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【热点报告——黑色金属】海外废钢跌了，铁矿跟不跟？

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2021-01-29 10:46

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来源 | 东证衍生品研究院

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

报告摘要

走势评级：铁矿石:震荡

报告日期：2021年01月27日

★1月开始，海外废钢回吐去年12月份涨幅：

2021年1月以来，海外废钢价格持续下挫引起市场警惕。去年11月、12月份海外废钢表现非常亮眼，单月涨幅分别为21%和35%，高于矿价上涨弹性。前期风向标走弱，海外废钢暴跌是否意味着全球铁元素的转向？本文将首先回顾废钢和铁矿石的定价体系差异，并复盘2020Q4以来海外供需节奏变化，依此判断短期矿价走势。

★同为Fe元素，但废钢海外定价，铁矿石中国定价：

废钢和铁矿石同为Fe元素，中长期走势基本一致，但复盘来看其年度走势也会出现背离。这一差异根源在于废钢价格的锚为海外需求，铁矿石价格的锚为中国铁水。海外废钢和铁矿石价格同步的根源在于国内外粗钢需求增速同步， 2017H2-2018年期间的二者价格随国内外需求分化而持续背离，验证了二者不同的定价体系。

★2020Q4以来海外供应分步恢复，废钢下跌验证外需放缓：

从2020H2数据来看，外供需在去年下半年经历了：8-9月份电炉先行复产，10-11月份高炉加速，再到12月电炉与高炉复产节奏背离的转变。海外废钢报价下跌后，土耳其螺纹出口和废钢价差已经回归至正常生产价差。海外废钢与中国出口报价实则为同一指标，共同验证海外需求阶段性放缓。外需暴增扰动阶段性放缓后，矿价短期走势回归国内铁水和市场预期。

★钢厂亏损但铁水仍在高位，铁矿石短期不适宜多头配置：

回到短期矿价，主要矛盾仍是长期预期一致性看好与短期钢厂潜在减产风险。以12月份单月海外铁水简单推算，2021年铁矿缺口扩大是大概率事件，市场长期看多预期非常一致。但在国内定价阶段，我们愈发警惕国内铁水潜在减产带来的负反馈。铁矿单边暂时不建议多配，建议继续等待国内铁水减产风险落地后的买点。

★风险提示：

海外需求变化，钢铁控产量政策变化。

报告全文

1

21年伊始，废钢回吐去年12月涨幅

2021年1月以来，钢材出口报价、海外废钢价格持续下挫。土耳其废钢报价12月初362美金/吨，12月单月暴涨至最高481美元/吨，1月份之后持续回落至413美金/吨。（截止1月26日报价）。

在2020年11-12月份黑色上涨行情中，海外废钢表现非常亮眼，11月、12月单月涨幅分别为21%和35%，高于铁矿石12%、20%的上涨弹性。前期最强的情绪风向标走弱，市场对海外需求可持续性质疑预期增强，矿价回调预期渐浓。作为Fe元素的组成之一，海外废钢暴跌是否意味着海外需求全球Fe元素的转向？

首先，一个大前提是，我们认为目前海外终端需求仅是阶段性放缓，整体需求恢复持续性依然看好。调研情况显示，尽管海外接单对2021年3月份以后船期货源抱有谨慎态度，但维持低位采购动作，整体海外订单趋势性仍在高位。在此前提下，废钢暴跌，是否直接意味着铁矿石下跌？对此，我们先简单回顾下海外废钢和铁矿石的定价体系。

2

定价体系差异：海外需求定废钢，中国需求定铁矿

复盘来看，国内外粗钢生产工艺差决定了海外废钢和铁矿石完全不同的定价体系。工艺上，海外粗钢产量中，电炉/废钢产量占比40%-50%，且海外高炉炉龄偏高调节性差。因此，电炉/废钢工艺上成为了调节海外粗钢产量最可行的部分。

在经历供给侧改革后，中国成本曲线最右端经历了高炉—电炉—高炉的结构性转变。2019年以来，国内废钢平稳，铁矿持续供不应求，高炉成本始终处于最右端。即，中国粗钢弹性目前主要由高炉来调节。且中国占全球海漂矿需求70%以上，中国铁水量是铁矿石决定铁矿石价格的关键因素，这点不因为国内成本曲线结构改变而变化。

因此，尽管从长周期角度看，海外废钢和铁矿石价格同步，但背后价格驱动因素不完全一致。在2017、2018等年份，海外废钢和铁矿石价格也发生过持续背离。海外废钢和铁矿石价格同步的根源在于国内外粗钢需求增速同步，而2017H2-2018年期间的价格背离，则验证了海外废钢与铁矿石不同的定价体系。

复盘来看，2017H2至2018年期间，海外粗钢产量增速下滑，国内钢材处于缺口转向平衡。因此，海外废钢随着需求走弱而下滑，但铁矿石价格受益于国内铁水平稳而走势偏强。因此，1月份以来的海外废钢价格下跌和出口报价回落实则都是反映海外需求的阶段性走弱。而铁矿石价格是否跟跌，则仍要回归国内定价逻辑。

3

2020Q4以来海外供应节奏变化：电炉领先高炉复工，钢材缺口暂时关闭

1月末，全球钢协公布了2020年全球粗钢和生铁产量。数据上看，此轮海外粗钢复产周期，可以归纳为：8-9月份电炉先行复产，10-11月份高炉加速，再到12月电炉与高炉复产节奏分化的转变。12月份数据显示，全球除中国外单月铁水产量3800万吨，同比增长3.6%，环比增长7%；但电炉产量由于欧洲疫情反复等原因环比回落，单月电炉产量3160万吨，同比增长3.3%，环比下降6.2%。

土耳其作为全球第一大废钢进口国和第一大电炉粗钢生产国，是监测海外废钢边际最敏感的区域。土耳其螺纹和废钢价差正常生产成本约130美元/吨。1月份以来废钢的暴涨急跌更多是对超额生产价差的修复，若海外废钢继续下跌，则侧面证明海外钢材短期出货压力增加。

4

钢厂亏损但铁水仍在高位，铁矿石短期不适宜多头配置：

因此，海外废钢下跌更多是侧面验证了海外市场短期供需疲弱。在海外需求放量暂缓的节奏下，矿价定价逻辑回归，国内内需季节性波动+市场预期。

供应端，铁矿石不论是供应现实还是供应预期均维持长期利好。但国内需求和季节性压力带来的风险愈发值得警惕。年度平衡表角度，海外铁水即使维持12月份的单月产量，铁矿石供需大概率也是缺口态势。但随着国内钢厂亏损扩大，铁水潜在减产风险扩大，铁矿石会不会反映国内短期季节性压力仍旧是短期主要矛盾。

综上，废钢和海外出口报价实则为相同指标，同步验证海外需求阶段性放缓。铁矿石短期回归国内定价。考虑钢厂亏损面有所扩大，铁水产量仍在高位，矿价需求端季节性压力仍在积聚。但即使以12月份单月铁水简单推算，2021年铁矿缺口扩大也是大概率事件，市场长期看多预期非常一致。叠加工信部去产量政策预期阶段性提升市场对材的风险偏好，矿价预计仍将胶着震荡。但我们愈发警惕国内定价阶段，矿价对铁水潜在减产的负面反馈。单边暂时不建议多配，建议继续等待风险落地后的买点。

5

风险提示

海外需求变化，钢铁控产量政策变化。

报告作者

许惠敏资深分析师(黑色产业)

从业资格号：F3081016

投资咨询号：Z0016073

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