专栏名称: 中财研究

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【中财期货】每日投研焦点

中财研究 · 公众号 · · 2024-12-10 08:06

正文

内盘信息

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外盘信息

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▼宏观金融篇▼

股指：股市四大宽基指数几近收平。汽车、石油石化板块涨幅最大，房地产、商贸零售板块跌幅最大。IF2412收盘于3963.4，跌0.27%；IH2412收盘于2667.6，跌0.05%；IC2412收盘于5922.6，跌0.72%；IM2412收盘于6264，跌1.12%。IF2412基差为-3.17，升1.97，IH2412基差为0.01，升1.64，IC2412基差为-24.51，降8.71，IM2412基差为-39.27，降23.25，四大股指基差变化不一致。IC/IH为2.22（-0.019）。沪深两市成交额16612亿元（-1564）。截至12.6日，两融余额为18642亿元（-16）。DR007为1.7790（+11.64BP），FR007为1.88（+3BP）。十年期国债收益率1.914%（-4.2BP），十年期美债收益率4.2%（+5BP），中美利差倒挂为-2.286%。

12月政治局会议上“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”的说法体现了政策层面稳增长的强预期。后续看，2024年中央经济工作会议在12月中旬召开，市场预期利多政策加码，此外，后续将陆续公布经济数据，由于近期地产成交数据表现尚可，再加上此前公布的11月PMI环比回升，预计后续公布的经济数据有望改善，政策面托底与经济数据继续修复的情况下，预计市场震荡偏多运行。警惕政策不及预期与基本面修复不及预期的风险，谨慎操作，注意止盈止损。

重点资讯：

1. 11月份，中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，预期中证0.47%。当月，扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，环比下降0.6%。

2.中国11月PPI同比下降2.5%，预期下降2.67%，前值下降2.9%。

3. 美国10月批发销售环比降0.1%，前值由升0.3%修正为升0.5%。

贵金属 ：受中国央行增持黄金、美国11月非农数据公布后12月美联储降息预期增加以及地缘政治因素影响，贵金属短线明显上行，重点关注后续公布的美国通胀与零售销售数据对降息预期的影响，预计贵金属短期延续震荡偏强走势，长线看，美国经济和通胀仍有降温空间，后续降息依然为大方向，且后续美国财政赤字率或进一步提升，因此贵金属长期仍有上行空间，操作上逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。

国债： 国债期货早盘高开高走，午后冲高回落收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.13%，盘中一度涨0.43%，10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03%。月初，资金面宽松支撑债市。政治局会议落地，货币和财政政策预期加强，点燃债市做多热情，后续还需关注会议的力度和落地效果。美国通胀数据超预期，劳动力市场稳健增长，12月降息预期上升。房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。债市整体震荡偏多。

▼有色篇 ▼

铜： 12月9日，沪铜2501报收74740元/吨，+0.27%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于40元/吨，环比0元/吨；LME0-3升贴水为-111美元/吨，环比0美元/吨；精废价差收于1017元/吨，环比-113元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比-275吨至18808吨。LME铜库存较前一交易日环比-725吨至269800吨。

昨日沪铜价格小幅上涨，政治局会议指出明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。政策预期出现明显改善预期，预计市场情绪将有大幅提振。

近期驱动逻辑：供应方面，短期散单TC加工费小幅反弹，矿端现货市场紧张程度有所缓解，精废价差低位且政策变动使得废铜供应偏紧，国内再生铜资源预计进一步减少。下游终端企业年底冲量提供需求支撑，预计铜价震荡偏强。

铝：期货端，12月9日，沪铝2 501低开微涨，报收于20340（+30）元/吨，较前一交易日涨0.15%，沪铝加权成交量20.7万手（-65067手），持仓量40.7万手（-15745）。现货端，12月9日，佛山均价20390（+20）元/吨，接货谨慎，成交偏弱；华东均价20410（+10）元/吨，流通宽松，交投一般；中原均价20290（0）元/吨，持续累库，成交偏弱。铝棒加工费下行，成交有限。库存：上海有色数据，12月9日铝锭社库55.3万吨，较12月5日上涨0.6万吨。棒库存9.15万吨，较12月5日减少0.29万吨。观点逻辑：电解铝运行产能继续小幅提升，铝材出口退税政策实施，总体开工率下降。当周铝锭库存先降后升，后期或有逐步累库可能。期价驱动不足，而氧化铝现货价格持续上涨，电解铝成本不断提升，行业平均亏损程度有所加深，对期价有一定程度支撑，周一政治局会议决定实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策加强超常规逆周期调节，建议短期偏强看待。

氧化铝 ：期货端，12月5日，氧化铝2501低开低走，报收于5230（-50）元/吨，较前一交易日跌0.95%，成交量12.6万手（-25636手），持仓量15.4万手（-11995），远月合约跌幅较大。现货端，12月5日，氧化铝现货价格趋稳，河南、山东、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为5765元/吨、5725元/吨、5840元/吨、5755元/吨、5745元/吨、6190元/吨，价格分别上涨0元/吨、0元/吨、5元/吨、5元/吨、10元/吨、5元/吨，受限于国产矿复产缓慢，加之四季度云南或不再限产，几内亚消息扰动，印尼铝土矿禁令持续，氧化铝现货供应紧张，下游冬储备货意愿积极，国内氧化铝价格坚挺。观点逻辑：当周氧化铝企业整体开工率继续上升，国内氧化铝现货价格上涨持续，逐步趋缓，海外成交价格下降，进口倒挂。四季度电解铝产能仍有一定提升空间，现货供应偏紧，铝厂积极寻找货源。库存低位，持续去化，去化速度有所放缓。注册品牌增加，监管再加强，供需矛盾短期难有改观，明年一季度后期或将改善，具体仍看矿石供应和近期投产产能落地情况，近强远弱持续。近月偏强，关注基差修复；一季度后期合约反弹布空。

锌：沪锌2501报收25590元/吨，-0.06%，伴随多头投机资金离场，锌价下降后维持震荡。供应端随着锌精矿港口库存增加和冶炼厂三季度产量下降，矿紧缺情况有所缓解，但四季度北方受冬季影响矿产量下降。冬储背景下，矿端供应整体偏紧。需求端，四季度末进入消费淡季，镀锌受关税调整预期下“抢出口”订单增加，同时国内部分贸易商看涨后市出现一定量囤货行为；压铸锌合金近期同样存在“抢出口”情况，海外订单存提前备货情况，整体表现好于预期。整体来看，锌价高位震荡。

碳酸锂： 核心逻辑：碳酸锂价格回暖推动产量上行，矿端产量上行，盐湖端产量开始下滑，厂家套保进场生产动力加强。正极材料开工小幅回升，12月排产预计高位回落，11合约仓单注销，货源流入市场对现货施加压力，贸易商出货回款，但短期厂家销售压力仍存，近期偏弱。

镍：现货方面，SMM电解镍均价127050元/吨，金川镍128600元/吨，镍豆125250元/吨，印尼内贸红土矿1.2% 22美元/湿吨，菲律宾0.9% 31美元/湿吨，矿源紧张逐步缓解，矿价开始下滑，菲律宾开始进入雨季，矿进口量季节性回落，印尼矿成为主要矿源，预期的变动将会被放大。基本面方面，点积镍、中间品仍有投产预期，不锈钢产量维持高位，但部分厂家亏损严重，负荷提升承压，镍整体基本面预期偏过剩，近期偏弱。

▼煤焦钢篇▼

钢材： 20mm三级螺纹钢全国均价3469/吨(-3）；4.75mmQ235热卷全国均价3552/吨（+0），唐山普方坯3100/吨（+0）。黑色市场悲观反应仍在持续，既有冬储带来的压价效应，也有铁水回落及寒潮停工的现实反馈。保竣工进度和执行力度符合严厉预期，执行总量285万套，余量不足两成（淡季现实需求支撑略有不足）。房屋销售税款及土地税款降低对于房屋销售及房价的支持力度较强，5日内取得了36.4万户的申请，预计春节前仍能有力支持购房需求。小节奏的验证：11月前瞻数据超预期，12月冬储预期虽然偏悲观，但提前累库行情仍会带动一些价格增长，01合约可能以3400左右收官；大节奏的验证：正反馈动力不足，但一季度下游资金相对近两年较“宽裕”，理论钢材供需平衡略有收紧但出现缺口概率不大。短期内，铁矿及焦炭已经接近前期库存的成本线，上周反弹力度太小持续时间太短，市场惜售情绪仍然较浓且多有违约。钢厂铁水产量大概率缓慢下降，叠加12月会议基本上还是以释放正向刺激为主，成材仍有希望在目前低估值下做小幅修复。总的来看，卷强于螺，矿强于材。

铁矿： 日照港61.5%PB澳粉车板价795元/湿吨（折盘面851元/吨），日照港罗伊山粉61.2%（折盘面）829元/吨（+9）。当前铁矿石整体供需双弱。供给端，受季节性影响，铁矿石发运、到港量小幅下降，预计后续铁矿石发运到港均有所下降，供应端整体偏弱。需求端，日均铁水产量小幅下降，盈利率继续回落，需求端整体偏弱。库存端，库存量较高，钢厂按需补库，预计疏港量将有所下降，港口库存将小幅累库。宏观方面，政治局会议落地，货币和财政政策预期加强，预计铁矿石价格震荡偏强运行。

双焦： 柳林低硫主焦煤1496元/吨（0），乌不浪口蒙5#精煤1225元/吨（0），日照港准一级焦1790元/吨(0)，临汾一级冶金焦2025元/吨(0),唐山二级冶金焦1650元/吨（0）。供应端: 供应宽松状态严重，近期还存在增产，洗煤厂和矿山日均产量增长分别增长1.19%和1.81%，蒙煤进口有所萎缩，钢厂焦炭产量和开工率分布微增约0.34%和0.35%，独立焦厂仅0.14%的轻微增长。需求端：钢厂铁水产量下降至232.67万吨/天，焦煤焦炭需求呈现季节性走弱。库存端：除焦企焦煤库存累库2.96%和钢厂焦炭库存累库0.05%外，其余全面去库。当前高供应问题仍在，下游拿货容易，消弱冬储积极性，需求弱势下，主要依赖大型会议释放积极利好消息缓解下行压力。

纯碱： 现货方面，华南地区轻质纯碱均价为1650元/吨，重质纯碱均价为1700元/吨；东北地区轻质纯碱均价为1750 元/吨，重质纯碱均价为 1750 元/吨，沙河地区重质纯碱均价为1470元/吨。12月9日，国内纯碱开工率为87.49%，环比窄幅下降，个别企业负荷下降。核心逻辑：目前下游冬储节奏缓慢，采购量陆续执行，市场以按需为主，低价成交较好。北方部分地区仍到受天气影响，出货不佳，受北方低价玻璃冲击影响，企业出货受限，部分地区纯碱价格下调。下游用户逢低适量拿货，期货盘面震荡运行，市场观望情绪不减。同时，下游玻璃价格有所下滑，囤货需求减少，预计短期内期货市场以震荡偏弱运行。

玻璃：现货方面，沙河迎新均价为1276元/吨，河北长城均价为1268元/吨，河北望美均价为1306元/吨，湖北地区5mm白玻均价为1240元/吨。在产销率方面，昨日整体市场综合下降2%，达到了91%。核心逻辑：需求端方面，赶工期刚需支撑尚可，但缺乏补货动能，备货意向较弱，加工厂部分存提前放假计划，当前回款为主。供给端方面，供应端新疆光耀600吨线今日点火，东北个别产线计划近期停产。综合来看，目前下游刚需维持尚可，但按规格性补货为主，备货意向较弱。贸易商亦消化自身库存。多数区域产销表现一般。为缓解库存压力，现货市场玻璃价格进一步下调，12月9日举办的中央政治局会议提出，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险，预期下游需求或有增加。短期玻璃期货分歧或将增加，整体震荡偏弱运行。

▼能源篇▼

原油： WTI主力原油期货收涨0.99美元，涨幅1.47%,报68.16美元。布伦特主力原油期货收涨0.85美元，涨幅1.20%,报71.90美元。周一国际油价上涨，在国内政策刺激经济预期与中东局势不稳的双重驱动下，国际油价回调。昨日据新华社报，中共中央政治局会议发表要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击的新闻。该消息发布后国际油价小幅拉升。另外，沙特阿美表示沙特将1月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼/迪拜均价升水0.9美元。欧洲早盘时段，中东地区的地缘政治局势不确定性加大，油价上涨。澳新银行分析师表示：“在叙利亚政府垮台后，未来几天中东的地缘政治局势可能会继续紧张。”不过，尽管欧佩克＋决定延长一系列减产，但对全球需求和即将出现的供应过剩的持续担忧限制了涨幅。沙特决定下调1月份销往其主要市场亚洲的原油价格，也突显了需求前景的疲弱。预测油价走势偏震荡。

燃料油： 12月9日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2501结算参考价升贴水321元/吨，为4099元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2501结算参考价升贴水261元/吨，为3307元/吨。成本端原油市场没有较强事件驱动，供给预期过剩，需求疲软格局未变，油价低位震荡。燃料油市场方面，高硫燃料油供给边际上升，同时需求端有所放缓，汽柴油裂解价差震荡下行，基本面出现转弱。预计高低硫燃料油震荡偏弱运行。

LPG： PG主力合约PG2501收盘价格在4355（+8）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为4612（-61）手。现货方面，华南民用5000-5250（5010，+40）元/吨，华东民用4770-4900（4941，+17）元/吨，山东民用4920-5050（4920，+20）吨；进口气主流：华南5100-5250（5130，+20）元/吨，华东5000-5250（5083，+15）元/吨。最低可交割品在华东地区。基差方面，华南655元/吨，华东586元/吨，山东565元/吨。月差方面PG01-02为108，呈现back结构。

现货端民用气稳中有涨，市场氛围尚可；进口气支撑偏弱，十二月沙特CP合同价持平上月，OPEC延迟增产敲定，短期内原油维持供应偏紧，燃烧需求随着气温下降逐渐抬升，化工需求涨跌均存， PDH装置开工持续回升，但碳四需求偏弱，进口资源偏少，港口持续去库，仓单压制稍有缓和。预计短期内持续盘整，基本面驱动不强，建议关注原油咨询，俄乌地缘政治变化。

沥青： 12月9日，BU2501收盘价格为3495（-17）元/吨。华东地区区内均价参考3870元/吨；山东地区市场参考均价为3555元/吨。短期来看，开工率方面，12月5日，国内沥青81 家企业产能利用率为28.9%，环比-3.6%； 54 家样本企业厂家当周出货量为43.3万吨，环比-6.5%。库存方面，国内厂库、社库分别环比-1.1%与-1.8%。

国内沥青现货供应紧张的情况仍在持续进行，国内沥青库存到达历年历史低位，而炼厂开工率并没有好转。由于下游赶工需求刚性但较为有限，加上OPEC+增产计划推迟并没有超出市场预期，缺少需求增量与原料价格支撑的情况下沥青现货期货价格在经历了大涨后回落。预计沥青价格走势宽幅震荡。

▼化工篇▼

PVC ： 12月9日盘PVC主力合约2501继续探底，该主力合约一度触及4916元/吨，已突破2020年4月创下的4955元/吨前低，V01合约收4969（-0.86%），大商所PVC期货仓单录得104620手，较上一交易日增加1205手；最近一周，PVC期货仓单累计增加1334手，增加幅度为1.29%。现货：电石法五型价格在 4900 - 5020 元/吨，旧货价格更低。三联价格为 4900 - 4940 元/吨，宜化、天湖、中泰、金泰价格在 4900 - 4970 元/吨，北元、天业价格在 4970 - 5020 元/吨左右，八/三型价格为 5100 - 5200 元/吨。

核心逻辑：上周PVC开工率80.3%（+1.4%），升至全年峰值水平，河南、四川等地前期因环保降负的装置陆续恢复，内蒙亿利50万吨装置在停车半年之后也即将在近期开车，供应压力不断加大。库存方面，原样本社库44.1万吨，环比-0.5（前值+0.3），结束四连增，同比+12%（前值+15%），表外+0.3万吨，市场到货一般，下游低价大量抄底补货，仓库流出增加；厂库下降1万吨，六连降，出厂报价分化，部分企业降价促销，部分企业挺价影响接单，整体订单连续第三周减少。海外方面，全球市场价格持稳，印度听证会延期，市场仍在观望BIS延期可能性，短期出口受到打压。内需方面，刚需进一步转弱，受新开工下降拖累，冬储积极性不高，但本轮价格下跌创新低后，下游投机热情被点燃。成本端，电石开工有所回升，目前供需基本平衡，价格持稳，山东外采PVC销售成本4990。综上，供应压力加码，烧碱高额利润弥补了PVC的亏损，氯碱企业减产未能出现，价格创新低后，买盘热情高涨，加上中央经济工作会议预计近期召开，或给市场注入一点信心，V后市或震荡，逢高空。

聚乙烯 ：L2501合约收于8327元/吨，-14元/吨，持仓37.4万手，减少3.4万手。现货方面，华东低压：8400元/吨（0元/吨），华东高压：10700元/吨（-80元/吨），华北线性主流：8700元/吨（-10元/吨）。今日暂无装置检修。短期来看，企业产能利用率略增加，短期来看，聚乙烯成本端支撑仍存，需求虽有转弱，但刚需性较强，短期内供应预计维持偏紧状态，对于市场价格起到提振作用，不过本周内蒙古宝丰投产落地，市场供应得到缓解，价格或有所松动。预计聚乙烯震荡偏弱，可尝试近远反套。

聚丙烯： PP2505合约收于7425元/吨，-3元/吨，持仓量37.3万手,增加3.4万手。拉丝现货方面，华东市场： 7472元/吨（0元/吨），华北市场： 7462元/吨（-24元/吨），华南市场： 7635元/吨（-25元/吨），西北市场： 7320元/吨（-24元/吨），美金市场： 930美元/吨。浙江石化二线45万吨/年装置11.30日停车，计划12.13日开车；中海油大榭石化30万吨/年开车时间推迟至12.13日；徐州海天20万吨/年装置计划停车一周；联泓新科8万吨/年装置 12月7日起停车检修，开车时间待定。中化泉州一线（20万吨/年）今日重启。短期国际油价预计宽幅震荡，成本端对PP市场指引力度有限。供应端上游检修延续高位，但新增产能陆续落地助推供应端增量预期。下游消费淡季下，需求持续疲软压制市场走势。预计聚丙烯震荡偏弱运行。

纸浆： SP2501合约日内-16至5810元/吨，环比-0.3%，现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6250元/吨（+0），阔叶浆4520元/吨（-30），本色浆5400元/吨（+0），化机浆3550元/吨（+0）。周内芬林芬宝宣布针叶浆上调10美元至820美元/吨，文化纸及白卡纸原纸挺价明确，但下游采买积极性有限，支撑有限。基本面上，供应端维持中国贸易地位或有抬升的判断，11月进口或有上修，12月海外报盘持平。库存端，10月欧洲港口库存窄幅去库，需求或仍偏弱；国内港口周内小幅累库，其中青岛港到港量激增，提货速度亦有上行，短期国内港口库存或随到港船只离港而小幅去库，中期或延续低位震荡。需求端，晨鸣进入阶段性停产阶段，下游文化纸和白卡纸供需格局边际改善，但止亏动机下的提涨对盘面浆价支撑有限。综合来看，整体基本面变化有限，我们预计短期纸浆易跌难涨，维持区间震荡的判断，策略上建议逢高空。

甲醇： MA2505合约环比+15至2567元/吨。现货方面，太仓甲醇2515-2525元/吨、鲁南甲醇2450元/吨、内蒙古甲醇2150-2190元/吨；纸货方面，太仓12月下旬甲醇2540-2570元/吨、1月下旬甲醇2585-2595元/吨。基本面来看，供应方面，海外多数装置仍处于停车或检修状态；西南天然气制甲醇装置陆续停车，下周预计久泰恢复开车，内地供应仍充裕。周内港口去库不及预期，预计下周卸货正常下库存维持波动。需求端来看，烯烃开工率受部分装置停车而有下滑，传统下游中醋酸开工率窄幅走高，其他传统下游呈现弱稳定，下周或有前期停车检修的烯烃装置恢复开车。整体上，前期内蒙古宝丰大型烯烃装置外采带动甲醇价格坚挺，而周内港口去库不及预期、内地烯烃装置停止外采、沿海工厂提前采购原料兑现需求等因素下甲醇价格重心下移，但低多05合约的套利策略表现坚挺。我们认为进口缩量的预期尚在，需求端或平稳运行下，短期上受大型烯烃装置外采节奏影响较大，预计甲醇或区间震荡。

PTA ： PTA现货价格收-47至4608元/吨，现货基差稳定在2501-60； PX收801.67美元/吨，PTA现货加工区间参考258.26元/吨；今日PTA产能利用率-2.58%在83.98%，逸盛宁波4#因故检修，聚酯开工率稳定在86.38%。华东市场PTA现货市场价格重心持续走弱，商谈参考4608附近，基差基本稳定。本周下周主港交割01贴水60-62成交，12月底主港交割报01贴水55附近，递盘01贴水55-60。基本面弱势依旧，下游刚需采购为主，日内实单成交稀少。综合来看，成本端虽原油推迟增产些许缓和情绪，然需求前景担忧仍在。聚酯步入季节性淡季，供给或有收紧但整体仍然呈现宽松格局。目前来看，TA市场缺乏向上驱动，外部不稳定性因素较多，维持震荡偏弱看待。

乙二醇： 12月9日张家港乙二醇收盘价格在4718元/吨,下跌10，华南市场收盘送到价格在4790元/吨,下跌10，美金收盘价格在543美元/吨,下跌5。今日乙二醇市场出现了偏弱整理走势，早盘开盘时，张家港现货价格在4710附近开盘，盘中买气平淡，价格保持窄幅波动，午后气氛仍显低迷，至收盘时现货价格在4715附近商谈，现货基差走强至01+62至01+67区间波动，华南市场下游刚需采购为主，实质成交仍显清淡。综合来看，乙二醇短期国内供给增加预期减弱，进口货源也相对偏少，未来存在季节性去库，结转库存高点或有限。聚酯虽步入季节性淡季但短期降幅预期不强。目前多空相对谨慎，但在低库下可以尝试多配。

天然橡胶 ：本周来看，1.天气预报看泰南+马来的降雨或短期难以缓解。 2.天气扰动持续季节性累库不及预期。 3.加工利润继续走扩，若雨水结束短期支持原料价格，上量负反馈推后。 4.标升水混40，低估属性走弱。配合消息面影响，20号胶短期可能相对滞涨。 5.云南停割，海南浓乳补库，前期海外浓乳价格偏低，上周有所体现，本周持续，利多浅色，但盘面RU拉涨较快，WF+3L+国产胶等与RU价差走扩至历史同期高点，短期或对盘面存在压制。 6.泰混与泰标相对偏强，泰混升水9710走扩至存在套利空间。 7.09持仓增量明显，产业外资金长期关注持续。 8.BR9000由于丁二烯的原因，现在价差已经与泰混或NR/RU盘面价差处于历史极值位置，基本面驱动方面建议关注边际替换与边际增量的大小，而非绝对的供应增量。我们预估多合成空天然的机会逐渐浮出水面。综合来看，基本面向好下三胶共振后各自矛盾均已突出，NR面临消息面影响，RU面临套保盘压力，BR面临基本面压制，但当前时段供需依旧向好，维持震荡偏强判断，但短期涨幅过快或有回调，套利关注小品种正套机会。

烧碱：供应方面，12 月 5 日当周开工率为 89.66%，环比增加 0.88 个百分点，产量为 83.28 万吨，环比增加 2.05%。液氯方面，截至 12 月 6 日山东液氯价格为 150 元/吨，当前液氯价格为正，并未拖累氯碱综合利润。库存方面，12 月 5 日当周全国液碱库存为 28.15 万吨，环比增加 12.6%。需求方面，目前氧化铝利润高居不下，山西、河南铝土矿复产缓慢，氧化铝虽有较高开工但供应整体仍然偏紧。整体看来，当前烧碱现货价格开始松动，山东主力采购下游持续补库，预计 12 月份现货价格降迎来进一步的下降。后续盘面下跌需要看现货下跌节奏，在未出现大规模降价的情况下，盘面价格的大贴水使得向下的空间有限。仓单方面，当前盘面贴水情况下仓单注册动机不大，且在盘面已经贴水现货的情况下预计仓单对盘面的压制有所衰减。策略方面：01 偏弱震荡，谨慎逢高空，不宜过分追空。套利方面 5-9 反套看待。

PX :原油方面，周内原油价格小幅下跌，周跌幅 0.99%，PX 成本支撑减弱。周内PX 开工和产量均有所下降，PXN 周内小幅走强，长流程利润整体表现欠佳，已经来到五年历史同期低位。PX-MX 周内小幅走强，短流程利润已处于五年历史同期中游水平，当前短流程利润已经开始下跌。调油方面，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

▼农产品篇▼

油脂：今日贸易商基差报价稳中稳定，其中张家港01+120元/吨，稳定;钦州 01-20元/吨，稳定;东莞01+150元/吨，稳定;厦门01+20元/吨，稳定;成都01+290元/吨，稳定。马棕11月产量-5%，出口-9%，市场预期库存下降。印度11月进口棕榈油量85万吨，达4个月来最高。印尼还对毛棕榈油出口征收参考价7.5%的专项税，并对精炼棕榈油产品征收参考价3-6%的专项税。受到产区过度降雨和洪水的影响，今年棕榈油产量可能下滑。国内方面，棕榈油性价比不高终端采购积极性下降，盘面可能被豆油菜油拖累。01合约临近交割，资金逐渐移仓换月至05合约。

豆油连盘豆油主力合约截至中午收盘报收于7824元/吨，跌72元/吨，跌幅0.91%，持仓59.1万手。现货方面，今日豆油基差大体稳定个别区域上涨。现货成交清淡，接下来节假日备货一定程度提振需求，特朗普关税政策使得国内12月大豆到港超预期，国内短期供压增加。巴西大豆新作有望创下历史记录，全球供压增大；关注美豆定产报告。

菜油贸易商基差报价稳中稳定，其中张家港01+120元/吨，稳定;钦州 01-20元/吨，稳定;东莞01+150元/吨，稳定;厦门01+20元/吨，稳定;成都01+290元/吨，稳定。东莞工厂回购菜油，其他市场基差补涨。ICE加菜籽价格下跌，且加菜油价格较前期回落，贸易商买船积极性提高，再加上菜油商业库存高位，菜油成交清淡，基本面供强需弱。反倾销调查是菜系最大变数。

粕类：豆粕05合约收于2681元/吨，菜粕05合约收于2263元/吨。全球大豆丰产强预期，叠加美生柴前景不确定，美豆易跌难涨拖累豆粕盘面。空头资金不断打压豆粕价格，现货市场购销情绪冷清，虽有港口卸船延迟影响导致全国油厂开机率下滑，但市场被悲观情绪笼罩。国内脸粕跌中企稳，近强远弱格局。下游养殖业利润缩窄，企业逢低采购，但腌腊需求逐渐增加或提振需求。菜粕消费淡季，水产养殖利润不佳，库存胀库严重，油厂催提，弱基本面短期难改，等待反倾销调查指引。

白糖：昨夜ICE美国原糖主力合约上涨，结算价上涨0.61/磅，至21.81美分/磅，郑糖主力SR2505合约在12月6日夜盘结算价5971元/吨，较上一日结算价下跌41元/吨，收盘于5972元/吨。巴西低库存支撑原糖03合约，因为3月份处在巴西青黄不接期间，没有太多的套保压力，原糖几次下破21美分后都迅速回收，11巴西出口量降低，被市场解读供应下降，周五晚上原糖大幅收涨。国际糖业组织因消费预估下修，下调2024/25榨季供应缺口，市场预计25/26榨季巴西有一定增产预期，原白价差持续维持在80-85美元/吨，市场对原糖的需求度减弱，原糖上涨压力增加。国内新榨季已经开始，在供应预期增加背景下，对国内期货上行形成压力，对糖浆市场管控担忧仍对期货价格产生支撑，周五下午中糖协组织召开的食糖生产许可审查细则的制修订座谈会，市场认为是对糖浆市场的力度加强，提振多头情绪，国内期货继续上涨。制糖集团昨日报价稳中下调，成交一般，预计今日期货价格稳中偏强。

棉花：昨夜郑棉主力合约收于13840元/吨，跌75元/吨，跌幅0.54%；隔夜ICE美棉收于70.1美分/磅，跌1.01美分/磅，跌幅1.42%。采摘进入最后收尾，僵瓣棉等品质稍差的籽棉增多，收购价较前期弱势，新疆机采籽棉南疆收购6.25-6.30元/公斤，北疆收购6.2-6.3元/公斤，手采籽棉6.7-6.8元/公斤。疆内优质棉轧花厂惜售情绪明显，短期观望为主，或一口价成交。目前全国棉花采摘进度99.7%，棉花加工进度69.2%，交售进度97.5%，入库量呈现稳步增长，供应端保持宽松局面。下游纺企订单无明显好转，多逢低采买，刚需补库；预计短期棉价弱势震荡。

苹果：苹果期货主力2501合约今日震荡运行，至收盘跌148元/吨至7828元/吨，成交增加持仓减少。本季苹果现货价格延续近期走势变化不大。高性价比货源价格维持稳定走货尚可，价格较高货源成交仍显清淡。山东烟台栖霞苹果80#一二级条纹富士3.5-4.5元/斤，片红3-3.5元/斤。陕西洛川地区库内包装有所增加，走货正常，果农统货70#起步主流价格3.3-3.5元/斤，以质论价。今年现货库存绝对值低于去年，去库速度虽缓慢但快于去年同期，入库成本和结构优于去年，有利于后期去库压力，但仍需关注消费走货情况。天气转凉进入水果消费传统淡季，消费端市场走货仍然缓慢，据农业农村部数据显示富士苹果批发价格8.22元/公斤，价格变化不大。替代性水果柑橘类价格偏高对苹果市场份额冲击减弱，关注圣诞节元旦临近下能否带动现货有所改观。期货上，近月围绕交割问题矛盾趋于缓解，博弈减弱，在基本面暂无明显驱动下仍然震荡行情观望看待，今日宏观政策利好，盘面也有所回调，可适当轻仓做多参与。

鸡蛋：受需求转好影响，11月下旬以来鸡蛋价格持续走高，截止到12月10日，主产区鸡蛋主流价格维稳偏弱，东北辽宁价格下落、吉林价格下落，黑龙江蛋价下落，山西价格下落、河北价格有落；山东主流价格多数稳定。主产区均价为4.58元/斤，主销区均价为4.75元/斤。低温天气利多鸡蛋存储，蛋价走低时业者或产生惜售情绪，导致蛋价下跌受阻，部分市场走货好转，市场降价预期减弱，预计短期内蛋价维持区间震荡为主。期货方面，鸡蛋主力合约2501震荡冲高，01合约收盘价为3713元/500千克，涨3.83%。盘面来看，期货合约震荡冲高，跟随现货走基差修复逻辑，市场多空交织，在高基差支撑下，近月盘面走势强于远月，上涨空间有限。

【中财期货】每日投研焦点

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