事件：
公司
2024Q1
实现收入
34.83
亿元，同比增长
2.52%
；实现归母净利润
3.19
亿元，同比增长
-9.45%
；实现扣非后归母净利润
2.95
亿元，同比增长
-10.74%
。
酵母主业稳健增长，海外市场表现优异。
2024
Q1
公司实现主营业务收入
3
4.74
亿元，同比增长
2
.86%
。其中
酵母及深加工产品收入
24.50
亿元
，
同比增长
5.37
%
，保持了稳健增长的趋势。
制糖
、
包装
、
其他业务分别实现收入
3.98
、
1.00
、
5.26
亿元
，
同比分别增长
-17.61%
、
-
8.38%
、
1
4.33%
，制糖和包装业务收入下滑拖累整体收入增长
。分地区看
，
2
024Q1
公司
国内、
国外分别实现收入
21.04
、
13.70
亿元
，
同比分别增长
-4.52%
、
1
6.73%
，
国内需求修复仍有压力
，
海外
保持了
较快的增长趋势
。分渠道看，
2
024Q1
公司线下
、
线上分别实现收入
23.44
、
1
1.30
亿元
，
同比分别增长
5.80%
、
-
2.74%
。
一季度公司经销商净增加
4
59
家至
2
2812
家，国内和国外分别净增加
29
3
和
1
66
家至
1
7279
和
5
533
家。
毛利率仍有压力，期待后续成本改善。
2
024Q1
公司毛利率为
24.66%
，
同比下降
0
.74
个
pct
，主要受结构影响。一方面海外收入维持快速增长，占比提升；另一方面毛利率较低的其他业务增长快于酵母及深加工产品，也拉低了整体毛利率水平。
2
024Q1
公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别
-
0.37
、
+
0.43
、
+
0.31
、
+
0.17
个
pct
至
4
.84%
、
3
.69%
、
4
.15%
、
0
.56%
。综合来看，
2
024Q1
公司归母净利率同比下降
1
.22
个
pct
至
9
.16%
。
盈利预测：
公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额
不断
提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖
效率提升
将显著平抑原材料成本压力，
期待未来
糖蜜价格回落
，
带来盈利能力改善
。根据公司一季报，考虑到国内需求疲软及盈利能力压力，我们下调盈利预测，
预计公司
2024-2026
年收入分别为
153.55
、
1
72.23
、
1
91.75
亿元
（
2
024-2025
原值为
1
56.80
、
1
77.78
）
，归母净利润分别为
13.76
、
1
6.10
、
1
8.37
亿元
（
2
024-2025
原值为
1
7.04
、
2
0.24
）
，
EPS
分别为
1.58
、
1
.85
、
2
.12
元，对应
PE
为
19.0
倍、
16.2
倍、
14.2
倍，维持
“
买入
”
评级。
风险提示事件：
全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险
；
食品安全风险；糖蜜价格波动
；
水解糖投产进度低于预期
；研报信息更新不及时的风险。
