国海海外·陈梦竹 | 哔哩哔哩-W（9626.HK）2024Q3财报点评：手游及广告增长强劲，首次实现单季盈利转正

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11月14日，公司公告2024Q3季报，实现营业收入73亿元（YoY+26%,QoQ+19%），经调整净利润2.4亿元，实现上市后首次单季度盈利。

我们的观点：

1、运营情况： 2024Q3平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，MAU同比增长2%至3.48亿，DAU同比增长4%至1.07亿，月均互动数同比增长14%至193亿次，用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106分钟，ARPU值同比显著提升23%至21元。

2、主要财务指标： 哔哩哔哩2024Q3实现营业收入73亿元（YoY+26%,QoQ+19%），其中移动游戏业务18.23亿元（YoY+84%,QoQ+81%），增值服务28.21亿元（YoY+9%,QoQ+10%），广告业务20.94亿元（YoY+28%，QoQ+3%），IP衍生品及其他业务5.67亿元（YoY-2%，QoQ+10%）。毛利率同比、环比均实现一定幅度提升至34.9%（yoy+9.9pct，qoq+4.9pct），各项费用率同比及环比持续优化，销售费用率16%（yoy-0.6pct，qoq-0.4pct），研发费用率12.0%（yoy-6pct，qoq-2.2pct），行政费用率7%（yoy-1.7pct，qoq-1.0pct），经调整净利润为2.4亿元（2023Q3为-8.6亿元，2024Q2为-2.7亿元），实现上市后非公认会计准则下净利润的首次转正。

3、手游业务： 公司推出的独家授权游戏《三国：谋定天下》业绩表现亮眼，带动手游业务2024Q3营收同比上升84%至18.23亿元。据公司官方公众号披露，《三国：谋定天下》连续三个赛季位列ios游戏畅销榜前三。同时，Sensor Tower数据显示，公司的头部游戏《命运-冠位指定（Fate/Grand Order）》2024Q3平均MAU超200万，用户留存率保持在较高水平，7天留存率达38%。

4、增值业务： 受直播及其他增值业务营业额增加驱动，2024Q3增值业务营收同比增长9%到28.21亿元。游戏、知识、科技类为优势品类视频，播放量同比均实现超20%的增长，而汽车、母婴亲子、运动健身类的新兴品类视频播放量同比实现高速增长，其中运动健身类视频播放量同比增长83%。大会员总数达2197万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员。

5、广告业务： 2024Q3营收同比增长28%至20.94亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致。游戏、电商、数码、网服、汽车为B站广告收入贡献前五行业，在教育、母婴、文旅行业B站广告实现同比超100%的高速增长。同时，2024Q3B站消费类内容日均观看用户数超4000万，双十一期间B站带货交易额同比增长超154%。

盈利预测和投资评级 预计公司FY2024-2026年营收分别为268/310/350亿元，NON-GAAP归母净利润为-0.5/+20.8/+30.6亿元，对应PS分别为2.1x/1.8x/1.6x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及变现率稳定向上，我们给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。