【国君固收】债市周度回顾（2017.07.31-2017.08.06）

1.1 宏观经济基本面：三季度经济或继续超预期

1.1.1 重要数据更新

官方 PMI 小幅回落。 7 月中采 PMI 为 51.4% ，低于前值（ 51.7% ） 0.3 个百分点，继续处于高景气区间。 ① 需求方面，新订单指数下降 0.3 个百分点至 52.3% ，其中出口和进口新订单指数分别下降 1.1% 和 0.1% ； ② 生产方面，生产指数下降 0.9 个百分点至 53.5% ，雇员指数上升 0.2 个百分点至 49.2% ； ③ 价格方面，企业购进和出厂价格指数大幅上升 7.3% 和 3.6% ，采购量指数小幅上升 0.4% ； ④ 库存方面，原材料和产成品库存指数小幅下降 0.1% 和 0.2% 。综合来看，制造业在补库需求下，商品价格和经济运行均有支撑。此外， 7 月财新 PMI 为 51.1% ，高于前值（ 50.4% ） 0.7 个百分点，创 4 个月来新高。

美国 7 月非农数据超预期。 美国劳工部周五（ 8 月 4 日）晚间公布的就业数据显示： ①7 月非农就业增长 20.9 万人，高于预期（ 18 万人），较前值（ 22.2 万人）小幅回落。 ②U-3 口径失业率再降 0.1 个百分点至 4.3% ，为 16 年来最低水平。 ③ 劳动参与率上升 0.1 个百分点至 62.9% 。 ④ 平均小时工资环比增长 0.3% ，与预期持平，较前值（ 0.2% ）回升。

1.1.2 高频数据跟踪

发电耗煤同比持平，开工率保持相对高位。 上周 6 大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）与前周持平，单周同比增速小幅回落。产能利用率方面，各产业链利用率涨跌互现，但整体处于较高水平。从近期发电耗煤的回升，可能与进入夏季用电高峰有关。在二季度生产面显著超预期的情况下，三季度开局生产面似乎仍然不弱。

地产销售同比跌幅小幅收窄。 上周的 30 城地产销售数据显示，销售面积跌幅小幅收窄（ 4 周移动平均），单周跌幅同样收窄。分城市来看，一二三线城市的销售面积跌幅均收窄。从百城供应土地规划建筑面积（ 4 周移动平均）来看，供地面积同比回落，但从单周来看，跌幅收窄。虽然地产销售下跌，可能拖累需求；但土地成交平稳，对于未来的地产投资有支撑，我们维持对于未来地产投资不必过分悲观的判断。

食品价格环比涨幅持平，生产资料环比涨幅收窄 。根据最新的商务部周度数据，上周食品价格周环比增速 0.4% ，环比涨幅与前周持平，肉类价格环比小幅波动，蔬菜价格环比显著回升。生产资料价格环比上涨 0.2% ，涨幅较前周收窄。目前来看，无论 CPI 还是 PPI 去年基数均较低，新涨价因素也大概率较温和，我们维持未来两个个月，通胀整体呈现走平态势的判断。

1.2 美债收益率追踪：长端利率下行

美债期限利差收窄。 上周， 3M 美元 Libor 利率维持在 1.31% 。长端 10Y 国债收益率 2.27% ，较前期下行 3bp 。

上周美国经济基本面的增量信息包括： ①6 月成屋签约销售指数环比上升 1.50% ，高于预期（ 1.00% ）和前值（ -0.80% ）； ② 6 月个人收入环比 0.00% ，低于预期（ 0.40% ）和前值（ 0.40% ）； ③6 月个人消费支出 (PCE) 环比上升 0.10% ，持平预期（ 0.10% ）和前值（ 0.10% ）； ④6 月工厂订单环比上升 3.00% ，持平预期（ 3.00% ），高于前值（ -0.80% ）； ⑤6 月耐用品订单环比终值上升 6.40% ，高于预期（ 0.00% ），低于前值（ 6.50% ）； ⑥6 月贸易帐 -436.00 亿美元，高于预期（ -445 亿美元）和前值（ -465 亿美元）； ‡ 7 月 ISM 制造业指数 56.30% ，低于预期（ 56.50% ）和前值（ 57.80% ）； ⑧7 月 ISM 非制造业指数 53.90% ，低于预期（ 56.90% ）和前值（ 57.40% ）； ⑨7 月 ADP 就业人数变动 17.80 万人，低于预期（ 19.00 万人），高于前值（ 15.80 万人）； ⑩7 月非农就业人口变动 20.90 万人，高于预期（ 18.00 万人），低于前值（ 22.20 万人）； ⑪7 月失业率 4.30% ，持平预期（ 4.30% ），低于前值（ 4.40% ）。

上周美国政策层面的信息包括 ： ① 美国白宫国家经济顾问科恩称，希望在秋季递交综合性税改议案。不能让美国的税率仍然高于 OECD 其他国家，将美国 35 ％的企业税降至 OECD 国家平均 23 ％水平十分重要。 ② 美国波士顿联储主席罗森格（ 2019 年有投票权）称，美联储可能会在 2017 年再加息一次， 2018 年加息三次可能是适宜的。 9 月份似乎适合宣布缩表。 ③ 美国向联合国正式提交退出巴黎气候协定的意向书。

1.3 全球大类资产：股债两市走强，美元指数回升

全球股市多数上涨。 上周，意大利、香港、巴西、英国、法国、俄罗斯、德国、澳大利亚、美国、中国股市分别上涨 2.28% 、 2.16% 、 2.14% 、 1.95% 、 1.40% 、 1.21% 、 1.11% 、 0.31% 、 0.19 % 、 0.16% 。日本、韩国股市偏弱，分别下跌 0.04% 、 0.23% 。

全球债市多数走强。 上周，美国 10 年期国债收益率下行 3bp ，中国继续上行 2bp 。此外，除了英国上行 1bp ，日本维持不变，法国、德国、澳大利亚、意大利 10 年期国债收益率分别下行 7bp 、 3bp 、 2bp 、 1bp 。

美元指数回升。 上周，美元指数回升 0.15% 。除了人民币、欧元对美元继续升值 0.37% 、 0.20% ，英镑、澳元、瑞郎、日元对美元分别贬值 0.75% 、 0.69% 、 0.42% 、 0.01% 。

大宗商品涨跌互现。 上周，黑色系的螺纹钢、铁矿石、动力煤、布油分别上涨 9.11% 、 3.49% 、 0.61% 、 0.27% ，天然气下跌 5.03% 。有色系的铜上涨 0.28% ，黄金下跌 0.89% 。此外，橡胶大幅上涨 25.64% ，大豆下跌 5.48% 。

1.4 流动性：资金面先紧后松，人民币继续升值

人民币继续升值。 上周，美元兑人民币即期汇率收于 6.7181 ，离岸人民币即期汇率收于 6.7356 ，人民币对美元较前期继续升值，在岸离岸人民币价差扩大至 175bp 。上周五，日间交易、夜盘交易冲击明显减弱。上周五， CFETS 人民币汇率指数 92.74 ，人民币对 “ 一篮子 ” 货币继续贬值。上周，即期询价成交量 251.20 亿美元，与前期基本持平。

在岸利率全线下行。 上周，在岸市场利率全线下行，隔夜、 1 周、 1 月银行间质押利率分别下行 26bp 、 63bp 、 43bp 。离岸资金利率利差扩大，隔夜、 1 周 HIBOR 分别下行 37bp 、 17bp ， 1 月、 12 月 HIBOR 分别上行 8bp 、 12bp 。上周，央行逆回购投放 7100 亿元，逆回购到期 7500 亿元，无 MLF 操作，货币净回笼 400 亿元。

1.5 利率债及衍生品：一级市场需求强劲，二级市场收益率上行

一级市场：利率债需求强劲。 上周，利率债发行 1435 亿，发行额较上周增加 323 亿。国债、国开债、口行债、农发债分别发行 825 亿、 390 亿、 140 亿、 80 亿，国开债到期 3740 亿，口行债到期 180 亿。上周发行的利率债中标利率较前一日二级市场收益率普遍更低，除了 3Y 、 5Y 农发债中标利率分别高于前一交易日 4bp 、 3bp ， 1Y 、 10Y 国债中标收益率分别低 8bp 、 5bp ， 1Y 、 3Y 、 5Y 、 7Y 、 10Y 国开债分别低 12bp 、 8bp 、 7bp 、 2bp 、 4bp ， 3Y 、 5Y 口行债分别低 5bp 、 0bp ， 1Y 、 7Y 、 10Y 农发债分别低 11bp 、 1bp 、 2bp 。

二级市场：收益率普遍上行。 上周国债成交量为 2781 亿，较前期减少 64 亿，金融债成交量为 6650 亿，较前期减少 384 亿。上周国债、国开债收益率普遍上行，除了 1Y 国债收益率下行 5bp ， 5Y 、 10Y 、 20Y 国债收益率均上行 2bp ， 1Y 、 5Y 、 10Y 、 20Y 国开债收益率分别上行 3bp 、 5bp 、 5bp 、 6bp 。

国债期货下跌， IRS 利率回升。 上周，国债期货主力合约 TF1709 收于 97.3400 ，下跌 0.12% ， T1709 收于 94.7400 ，下跌 0.23% 。上周， FR007IRS1 年期收 3.4266% ，较前期小幅回升 3bp 。

整体净融资延续回暖。 上周（ 7 月 31 日 -8 月 6 日）信用债净融资额整体表现为 635 亿。从各分项来看，短融总发行量为 497 亿元，总到期量为 333 亿元，净融资额为 164 亿，相比上周增加 492 亿。中票总发行量为 268 亿，总到期量为 135 亿，净融资额为 133 亿，相比上周减少 8.4 亿。企业债总发行额为 203.4 亿，总到期量为 82 亿，净融资额为 121 亿，相比上周减少 21 亿。公司债的总发行量为 262 亿，总到期量为 45 亿，净融资额为 217 亿，相比上周增加 60 亿。信用债周净融资额为 635 亿元，比上周增加 522 亿元。

行业净融资额多数为正。 从行业角度来看，上周共 13 个行业净融资额为正，其中综合和建筑装饰房地产的净融资额超过 100 亿元，分别为 187 亿元和 166 亿元。此外，房地产、医药生物、休闲服务的净融资额均超过 50 亿，分别为 113 亿、 58 亿、 51 亿。上周共 4 个行业净融资额为负，其中机械设备、化工、采掘、食品饮料行业的净融资额分别为