苑东生物于4月3日获上交所受理科创板上市申请，是否最终获准注册有待监管部门进一步审批。
摘要
公司主营情况：
公司以化学原料药和化学药制剂的研发、生产和销售为主营业务，已具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型和化学原料药的生产能力。目前有乌苯美司胶囊、富马酸比索洛尔片等16个化学药制剂产品和11个化学原料药产品上市销售，产品涵盖抗肿瘤、心血管、消化、麻醉镇痛、儿童用药等重点领域。公司90%以上的营业收入来自于化学药制剂的销售，为积极适应“两票制”政策，公司将市场推广交由专业的市场推广服务公司进行，加大市场推广力度，并将出厂价格调整为中标价扣除配送费用；出厂价格的提高以及产品销量的增加，推动公司业绩高速增长。2018年公司实现营业收入7.69亿，同比增长61.39%；归母净利润1.35亿，同比增长109.76%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长74.64%；公司2016-2018年分别取得各种政府补助收入2607.93万元、3179.58万元和6001.93万元，占公司利润总额比重分别为39.81%、42.80%和40.46%。
行业格局和公司竞争优势
：
化学原料药行业与化学药制剂行业均保持平稳增长态势。公司拥有3个国内首仿药，2个首家通过一致性评价产品，多个现有产品市场占有率名列前茅。在研产品梯队较为丰富：目前拥有37个在研产品，其中8个已进入申报上市阶段，10个已进入临床试验阶段，19个处于药学研究阶段。在研1类新药7个，2类新药2个，其中4个产品进入临床试验，重点品种口服降糖1类新药优格列汀片正在启动II期临床。
募投项目投向：
公司本次拟申请公开发行股票数量不超过3009万股（未行使超额配售选择权），募集资金总额将根据发行时市场状况和询价情况予以确定。本次发行新股的实际募集资金扣除发行费用后，将全部用于公司主营业务相关的项目（总投资金额11.13亿），具体包括：重大疾病领域创新药物系列产品产业化基地建设项目、药品临床研究项目、营销网络建设项目、技术中心创新能力建设项目、信息化系统建设项目和补充流动资金。
适用估值方法及建议
：
公司符合科创板上市标准中的：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。公司已有较为成熟的已上市产品线，且有一定规模的收入和盈利，建议使用FCFF估值法或PE估值法进行估值。
风险提示
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药品价格调整的市场风险，新药研发和推广风险
正文
1、
公司
主营情况：
经营多品类的化学原料药和制剂企业
公司以化学原料药和化学药制剂的研发、生产和销售为主营业务，已具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型和化学原料药的生产能力，并已布局生物药领域。
目前，公司已成功实现乌苯美司胶囊、富马酸比索洛尔片、伊班膦酸钠注射液、注射用复方甘草酸苷等16个化学药制剂产品和11个化学原料药产品的产业化，产品涵盖抗肿瘤、心血管、消化、麻醉镇痛、儿童用药等重点领域。
公司90%以上的营业收入来自于化学药制剂的销售。为适应“两票制”政策，公司积极调整
自身销售渠道，将市场推广交由专业的市场推广服务公司进行，加大市场推广力度，并将出厂价格调整为中标价扣除配送费用，出厂价格的提高以及产品销量的增加，推动公司业绩高速增长。2018年，公司实现营业收入7.69亿，同比增长61.39%；归母净利润1.35亿，同比增长109.76%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长74.64%；公司2016-2018年分别取得各种政府补助收入2607.93万元、3179.58万元和6001.93万元，占公司利润总额比重分别为39.81%、42.80%和40.46%。
2、
行业格局分析以及公司主要竞争优势
根据工信部消费品司《2017年医药工业主要经济指标完成情况》的数据，近年来，我国化学原料药行业呈现平稳递增趋势，收入规模从2013年的3808亿增长到2017年的4991亿，年均复合增长率达9.76%。虽然短期行业面临一定产能压力，且同质化竞争激烈；但长期来看，随着行业转型升级，包括提升产品质量、成本和环保控制等，有望实现效率提高、节能减排，从而改善部分品种的供需关系，促进行业健康平稳增长。
此外，根据wind和中商产业研究院的数据，我国化学药制剂行业也呈现平稳增长趋势，收入规模从2013年的5730亿增长到2017年的8300亿。近来受医保控费、药品降价等影响，化学药制剂行业增速持续放缓，但随着国内部分有研发实力、品种等优势的制剂企业通过自主研发、创新仿制等战略转型，提升企业核心竞争力，有望促进产业集中度提升。
公司主要竞争优势：
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产品特点突出，市场竞争力强：公司拥有3个国内首仿药，2个首家通过一致性评价产品，
多个现有产品市场占有率名列前茅，优势突出。
-
产品储备丰富，迭代能力强：公司拥有
37
个在研产品，其中
8
个已进入申报上市阶段，
10
个已进入临床试验阶段，
19
个处于药学研究阶段。丰富的在研产品管线，保障公司形成良性的产品迭代，为公司持续创造价值。
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核心技术突
出，创新能力强：经过多年积累，公司已形成4大类核心技术：药物晶型集成创新与产业化技术、创新药物结构设计合成及评价集成技术、缓控释技术、制备工艺设计与精益控制技术。目前公司在研创新药9个（1类新药7个，2类新药2个），其中4个产品进入临床试验，尤其是口服降糖1类新药优格列汀片正在启动II期临床。
3、
募投项目投向
公司本次拟申请公开发行股票数量不超过3009万股（未行使超额配售选择权），募集资金总额将根据发行时市场状况和询价情况予以确定。本次发行新股的实际募集资金扣除发行费用后，将全部用于公司主营业务相关的项目（总投资金额11.13亿），具体包括：重大疾病领域创新药物系列产品产业化基地建设项目、药品临床研究项目、营销网络建设项目、技术中心创新能力建设项目、信息化系统建设项目和补充流动资金。
4、
适用估值方法建议
公司符合科创板上市标准中的：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。
公司已有较为成熟和可持续的产品线，且有一定规模的收入和盈利，建议使用FCFF估值法或PE估值法进行估值。
5、风险因素
药品价格调整的市场风险
新药研发和推广风险
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特别声明
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国泰君安医药团队
丁 丹 首席分析师 [email protected]
