投 资事件 ：

公司发布 2022 年中报：收入 10.96 亿元，同比增长 6.98% ；归母净利润 6,689.72 万元，同比下降 40.09% ；扣非归母净利润 6,892.68 万元，同比下降 21.25% 。

医疗 IT 业务中软件及服务占比提升，下游需求依然旺盛。 报告期内，公司医疗 IT 业务收入高达 9.17 亿元，同比增长 2.29% ，其中高毛利率的软件销售及技术服务业务收入达 7.78 亿元，同比增长 10.12% ，占总收入比例达 71.03% ，同比提高 2.02 个百分点；硬件销售业务收入 1.38 亿元，同比下降 26.95% 。由于云药、云医等业务快速增长，互联网医疗健康业务整体收入达 1.79 亿元，同比增长 40.69% ，占总收入比例达 16.34% ，同比提升 3.91 个百分点。主要因为疫情管控影响，公司报告期内新签合同订单金额略有增长，但大订单增长明显，千万级项目数达 26 个，比如青岛市城阳区人民医院、四川省凉山彝族自治州第一人民医院等项目，去年同期仅为 16 个，大订单数量级金额均呈现明显增长趋势。整体而言，公司高毛利率的软件及技术服务业务占比提升，收入结构进一步优化，互联网医疗健康业务继续维持高增长，下游需求旺盛。

多细分赛道继续高成长，互联网医疗服务业务成长性良好。 云医方面，报告期内纳里健康平台实现运营 GMV 1.46 亿元，同比增长超过一倍。 2022 年 H1 纳里健康收入达 3430.95 万元，同比增长 72.04% ，收入实现高速增长。云药方面，沄钥科技打通院内到院外医、药、健、险运营体系，目前公司拥有超过六十家商保机构、千余家医疗机构和八万多家药房的生态合作伙伴，并在 300 多座城市实现了开展 O2O 业务的能力。 2022 年 H1 沄钥科技收入为 1.45 亿元，同比增长 41.27% 。云险方面，卫宁科技承建的省级医保信息平台项目进入验收阶段，并且拓展省级医保信息平台项目二期工作和向医疗机构推广医保费用预警分析系统、 DRG/DIP 系统。 2022 年 H1 卫宁科技收入高达 6114.86 万元，同比增长 412.90% ，业务实现超高速增长。

公司推进战略升级，从“双轮驱动”升级为“ 1+X ”战略。 年初公司将“双轮驱动”战略（双轮即传统的医疗 IT 业务和创新的互联网 + 医疗健康业务）升级为“ 1+X ”战略。“ 1 ”是基于统一中台的 WiNEX 系列产品，并依托卫宁数字健康平台 WinDHP 的行业数字基座开展“ +X" 战略， X 包含数据服务创新、互联网医院、医药险联动等数字健康应用场景。新战略有望进一步提升公司各产品间的协同性，持续丰富医疗数字生态。

投资建议： 我们预计 2022/2023/2024 年收入分别为 36.82/49.40/63.77 亿元，归母净利润分别为 5.30/7.50/10.23 亿元，对应 PE 29.7/21.0/15.4 倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。

风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢