海通石化：华锦股份（000059）——产品盈利回落叠加存货跌价，1H19归母净利润同比下滑29%

1H19归母净利润同比下降29.44%。 2019年上半年，公司实现营业收入183.29亿元，同比+12.59%； 实现归母净利润5.38亿元，同比-29.44%。 其中，2Q19公司单季度归母净利润1.93亿元，同比-57.25%，环比-43.98% 。

产品产量提升，推动收入稳定增长。 经过2018年上半年石化及配套装置大修后，公司装置效益提升，产品产量稳定增长。 2019H1，公司核心生产装置炼油、乙烯运转率100%，生产负荷分别达到99.1%和108.32%，同比分别提高6.86和1.84个百分点，油品和聚合物产量同比分别增加25万吨和2.9万吨。 化肥方面，锦天化公司合成、尿素装置运转率均达100%，天然气供量同比+214万方，尿素产量29.8万吨，其中大颗粒尿素和缓释大颗粒尿素产量同比增加1.1万吨。 北沥公司沥青装置生产负荷99.3%，同比提升11.3个百分点，创3年最好水平，各种产品产量同比+41.7万吨。

分产品看，石化产品盈利下滑影响利润，尿素毛利提升。 2019年上半年，石化行业景气有所回落，公司石化类产品合计毛利27.36亿元，同比减少3.71亿元，是公司盈利下滑的主要因素； 毛利率16.59%，同比下降5.25个百分点。 其中，原油加工及石油制品、芳烃类产品、聚烯烃产品毛利分别同比减少1.61、1.20、0.90亿元，毛利率分别下降4.90、15.42、3.33个百分点。 在公司主要产品中，仅尿素产品毛利同比仍有所提升，2019H1公司尿素毛利2.04亿元，同比增长0.11亿元； 毛利率38.16%，同比提高6.26个百分点。

库存损失增加，管理费用下降。 2019年上半年，由于存货跌价，公司计提资产减值损失2.85亿元，同比增加2.81亿元，对上半年业绩产生一定影响。 此外，公司上半年管理费用6.65亿元，同比减少4.64亿元，主要由于2018年上半年公司大修，维修费用大幅增加，今年上半年这一因素消除，维修费用同比减少4.69亿元。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.70、0.67、0.63元 ，维持“优于大市”评级。

风险提示： 国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。