从结构来看，消费对美国经济的拉动继续上升。 2024 年 4 季度美国私人消费拉动 GDP 环比 2.8 个百分点（前值拉动 2.5 个百分点），仍构成美国经济增长的主要支柱。净出口小幅拉动美国经济增长，结束了 2024 年前三个季度的拖累。相比之下，私人投资继续走弱，拖累 GDP 环比 1.0 个百分点（前值拉动 0.2 个百分点），为 2023 年以来的最低水平。（详见《消费韧性仍强，降息尚待观望——美国 2024 年 4 季度 GDP 点评》）

消费占 GDP 的比重持续上升。 2024 年 4 季度美国私人消费占 GDP 的比重为 69.2% ，较 3 季度回升 0.3 个百分点，为 2023 年 6 月以来最高水平。

居民收支保持稳定。 12 月美国个人可支配收入同比增长 5.0% ，与 11 月持平；环比增速由 11 月的 0.3% 回升至 0.4% ，符合市场预期。 12 月美国个人消费支出同比增长 5.7% （前值 5.8% ）；环比增长 0.7% ，较 11 月回升 0.1 个百分点，仍维持相对稳定。

PCE 价格指数同比回升。 12 月美国 PCE 价格指数同比增长 2.6% ，较 11 月回升 0.1 个百分点，与市场预期持平；环比较 11 月回升 0.2 个百分点至 0.2% ；核心 PCE 价格指数同比增速为 2.8% ，与 11 月持平，符合市场预期；环比较 11 月回升 0.1 个百分点至 0.2% 。

初次申请失业金人数回落。 1 月 25 日当周美国初次申请失业金人数回落 1.6 万人至 20.7 万人，低于市场预期的 22.5 万人； 1 月 18 日当周持续领取失业金人数为 185.8 万人，低于市场预期的 191 万人。

耐用品新订单同比增速回升。 12 月美国除国防外耐用品新订单同比增速为 -5.7% ，较前一月回升 1.4 个百分点，环比增速由 -1.3% 回落至 -2.4% 。剔除国防和飞机的核心资本品制造业新订单同比较前一月回落 0.1 个百分点至 1.1% ；环比较前一月回落 0.4 个百分点至 0.5%。

新屋销售同比增速有所回落。 从量来看， 12 月美国新建住房销售为 69.8 万户，较前一月增长 3.5 万户，高于市场预期的 67.2 万户；同比增速为 6.7% ，较前一月回落 3.6 个百分点，环比增速回落 6 个百分点至 3.6% ，高于市场预期的 2.4% ；价格方面， 12 月美国新建住房销售中位价同比增长 2.1% ，较前一月回升 8.4 个百分点。

房价同比回升 。 11 月美国标准普尔 /CS 20 个大中城市房价指数为 332.6 ，同比增速较 10月回升 0.1 个百分点至 4.3% ，高于市场预期的 4.2% ，为 2024 年 4 月以来首次回升。

通胀预期维持稳定。 截至 1 月 31 日，美国 5 年期通胀预期较前一周回升 2BP 至 2.54% ， 10 年期通胀预期较前一周回落 1BP 至 2.42% 。

市场预期美联储 2025 年降息 2 次，降幅 50BP ， 2026 年降息 1 次，降幅为 25BP 。

春节期间：海外有哪些变化？（海通宏观 王宇晴、贺媛、梁中华）

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春节期间：海外政策有何变化？

货币政策 ：美联储按兵不动、欧央行如期降息

春节期间：大类资产表现如何？

美国：消费表现强韧

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春节期间：海外有哪些变化？（海通宏观王宇晴、贺媛、梁中华）

货币政策：美联储按兵不动、欧央行如期降息