中材国际中报点评：Q2业绩大增，海外/国改值得期待_韩其成国君建筑

文：韩其成/陈笑/徐慧强

导读：

韩其成国君建筑团队认为：公司2017H1归母净利4.5亿(+43.3%)，略超预期，公司受益一带一路/两材重组，股权激励计划落地，环保业务提速，维持目标价11.2元，维持增持。

投资要点：

1. 维持增持。公司2017H1营收88.4亿(+3%)，净利4.5亿元(+43%)略高于预期，由于传统主业持续发力/新业务增长迅速/降本增效力度到位，上调预测公司2017/18年EPS至0.39/0.49元(原0.36/0.44元)，增速35/25%，维持目标价11.2元(30%空间)，2017年29倍PE，维持增持。

2. Q2业绩增速亮眼，毛/净利率小幅提升。1)Q2净利增速63%(16Q2仅8%)连续三季度加速向上；2)毛利率/净利率15.6%(+2.2pct)/5.0%(+1.4pct)，受益工程项目毛利率提升及高毛利率业务占比提升；3)期间费用率9.6%(+1.6pct)，财务费用占比1.5%(+1.6pct)，系汇兑损失所致；4)经营净现金流5.7亿(-15.7%)，收/付现比118%(+18pct)/111%(+19pct)，筹资净现金流+13.2亿(上年同期-5亿)因子公司新增借款；5)应收账款30.1亿(-24.1%)，资产减值损失占比-0.1%，去年同期0.9%，由于坏账损失转回。

3. 海外/国改值得期待，新兴业务加速推进。1)H1新签合同157.6亿(-6.3%)，在手432.6亿，为16年营收2.3倍；2)H1海外营收72.4亿，占比82.2%(+2pct)，海外合同累计逾2000亿，水泥工程全球市占率连续9年世界第一；3)股权激励计划落地，规模1755万股，行权价9.72元，要求2018-2020年净利较2016年CAGR不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%，助力业绩释放；4)2017年3月两材重组，公司作为中材旗下水泥工程上市平台望获扶持；5)新业务提速：新签生产运营管理合同21亿同增超16倍；多元化工程项目25亿同增超130倍；节能环保业务13亿同增69%。

4. 风险提示：国改不及预期，海外工程风险，汇率风险等。

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国君建筑韩其成团队

韩其成：首席分析师

徐慧强：研究助理

陈笑：研究助理

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