专栏名称: 中信建投证券研究

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中信建投：关注金融IT板块

中信建投证券研究 · 公众号 · · 2023-09-27 07:52

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宏观 | 一文读懂美国政府关门

海外 | 海外科技行业中季报综述：中概业绩增长超预期，海外科技业绩持续改善

宏观 | 工业行业的盈利修复与格局出清

传媒 | 国内AI应用进展如何？——首批大模型C端产品测评

计算机 | 金融大模型积极进展，关注金融IT板块

公用 | 电力现货市场基本规则出台，火电有望从中受益

家电 | 扫地机数据更新，市场逐步复苏

电新 | 国内电车跟踪：8月销量环比+8%，开启下半年增长趋势

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一文读懂美国政府关门

什么是政府关门： 美国联邦政府正常运转所需的各项资金，需要每个财年通过拨款法案给予授权；当法案无法通过，政府支出受阻，部分职能停摆。在拨款法案难产时，可以通过持续决议暂时为政府提供资金，避免停摆。

政府关门下，哪些支出和服务会受到影响： 并非全部政府职能均瘫痪，部分必要的、不受限制的职能不受影响，但会受到连带冲击。州和地方政府不会关门，但会因联邦政府转移支付中断受牵连。政府雇员因休假而欠薪，但后期会补偿，工资推迟对于居民收入、支出和工作意愿会产生负面影响。失业救济金等福利会正常发放，但新申请会受阻。与政府签订合同的私营公司的员工可能遭到临时裁员，失业人数增加。关门期间，政府将继续支付国债和其他形式的债务，美债不会违约。统计局缺乏人手且工作停滞，经济数据可能推迟发布。

政府关门和美债上限/政府违约的区别： 机制：美债总额触及上限后，美国政府无法进行新增融资，当税收、非常规手段、和现金消耗完毕，美国政府无法履行支付义务，从而违约。范围：债务上限导致政府违约时，涉及的支出范围更广，尤其是会导致美债违约。影响：理论上，由于涉及范围更广，债务上限的冲击要大得多；但实际上，由于债务上限导致的违约基本不会发生，其影响只在情绪上，而政府关门经常出现，其影响反而更大。

政府关门的影响： 经济方面，若持续时间较长，关门对GDP和PMI均会造成较大短期压力；财政方面，政府收入可能出现下降，财政可持续性担忧升温；市场方面，风险资产在关门前夕偏弱、关门后趋于反弹，美债在事件前后整体强势，美元整体承压。

2023 年现状和展望： 时间所剩无几，两党分歧明显，年度拨款法案直接通过的前景黯淡；共和党内部亦不团结，即使是持续决议，也面临较大的谈判阻力；美国政府再度关门的概率存在，但预计持续时间不会太久。

风险分析： 美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。

工业行业的盈利修复与格局出清

核心观点： 工业企业利润数据显示，目前多数行业的亏损面为2018年以来相对高位的水平。从产业链视角看，上游采矿业的盈利能力修复较好，利润率（分位点）得到大宗品价格相对高位的支撑，目前高亏损面下行业龙头优势进一步凸显；中游原材料加工、设备制造以及下游消费品制造环节的多数行业亏损面亦达到历史相对高位，其内部格局出清的动力或有所增强。盈利能力的修复也出现分化，其中设备制造优于原材料加工，必选消费优于可选消费。

消费： 乘用车销量同比下跌，中药价格延续涨势。本周乘用车厂家零售同比下跌5.4%，由涨转跌；义乌中国小商品指数（场内/网上/出口价格指数）环比分别上涨0.1%/-1.0%/-1.8%；白酒（五粮液/泸州老窖）价格环比分别上涨-1.2%/2.7%。成都中药材价格指数环比上涨0.5%。

农产品： 玉米猪肉小幅下跌，蔬菜价格回落。本周CBOT玉米价格环比下跌0.8%；NYBOT2号棉花价格环比下跌0.5%；猪肉价格环比下跌0.3%；鸡肉价格环比下跌0.3%；蔬菜价格指数环比下跌2.6%。

TMT ：电子及半导体指数小幅下跌，电影市场继续回落。本周费城半导体指数环比下跌3.8%，同比上涨36.6%；中国台湾电子指数（电子/半导体）环比分别下跌1.3%/1.6%，同比分别上涨22.0%/18.0%；电影票房收入、观影人次同比分别增长13.2%、10.8%，涨幅均收窄。

地产： 土地成交边际改善，商品房销售继续走弱。本周100大中城市成交土地面积同比上涨14.1%，由降转涨；30大中城市商品房成交面积同比下跌25.3%，跌幅扩大；全国城市二手房出售挂牌量指数同比下跌8.9%，跌幅扩大；十大城市商品房存销比环比上涨5.9%。

交通运输： 国际运价指数持续回升。本周波罗的海运费指数（干散货BDI/海岬型BCI/轻便极限型BSI）环比分别上涨19.5%/37.1%/13.2%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下跌0.4%，沿海散货运价指数（CCBFI）环比上涨2.0%。

风险提示： 消费复苏不及预期，地产停止回暖，海外经济衰退。

国内AI应用进展如何？——首批大模型C端产品测评

8 月底，国内首批8家大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案并可向公众提供服务，包括百度、智谱、百川、字节、商汤等，我们通过文本、逻辑、多模态等多个维度对比：

1 、从产品体验来看

定位差异化：文心、讯飞、通义、混元定位综合型助手；智谱、豆包分别偏向效率工具、生活助手；商汤多模态能力强；百川聚焦文本理解。整体看，各家在文字理解/生成方面表现成熟，但在多模态、数理计算方面均有提升空间。

2 、从商业表现来看

当前下载/排名表现一般：作为8家模型下载量相对最高的文心一言，其公测后3周内iOS及安卓端累计下载270万，不及妙鸭相机，也明显低于热门手游《逆水寒》首日下载。但已有产品积极进行商业投放。此外，我们也梳理了百度输入法、盛天网络“给麦”、阅文集团“筑梦岛”等近期上线的AI应用，一方面看体验，同时也关注营销投放，带动用户增长的情况。

我们当前认为：

1 、国内AI应用在稳步推进

国内大模型，均在C端推出通用型工具，虽然目前使用率不高，但也积极投放宣传，本身就是一种用户需求的探索和尝试。也需要更加关注，妙鸭相机、给麦、筑梦岛，等更加垂类场景的AI应用。

2 、海外AI应用明显加速，关注国内映射

1）海外模型能力进一步升级，OpenAI与谷歌都有望推出各自最新的多模态模型Gobi、Gemini；2）微软Copilot将在9/26上线Windows11系统，将在11月上线Office系列，有望成首个爆款AI应用。

金融大模型积极进展，关注金融IT板块

国内首个金融行业大模型标准发布，华为发布金融大模型解决方案，度小满宣布“轩辕70B”金融大模型开源，恒生LightGPT大模型以及四款基于光子打造的数智产品将面向金融机构客户开启内测，国内金融大模型创新与实践积极推进，生态逐步成熟。看好金融行业数智化进程加速，推荐关注金融大模型落地受益厂商。

风险提示： 市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。

电力现货市场基本规则出台，火电有望从中受益

近期，国家发展改革委、国家能源局联合印发《电力现货市场基本规则（试行）》，该规则是我国首个国家层面电力现货市场交易规则。《基本规则》提出现货市场的建设目标为通过市场建设发现电力在不同时间、空间的价格信号，提升调节能力保障新能源消纳，促进新型电力系统建设；并对实现路径、参与机制、参与主体、结算机制等内容进行了安排与设计。整体来看，《基本规则》的出台，有助于电力现货市场的持续完善与电力市场改革的推进。伴随电力市场改革的深化，电力安全保供能力有望持续提升。同时，我们认为电力现货市场的完善有利于支撑性电源调节能力价值的兑现，火电有望从中获得正向收益。

风险提示： 煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

扫地机数据更新，市场逐步复苏

核心观点： 2023年以来，扫地机行业整体呈现弱复苏状态，线上降幅逐步收窄。受经济形势与居民收入预期影响，后疫情时代国内消费恢复动力有所不足，扫地机作为价格较高的可选品亦受冲击。根据奥维云网数据，2023年扫地机线上销量整体仍有所下滑，但降幅呈逐步收窄趋势。格局方面，追觅异军突起，云鲸9月以来表现亮眼。年内头部4公司布局多款新品，中高端价格带方面，科沃斯T20系列、石头P10、石头G20表现良好，高端价格带追觅异军突起，X20系列占据约7%的市场整体份额，5000+价格段排名首位；9月以来云鲸J4大放异彩，占据约40%的市场份额。

风险提示： 1）宏观经济增长放缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。

国内电车跟踪：8月销量环比+8%，开启下半年增长趋势

中汽协口径： 8月国内新能源车（含商用）产/销量84.3/84.6万辆，同比+28%/+33%，环比+4.7%/+8.5%。

乘联会口径： 8月国内新能源乘用车批售/零售79.8/71.6万辆，同比+26%/35%，环比+8%/12%，渗透率35.7%/37.3%，环比持平/+1.2pct。批售和零售差值8.2万辆，其中出口7.8万辆。

终端销量：新能源乘用车终端销量67.5万，环比+11.7%。

1 ）级别方面， 各级别占比基本保持稳定。A0+A00级销量21.2万辆，环比+10.9%，占比环比+0.1pct至30.0%，主要受比亚迪海鸥/和Aion Y两款车型拉动；A级销量21.5万辆，环比+6.8%，占比环比-1.0pct至30.4%；B级以上销量27.8万辆，环比+12.6%，占比环比+0.8pct至39.3%，主要受Model Y拉动，销量5.1万辆，环比+116%，市占率环比+3.5pct。

2 ）车型方面， Model Y依然高居第一，比亚迪海鸥超越海豚、和秦PLUS DM-i跻身前二。Model Y/比亚迪海鸥/海豚销量分别为6.5/3.5/3.3万辆，环比+49%/+24%/+2%，市占率分别为8.2%/4.4%/4.1%，环比+2.2/+0.6/-0.2pct。

3 ）车企方面， 比亚迪以27.4万辆稳居第一，环比+5.0%，市占率34.4%，环比-0.9pct；特斯拉以8.4万辆位居第二，环比+31%，市占率10.6%，环比+1.9pct。吉利汽车超越广汽埃安位居第三，销量4.7万辆，环比+15.3%，市占率为5.9%，环比+0.4pct，主要系吉利几何系列车型环比销量+41.3%拉动。

投资建议：预计9月国内电车批售88万辆，同/环比+24%/+4%，全年900万+销量能见度高。

风险提示： 下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《一文读懂美国政府关门》

对外发布时间：2023年9月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

SFC编号：BEO134

钱伟 SAC 编号：S1440521110002

证券研究报告名称：《工业行业的盈利修复与格局出清——见微知著·实体经济观察》

对外发布时间：2023年9月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC编号：S1440510120015

SFC编号：BEO134

王大林 SAC编号：S1440520110002

证券研究报告名称：《国内AI应用进展如何？——首批大模型C端产品测评》

对外发布时间：2023年9月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

研究助理：杨晓玮

证券研究报告名称：《行业周报：金融大模型积极进展，关注金融IT板块》

对外发布时间：2023年9月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

金戈 SAC 编号:S1440517110001

SFC 编号:BPD352

甘洋科 SAC 编号:S1440521010006

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

证券研究报告名称：《电力现货市场基本规则出台，火电有望从中受益》

对外发布时间：2023年9月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

高兴 SAC 编号:S1440519060004

罗焱曦 SAC 编号:S1440523080002

证券研究报告名称：《扫地机数据更新，市场逐步复苏》

对外发布时间：2023年9月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马王杰 SAC 编号：S1440521070002

翟延杰 SAC 编号：S1440521080002

证券研究报告名称：《国内电车跟踪：8月销量环比+8%，开启下半年增长趋势》

对外发布时间：2023年9月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

许琳 SAC 编号:S1440522110001

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