【招商军工】国睿科技：拟超68亿收购国睿防务等资产，十四所资产证券化再进一步

1、收购标的盈利能力强，将大幅增厚公司业绩

本次收购的三个标的中，国睿防务主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务，是本次收购的标的中体量最大的，公司雷达产品销售包括出口和内销两方面，2017实现年营业收入19.14亿元，实现净利润4.43亿元，预计19-21年实现净利润分别为2.98亿、3.16亿、3.73亿；

国睿信维主要主要从事工业软件业务，2017年营业收入2.29亿元，实现净利润1829.53万元，预计19-21年实现净利润分别为4245万、5153万、6279万；

国睿安泰信主要从事电子信息产品测试与综合保障业务，2017年营业收入1.56亿元，实现净利润727.74万元，预计19-21年实现净利润分别为1680万、2284万、2704万。

交易对手承诺就交易完毕后三年的净利润预测数作为业绩承诺并对不足部分进行补偿，预计重组完成后，上市公司19-21年归母净利润将分别增加3.49亿、3.79亿和4.49亿，本次收购对应19–21年估值为20、18、15倍。

2、发挥协同优势，公司盈利能力有望稳步提升

本次重组完成后，上市公司将在原有的雷达整机、轨交系统业务的基础上增加以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务、工业软件业务和电子信息产品测试保障设备业务。上市公司的雷达产品线得以拓展，有助于更好的发挥技术优势，形成规模效应和协同效应，上市公司盈利能力有望稳步提升。

3、十四所资产证券化迈出重要步伐，围绕上市公司平台扩展业务链条

公司控股股东中国电科十四所是国家国防电子信息行业的骨干研究所，是中国雷达工业的发源地，本次交易系公司12年重组以来首次收购14所下属资产，是14所资产证券化的又一大进步，收购完成后有助于提升控股股东的资产证券化水平，利用上市公司平台优化资源配置，通过整合十四所智能制造板块优质资产扩展业务链条，围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力，并增强上市公司的持续盈利能力。

4 、业绩预测

预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.24亿、1.89亿、2.43亿，收购完成后，公司总股本约为12亿股，考虑到配套融资后对应市值164亿。预计公司19-21年备考业绩为5.38亿、6.22亿、7.41亿，对应19-21年估值为30、26、22倍。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：5G民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。