*扫码可回放。
每周日15:00，欢迎白名单客户参会。
看好2025年政策引领下食品饮料行业的内需反转及恢复，2024年低基数情况下，预计2025年相关子行业表现较好：1）白酒行业优选龙头酒企；2）大众品方向选择保健品、餐饮供应链、调味品及啤酒。建议关注：【宝立食品】【百合股份】【新华都】。
【山西汾酒】
12月2日山西汾酒于召开2024年汾酒全球经销商大会，我们参会调研，核心反馈如下：
汾酒复兴纲领第二阶段启程，行业长期周期中稳健发展为先。22-24年作为汾酒复兴纲领的第一阶段，公司持续推进产品结构的持续优化，22-23年青花系列销售额分别超120/150亿，同时自23年起全面推行汾享礼遇，精细化渠道体系管理。25-26年起进入复兴纲领第二阶段，为重新筑底的要素调整期，公司主动控速，定调稳健增长为先，在行业调整周期中以提升品牌价值为重。27-30年全面提升产品价格，激发营收增长的远期潜力。
产品体系四轮驱动，高端化路径清晰坚定。产品端运营战略方面，公司清晰“四轮驱动”的核心大单品战略，即未来2-3年内打造玻汾、老白汾、青花20、青花30四个百亿大单品共驱增长。1）玻汾进一步夯实终端基础，细化费用投放，竖立口粮酒经销商盈利标杆。2）老白汾+巴拿马强化腰部力量，6月老白汾10新品上市，并上调全系列开票价，换代升级有望重塑渠道利润，配套后续政策和资源保障，坚实腰部力量，24Q1-Q3老白汾+巴拿马增速约20%。3）青花20通过精选渠道专业运营、精细化管理提升竞争力，打造在商务宴请的领军定位，24Q1-Q3单品增速高于平均。4）青花30及以上产品设立事业部运营， 23年青花30销售额约40亿，复兴版同价位产品中渠道利润领先，青花40及青花50则布局超高端市场拉升品牌形象，坚定高端化运营思路。渠道及组织管理端，公司将持续着力精细渠道管理、精准消费培育，并打造绩效考核体系、运营管理体系以提升组织力，力求品牌+渠道+产品的合力发展。
新品青花26发布，填补价格带空白，品牌价值再拔升。12月2日公司推出定位更高的青花26复兴版，终端指导价718元/瓶，承接青花20向上势能，为青花30打通消费升级的良性通道。我们认为青花26复兴版延续并升级了青花汾酒的伏曲冬酿工艺，并填补了500-800元的产品线空白，未来将与青花30在运营策略将采取一套体系，有望助力品牌形象提升，并实现高端化发展的提前布局。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。
【贵州茅台】
11月27日我们参与贵州茅台酒股份有限公司召开2024年第一次临时股东大会，核心反馈如下：
坚守质量信仰，加强自营渠道体系与社会渠道体系互动触达，直面“供需适配”的核心市场问题。公司秉持“质量是生命之魂”的质量信仰，深入践行“酿造高品质生活”的重要使命，彰显品质为基的战略定力。对于市场核心“供需适配”的问题，公司将加强自营渠道（自营公司、i茅台、大客户团购等）及社会渠道（经销、商超、百货、餐饮、电商）的互补互动，同时将发力私域渠道运营，通过品牌文化体验馆、品牌体验店、专卖店等载体，通过体验来实现消费者的触达和转化。在服务方面，将在功能价值和体验价值的基础上，为消费者提供情绪价值，聚焦新的客群，实现客户/场景/服务的三大转型。
进一步明确国际化策略，力求2035年成为国际化企业。公司持续加速国际化市场的拓展（从产品出口到文化服务出海等），提出到2035年成为国际化企业的目标。公司国际化发展的战略目标清晰，未来逐步建立六大体系，包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系。其中产品体系中，公司将设立T字型的出海产品矩阵，即以53度和43度茅台酒为支柱，横向输出高附加值产品，以及在海外市场具有一定影响力的茅台王子酒等系列酒产品；此外贵州茅台酒（散花飞天）、贵州茅台龙年生肖酒的新替代产品目前正在研发中，以适应海外市场的需求。
分红率稳定提升+回购股份，重视股东回报彰显长期信心。本次会议审议通过《2024-2026年度现金分红回报规划》及《2024年中期利润分配方案》，明确未来24-26年三年固定分红率不低于75%。同时24年实施中期分红，向全体股东每股派发现金23.882元，本次累计现金分红金额为300.01亿元。我们认为公司作为行业龙头，提升分红率+实施回购方案，股东回报确定性增强，优化价值管理，有利于提升投资者对茅台的长期信心。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《山西汾酒(600809)：产品线清晰规划、高端化坚定，定调稳健高质增长》20241203
《贵州茅台(600519)：以质为本、改善供需适配，进一步明确国际化战略，龙头定力彰显》20241128
方正医药·周超泽
2024医保谈判成功收官，多款高价值创新药获支持进入目录
根据2024年11月28日国家医保局公布的最新一期国家医保药品目录调整结果，本次调整显著提升了药品保障水平，全面覆盖了新增药品类型，特别关注肿瘤药、慢性病药及罕见病药。
本次调整共新增91种药品，其中38种为“全球新”的创新药，这一比例和绝对数量均创历年新高。这些新增药品全面覆盖了肿瘤、罕见病、慢性病等多个领域，以满足临床治疗需求，并为患者提供更多的药品选择。调整后，国家医保药品目录内的药品总数增至3159种，包括西药1765种、中成药1394种。体现了国家在支持药品创新和提升药品保障水平方面的持续努力。
新增药品中，肿瘤用药26个（含4个罕见肿瘤）、糖尿病等慢性病用药15个（含2个罕见慢性病）、罕见病用药13个、抗感染用药7个、中成药11个、精神病用药4个，以及其他领域用药21个。在谈判/竞价环节，共有117个目录外药品参加，其中89个谈判/竞价成功，成功率为76%，平均降价63%。这一降价幅度有助于减轻患者的经济负担。同时，调出了43种临床已被替代或长期未生产供应的药品，以优化药品目录结构，确保目录内药品的质量和疗效。预计2025年这些新增的目录药品将为患者减负超过500亿元，这将有效提升患者的用药可及性和用药公平性。
65个国产创新药纳入新医保目录！迪哲医药、康方生物、泽璟制药等谈判成功。此次多款高价值创新药进入目录，如康方生物两款双抗药物（PD-1/VEGF依沃西单抗注射液和PD-1/CTLA4卡度尼利单抗注射液）双双成功晋级，入围2024年医保目录。鉴于其优异的竞争格局和临床数据，我们认为两款产品进入医保后有望迅速放量。信立泰两款药物信立汀®、复立坦®进医保乙类，信立汀®进入医保后有望进一步分享DPP-4抑制剂的40亿市场；复立坦®有望与公司已上市产品信立坦形成战略协同，丰富高血压领域的创新产品管线，提升信立泰在心血管慢病领域的综合竞争力，有望协同增收。泽璟制药重组人凝血酶进医保后，有望迅速在市场上推广，放量在即。舒沃哲®和高瑞哲®双双成功晋级，入围2024年医保目录。两款产品在2024年前三季度共实现营业收入3.38亿元，同比增长744%，上述收入全部来自自费市场。此次进入医保目录，将造福更多患者。海特生物的注射用埃普奈明纳入医保，预计通过医保谈判降低费用后，埃普奈明的可及性将大幅提升，有望给公司带来显著增量；上海谊众的核心产品“注射用紫杉醇聚合物胶束”纳入国家医保目录，有助于减轻患者的经济负担，为公司的市场推广和销售提供了支持；京新药业的地达西尼胶囊被纳入国家医保目录，将进一步提升药物的可及性和可负担性，为更多失眠患者带来福音。
在2024年国家医保药品目录调整中，中药及天然药物领域取得了显著进展，其中济川药业、健民药业、华润三九和康缘药业均有中成药新品被纳入。这些新增的天然药物品种，不仅丰富了医保药品目录的种类，也为广大患者提供了更多有效的治疗选择
投资建议：创新药依然是2024年医保目录调整的侧重点，多款高价值创新药进入目录，建议关注康方生物、迪哲医药、泽璟制药、信立泰、先声药业、中国生物制药、君实生物、上海谊众、亚盛医药、京新药业、海特生物等；中药领域建议关注济川药业、健民药业、华润三九、康缘药业等。
风险提示：产品降价风险，落地执行不及预期，产品进院及临床推广不及预期，市场竞争加剧，销售不及预期、行业政策变动，其他系统性风险等。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《2024医保谈判成功收官，多款高价值创新药获支持进入目录》20241201
方正家电团队
极米科技（688696）：车载业务拓展进度超预期，有望构筑第二成长曲线
事件：公司 2024 年 10 月 16 日公告，全资子公司宜宾极米收到北汽新能源开发定点通知，将成为北汽新能源车载投影仪和幕布总成定点供应商，为其享界新车型供应智能座舱显示产品；10 月 29 日公告，收到马瑞利项目定点函，将成为其智能大灯相关部件定点供应商；11 月 14 日公告，收到某国内知名汽车主机厂的开发定点通知，将成为该客户车载投影仪的开发定点供应商，为其项目供应智能座舱显示产品；11 月 18 日公告，收到某国内知名汽车主机厂两个项目的开发定点通知，将成为该客户两款车型的车载投影仪及幕布定点开发供应商，为其供应智能座舱显示产品。
车载业务拓展进度超预期，有望构筑第二成长曲线。根据公司公告，公司自2024年10月 16 日以来，已成为 3 家汽车主机厂 4 个项目的智能座舱显示产品定点开发供应商和 1 家汽车主机厂 1 个项目的智能大灯相关部件定点供应商，车载业务于智能座舱显示和智能照明方向均取得实质性进展，且客户涵盖国内外车企，5 个项目预计均将于 2025 年量产供货并贡献收入，拓展进度超市场预期。参考光峰科技车载业务情况，其 24H1 车载光学业务收入为 2.41 亿元，主要为 24 年 3 月进入密集量产交付阶段的问界M9贡献，截至 6 月底 M9 交付数量为 5 万台左右，因此其车载投影单车价值量预计为 5000 元左右，基于此，我们认为车载业务有望成为公司第二成长曲线。
投资建议：公司为投影行业龙头，极米和快乐星球双品牌分别布局DLP和LCD技术路线，并推出满足不同场景与价格段需求的产品，同时积极布局海外实施品牌出海与全球化战略，持续推进海外本土化团队建设，有望助力公司市场份额进一步提升；积极布局的车载新业务拓展进度超市场预期，有望构筑第二成长曲线；此外公司积极回购股份，彰显对公司的信心，看好公司长期发展。我们预计，24-26 年公司归母净利润分别为 0.20/0.90/1.62 亿元，对应 EPS 分别为 0.28/1.29/2.31 元，当前股价对应 PE 分别为 313/69/38倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、新品表现不及预期、海外市场拓展不及预期、车载业务表现不及预期等。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《极米科技（688696）：车载业务拓展进度超预期，有望构筑第二成长曲线》20241203
方正零售美护纺服团队
名创&波司登业绩稳健增长，跨境母婴政策频发关注持续加码
美护主线：欧玛双11表现超预期，宝洁宣布加码抖音投入
行业变化：
（1）科笛披露双11战报，双11期间毛发及国内其他管线GMV约3700万+，同比+123%；欧玛GMV7200万+，同比+192%，环比618全周期翻倍；欧玛销售表现超预期，公司高端功效护肤板块已接力毛发板块成为重要驱动，后续关注重磅新品米诺环素、非那雄胺等的放量情况。
（2）宝洁宣布加码抖音投入，以期扭转在中国市场的销售下滑趋势；公司透露已调整在抖音上的营销策略和网红合作阵容，特别是针对潘婷洗发水品牌，国内海外龙头均关注到抖音渠道洗护行业增长红利，后续建议关注抖音渠道的发力有望带来格局端的重塑。
（3）关税或将大涨背景下外资防晒品牌锁定供应源。防晒霜品牌香蕉船Banana Boat母公司Edgewell Personal Care计划与中国的化学品供应商签订为期两到三年的新合同，以抵御特朗普当选总统后“大幅”提高关税带来的成本压力；后续若关税显著上涨，则防晒化学品将带来较高的成本压力，科思等龙头此前也在马来西亚建厂，以尽量减少关税带来的成本影响。
（4）贝泰妮发布公告称，实际控制人由郭振宇和KEVIN GUO共同控制变更为GUO ZHENYU（郭振宇）一人控制，本次变更后郭振宇合计控制公司48.95%股份，此为家族内部调整，预计不影响正常经营，同时实控人承诺不减持公司股份，以维护投资者权益。
核心观点：
当前美护板块我们核心关注几条主线：（1）个护板块关注品类线上化加速机会，有望借鉴美妆品类依托渠道红利实现格局重塑，建议关注【若羽臣】、【登康口腔】、【润本股份】等；（2）医美板块关注积极政策预期及顺周期背景下上游龙头恢复弹性，其中重磅新品类及多品类平台化运营能力将为核心驱动，建议关注【锦波生物】、【江苏吴中】、【爱美客】；（3）美妆板块强α国货龙头崛起仍为核心主线，当前处于大促后及业绩真空期， 关注国货龙头平销表现，建议关注【巨子生物】、【丸美股份】、【上美股份】等；（4）国货高端彩妆龙头品牌【毛戈平】将于12月2日正式启动香港IPO管理层路演，目标交易规模约2.5至3亿美元，有望于12月上旬上市，成为“国货高端彩妆第一股”。
零售主线：名创Q3业绩稳步增长，跨境母婴政策频发关注持续加码
行业变化：
1）名创Q3业绩稳步增长，美团Q3业绩超预期。①名创优品Q3营收45.2亿元，同比+19.3%，其中海外营收18.1亿元，同比+39.8%；单季度毛利率同比+3.1pcts至43.9%；调整后净利润6.9亿元，同比+6.9%，表现符合预期。管理层维持Q4 25-30%增长，我们预计海外Q4仍存超预期可能性，利润端维持全年经调净利28亿预期。②美团Q3营收936亿元,同比+22.4%,经调整溢利净额为128.3亿元，同比+124%，均超市场预期，关注美团后续前置仓、出海、下沉市场相关举措。
2）线下零售调改持续推进。
①截至11/26，胖东来本年度累计销售额已达146亿元，相比去年同期+40.2%，基本均为同店驱动，作为品质商超代表增速亮眼。
②本周永辉自主调改合肥第三店、郑州第四店、兰州首店开业，调改持续深化；同时上海调改首店落地金山万达（该店对街有奥乐齐中国最大门店，关注永辉调改店与外资品质商超在一线城市的竞争力）。管理层预计明年自主调改店将超100家，同时近期与名创沟通IP商业化合作。
③重百新世纪超市发布2025年调改作战图，25年将调改38家门店，涉及15个区县门店，其中精致生活馆2家、商圈品质店18家、社区品质店13家、超级市集5家。
超市业态持续调改，且随着以山姆为代表的商超在中国加速开店，永辉、重百等企业明年将加速调改，我们认为超市业态的调改业态仍有望为25年主线，一方面调改加速，同时也将进入到供应链调整等调改深水区。持续关注业态调改进展及成效。
3）辛未来投资基金接受孩子王5%股份转让。11月26日孩子王公告控股股东的一致行动人南京千秒诺拟通过协议转让方式向辛未来投资基金转让孩子王5%股权。该股权转让或涉及辛巴，以实现双方在链启未来的目标一致。后续持续关注孩子王在供应链股权并购相关举措。
4）近期跨境母婴政策频发关注持续加码，期待后续顺周期政策持续加码
①11/27，海关总署发布《关于进一步促进跨境电商出口发展》公告，优化相关审批流程。11/28中办、国办发布关于数字贸易改革创新发展的意见，提出鼓励电商平台、经营者、配套服务商等各类主体加快打造品牌；推进跨境电商综合试验区建设。
②11/26国家医保局发文提出多项举措支持生育；11/27国家卫健委召开电话会议，强调要加快完善生育支持政策体系，推动建设生育友好型社会。27个部门与全国各级政府有关同志参会。后续期待各省市推出支持生育政策的具体举措。
零售相关政策推出的时间与节奏较难预判，但顺周期支持政策加码的方向较为明朗。零售板块持续关注母婴、跨境、并购等相关政策的出台。
5）深圳发布推动并购重组高质量发展的行动方案征求意见稿。本轮并购主题或以中特估、科特估为主，零售板块关注国资控股为主的百货板块。
图表：零售板块国企控股相关标的梳理
资料来源：wind，方正证券研究所
6）周大福FY25H1收入同比-20%至394.1亿港元，归母净利润同比-44%至25.3亿元。但10月以来终端动销好于预期，管理层预计下半财年收入降幅收窄。②11/29梦金园在港交所正式上市，首日涨幅达7.5%。黄金珠宝板块金价高位波动且短期方向仍不明朗，10月以来行业降幅有所收窄，但拐点仍有待后续持续观察。
7）阿里聚焦主业旗下杭州灏月拟转让丽人丽妆股权。11/28丽人丽妆公告，第二大股东杭州灏月（阿里旗下）拟转让所有的17.57%股份，我们认为该举措是此前阿里聚焦主业战略的延续。
核心观点：
1）超市业态持续变革调整，明年有望加速，建议关注【永辉超市】、【重庆百货】、【家家悦】等；2）近期母婴、跨境等支持政策频发，在后续顺周期政策加码方向确定背景下，持续关注板块相关标的母婴【孩子王】、【爱婴室】、跨境【小商品城】、【华凯易佰】、【赛维时代】等。3）近期谷子经济资本市场关注度高，零售板块中，【名创优品】预计明年将每月推出自研开发的谷子类周边产品，【百联股份】较早布局百联ZX泛次元商业体，【小商品城】旗下爱喜猫已布局9家谷子店，建议关注。
纺服主线：波司登FY25H1稳健增长表现符合预期，安踏体育发行15亿欧元可转债
行业变化：
1）波司登FY25H1实现收入88.0亿元/+17.8%，实现归母净利润11.3亿元/+23.0%，整体表现符合预期。公司上半财年淡季下表现稳健，11月天气转冷程度不及去年同期导致销售目标达成略有压力，但在公司优质快反的供应链管理模式下风险较小，后续逐步进入冬季旺季整体表现有望显著转好。
2）安踏体育11月26日成功定价15亿欧元可转债发行，用于赎回即将到期的10亿欧元可转债与股份回购。同时集团双十一表现稳健，受平台策略及行业影响退回率有所提升但可控。安踏现金流及经营情况稳健，同时可转债12月初完成交割后百亿回购计划有望持续推进，在顺周期情绪下有望对股价有边际催化。
3）维珍妮FY25H1收入约39.8亿港元/+12.2%，主要由于下游需求回暖及品牌去库尾声；净利润0.7亿港元/-36.7%；经调整净利润2.0亿港元/+3.4%（经调整项主要为产能搬迁成本），表现符合预期。10月深圳生产产能已完成向肇庆搬迁，有望实现产能的较快爬坡；需求端随着下游需求改善运动品牌订单能见度提升，公司运动内衣板块有望保持较快增长。
4）江南布衣11/28与慧展科技签订股权转让协议，将全资收购杭州目里品牌管理（旗下主要为设计师品牌B1ock）。此次收购的代价为167万元，同时还需在1个月内通过目标公司向慧展科技及其关联方支付不超过8200万元的款项。我们认为该收购匹配集团多品牌矩阵及设计驱动战略，持续构建新兴品牌矩阵发掘更多生意机会。
5）近日中国出入境管理局宣布新政策，在深圳实施赴港“一签多行”，在珠海实施赴澳“一周一行”，并在横琴实行赴澳“一签多行”。新政边际上有望刺激赴澳客群人数，关注对澳门博彩板块基本面的改善
核心观点：
1）品牌端，在一揽子稳增长政策出台背景下行业表现略有回暖，其中运动表现仍显著优于男女装，建议关注短期基本面较好的【波司登】，以及估值具备弹性的运动龙头【安踏体育】、【李宁】。此外，本周优衣库董事长表示公司没有使用新疆棉，关注该事件后续发酵，建议关注国内男装与休闲服饰品牌【森马服饰】、【海澜之家】、【报喜鸟】、【九牧王】等。
2）制造端，短期数据仍较强，我们认为Q4制造端强基本面仍有望延续。短期关税政策落地概率较小，且服装制造多数龙头出口美国的产能已转移至东南亚地区，对基本面影响较小。建议关注基本面向好的【裕元集团】、【华利集团】、【申洲国际】。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《名创&波司登业绩稳健增长，跨境母婴政策频发关注持续加码》20241201
方正轻工·李珍妮
关注两轮车新国标落地进展及造纸行业供给侧格局变化
周观点：家居板块，持续关注后续以旧换新补贴对需求侧的拉动，建议关注【顾家家居】【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】；两轮车板块，新国标+以旧换新政策共振，驱动电动两轮车进入新一轮换新及格局优化周期，建议关注【爱玛科技】【雅迪股份】；潮玩板块，建议关注【泡泡玛特】，Q4经营旺季到来，国内经营效率提升，海外高速成长，产品及IP矩阵多元发展，供应链优化推动盈利能力显著改善。
纪要：
9月19日，工信部发布公告显示根据国家标准委下达的强制性国家标准制修订计划，工业和信息化部组织完成了《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》强制性国家标准的编制工作。为进一步听取社会各界意见予以公示，截止日期为2024年10月19日。
整体来看2024版新国标对电自产品的安全性要求进一步提高，但同样提升了对需求的匹配度，细分来看：
限速仍保持25km/h，重视产品刚需属性。考虑到车速过快是引发交通事故的最主要因素，本次征求意见稿规定电自最高车速不超过25km/h，市场担忧这会对市场需求造成压制，但我们认为，应重视电动两轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性，且若对细分消费人群分析，新国标电动自行车仍可满足消费者需求，叠加上一轮国标换新及疫情刺激下的新增需求逐步步入换新周期，刚需属性+政策引导有望保障市场总需求稳健增长。
放宽铅酸车型的限重至63KG、取消强制加装脚踏、鼓励电自加装后视镜，新标准与消费者实际需求的匹配程度进一步提高。考虑到铅酸电池化学性质稳定、价格实惠且具有较高的回收利用价值，为保障续航，铅酸车型限重放宽。同样是源于消费者的调查结果，脚踏不再强制安装，产品实用性提高。此外，新标准鼓励加装后视镜，提高骑行的便利性及安全性。
减少起火等安全风险是重中之重，企业生产资质要求趋严。该标准对纺织品类及泡沫塑料类非金属材料的阻燃性能作出明确规定，并进一步加严了与电池直接接触的非金属材料、电气回路、电气部件与导线等关键部件的阻燃性能，限制塑料件质量占比不超过5.5%，同时对电池组、控制器、限速器的防篡改提出要求，安装永久性耐高温标识利于事故溯源调查，倒逼企业加强产品质量管理。此外，标准增加企业质量保障和产品一致性条款，有望提升市场集中度，改善行业竞争格局。
强烈推荐【雅迪控股】【爱玛科技】，推荐【九号公司】。2024年来，行业监管政策频发，有望引导行业中长期规范健康发展，《规范条件》清单有望进一步优化行业竞争格局，雅迪、爱玛亦成为首批进入清单的4大品牌之一，2025年随着新版国标的落地实施，行业有望迎来新一轮换新周期，实现量价齐升，龙头公司有望轻装上阵，实现份额提升，海外逐步进入加速期，业绩贡献有望逐步增大。九号智能化布局领先，三电自研，受新国标带来的成本增长影响较小，且仍处在拓店红利期，值得关注。
风险提示：政策相关风险，市场竞争加剧风险，原材料大幅波动的风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《新国标征求意见稿发布，需求匹配度提高，重视产品刚需属性及格局优化》2024.9.19
方正社服·李珍妮
2404酒店RevPar同比降幅缩窄，关注教育公司边际向上机会
周观点：
看好出行链在扩内需背景下的向上机会，节假日的优化预计短期可带来板块情绪的进一步催化，长期实际促进旅游需求释放，其中，OTA享受全出行链景气度向上，龙头公司经营稳健高效，业绩兑现度强，建议关注；1）兼具基本面与主题催化的景区标的：景区质地优秀、业绩兑现度强、拥抱新质生产力的【祥源旅游】，冰雪主题核心标的【长白山】【大连圣亚】，宗教游主题核心标的【九华旅游】【峨眉山A】，立足一线旅游资源的【黄山旅游】【丽江股份】，多地布局的人工景区【宋城演艺】；2）享受全产业链景气度向上的OTA龙头【同程旅行】【携程集团-S】。
推荐标的：祥源文旅，同程旅行，携程集团
具体内容：
24年初以来，全国酒店经营整体表现平淡。一方面，需求偏弱：24年前三季度商旅出行略显低迷，法定节假日及暑期旅游旺季受出境分流及阴雨天气影响，国内休闲度假需求释放受影响。另一方面，基数较高：23年受供给回归滞后和需求集中释放影响，酒店ADR增至较高水平，拉动RevPar提升。
四季度以来，尤其是最近4周左右，全国酒店RevPar在基数降低后同比表现持续改善，RevPar同比降幅从10月的中个位数（大约-5%~-4%），收窄至低个位数（大约-2%~-1%）。
以上周为例：
11月25日-12月1日（2024年第48周度），全国酒店数据较上周环比持平微增。全国酒店整体RevPar环比上周+1.5%至107元/间夜。其中，Occ环比上周+0.7pct至57.2%，ADR环比上周+0.4%至187元。
对比19年同期：全国整体RevPar恢复至19年同期的93.7%、恢复度环比+4.5pct，其中，ADR恢复至19年同期水平的98.2%，Occ较19年有2.7pct缺口。
对比23年同期：全国整体RevPar较23年同期水平-2.5%。其中，ADR对比23年-1.9%，同时Occ较23年-0.4pct。
展望2025年，酒店行业供给充裕态势延续，但连锁化率提升及头部集中趋势不变，需求端可保持谨慎乐观态度，关注商旅需求的复苏节奏、关注节假日安排及出入境政策优化带来的休闲旅游需求进一步向上可能。
风险提示：宏观经济波动风险，消费力复苏不及预期风险，景气度持续性不及预期风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《24Q3出行链整体承压，教育延续高景气，展望2025年关注顺周期需求弹性》2024.11.14
8月底以来生猪价格经历高位回调，在全国降温及腌腊季节的带动下猪肉消费需求有所提振，使得猪价进入震荡波动阶段。
当前.北方多地迎来降雪，增加调运难度，西南地区季节性需求偏强，加之今年春节日期偏早，我们认为需求端存在一定支撑，猪价下行空间有限。上游饲料企业将受益于养殖端盈利行情，同时基本面来看生猪供给较为充足，高存量有望增加对于饲料需求。
【邦基科技】：公司位于山东地区，当地养殖业受去年疫情影响较为严重，今年公司积极优化产品及客户结构，业绩有望实现明显改善。三季度饲料外销量增长明显，大客户账期缩短回款加快。我们认为随着下游养殖行情回暖，以及公司大客户放量，三季度公司饲料外销量较二季度有望实现环比高增。并且随着大客户回款积极，公司饲料账期有望缩短，带动公司饲料业务毛利企稳和净利的改善
风险提示：产能释放不及预期风险;原材料价格波动风险;养殖行业疫病风险。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《生猪价格超跌后有所反弹》2024.11.24
