为预祝2017年11月11日-12日北京“PPP与资产证券化第六期培训”成功举办，特赠送宋光辉组织翻译的“PPP与基础设施融资”系列从书之《PPP与基础设施融资》共计5本。
转发“PPP与资产证券化第六期培训”的公告，有机会参与抽奖送书。本次所送书籍为《PPP与基础设施融资》，共计10本。
｜赠书规则
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4、本次送书活动随机抽取5名，并将于一周后寄出赠书。
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译者序作者：宋光辉（微信号：jobofsong），博人金融总经理，创办飞标网(www.feibiaowang.com.cn)。
这套“基础设施融资与PPP系列丛书”是我组织金融行业的专业人士与机械工业出版社在翻译引进国外先进金融理念与技术方面的第二次合作。之前合作翻译的“结构化金融与证券化系列丛书”自2014年第一本书出版以来，已经陆续出版近10本。该套丛书得到国内众多读者的认可，尤其是其中的《资产证券化导论》、《REITs》、《结构化产品及相关衍生品》等书更是常居各类电商网站畅销榜。PPP或项目融资，本身可以视为广义的结构化金融的特定形式，原本计划是将本书纳入“结构化金融与证券化系列”，然而，由于PPP在中国的特殊意义，笔者觉得有必要区别出版，并且在此与读者们分享自已的一些不成熟的观点。
PPP，英文全称为”Public Private Partnership”，在中国的官方名称为“政府与社会资本合作”，本书将其翻译为“公私合作伙伴关系”。自从2014年，财政部与国家发改委相继颁布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》、《国家发展改革委关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》等法规对于PPP进行规范与推广以来，在各级政府的推动之下，PPP开始成为金融市场的热点，并且有望从2017年起成为中国经济金融体系中的一个非常重要的现象。
对于中国的金融界人士而言，PPP其实并不陌生。有过实际金融实务操作的人们或许早已经了解到，中国政府之前已经在高速公路、电厂等基础设施或公用事业领域里通过BT（建设－移交）或BOT（建设－运营－移交）等方式与社会资本进行过很多的成功合作。沪深交易所市场还发行过多单以BT应收款为基础资产的资产证券化产品。BT或BOT，是项目融资技术的应用，本身就是政府与社会资本合作的具体形式。然而，2012年以来，国家政策对地方政府通过BT方式与社会资本合作进行了限制。既有限制在先，那么随后大力推广PPP的背景与目的何在？这需要从中国的宏观经济与金融形势的角度来理解。
中国宏观经济中的一个重要现像就是固定资产投资与房地产投资占国内生产总值的比例很高。对应的金融形势就是地方政府及其融资平台的债务规模较大。经济形势与金融形势是一个事物的两面，即中国地方政府通过大规模举债进行基础设施建设与土地开发，以此拉动经济增长。
从2001年中国入世以来，中国的工业化与城市化加速，催生了对于基础设施与土地要素的需求。地方政府对基础设施与土地的有效供给，正好满足这些需求，为中国经济的高速发展做出了巨大的贡献。时至今日，中国已经发展成为世界第二大经济体。中国的基础设施更是超常发展，很多领域如高铁、高速公路、机场等令许多发达国家相形见拙。基础设施大规模建设的代价就是地方政府及其融资平台形成了较大规模的负债。这些负债最终需要地方政府未来的税收与土地出让金来进行偿还。在中国已经完成了工业化而且城市化进程开始放缓的情况下，未来税收与土地出让金的增长预计也将放缓。这种形势使得社会对于地方政府及其融资平台的债务可持续性产生了怀疑，从而对地方政府及其融资平台进行进一步的大规模债务融资形成了制约。
通过PPP，形成政府与社会资本的合作，使得原来由政府举债进行基础设施建设转变为由政府资本与社会资本共同出资成立项目公司，通过项目融资获得资金进行基础设施建设。通过PPP，地方政府将基础设施从自身的资产负债表上剥离出去，可以实现去债务杠杆的目标。某种意义上，这也是结构化金融技术的一种应用。
更进一步而言，PPP的推广，有望从根本上解决中国社会如何高效率的提供有效的基础设施的问题。
当前，中国的基础设施远远超过印度、东南亚国家等发展中国家，甚至超过整体经济水平高于中国的发达国家。这种现象不免让人产生一些疑问。中国的基础设施是否存在建设过度现象？从经济学的角度考虑，在资源是稀缺性的情况下，基础设施的超常发展是否有可能挤压社会原本可用于其他方面发展的资源。比如，地方政府通过融资平台大规模举债是否会通过提升利率或是占用信贷额度等方式而对社会投资产生挤出效应？
如何提高基础设施供给的有效性（effectiveness）?通过引入更加强调成本效益原则的社会资本，形成财务回报对项目投资决策的硬性约束，这是PPP试图解决的第一个问题。提供基础设施的另一个问题是效率（efficiency）问题，即如何低价高质的提供基础设施的问题。通过引入社会资本，让各类资本充分竞争，发挥市场优胜劣汰的机制，能够倒逼效率的提升。
然而，理想很美好，现实却不是那么乐观。PPP自大力度推广以来，至今已有两年多，市场上真正意义上的PPP项目并不多。与同时期地方融资平台通过债务融资进行的基础设施建设规模相比，PPP项目落地的规模偏小。而且，一些名义上的PPP项目，通过“明股实债”、“隐性兜底”等方式，实质又变成了地方政府或其融资平台的负债。为什么PPP项目这么难以推进？
从项目融资的角度，如果仅仅依靠项目建成后产生的现金流来覆盖项目的成本并且为投资提供回报，那么需要确定PPP项目所提供的产品或服务的价格与需求。由于PPP项目具备回款周期长的特点。在签订合同时，对PPP项目提供的产品或服务进行定价非常困难。一方面，人们很难具备足够的信息对如此长时间的未来进行预测，从而在当期为未来确定一个具体的固定价格，因而需要依据未来的形势变化对价格进行相机调整。另一方面，很多PPP项目提供的产品或服务具备区域垄断特征，从而使得PPP项目运营主体掌握了超出正常的定价能力，这就需要政府对价格或是资本回报率进行管制。
因此单从金融的角度来看，债务融资这种刚性还款形式的相对完备合同，相比PPP项目相机调价的不完备合同，交易成本更低从而更容易被市场接受。这说明在中国，将PPP理解为不只是一个金融方式，而是中国社会治理问题的综合体现，可能更符合现实且有利于PPP的运用与发展。
在政府资本与社会资本合作的层面，PPP是一个政府治理与市场治理的问题。在PPP项目发起与实施的时候，一方面政府需要考虑如何形成充分竞争以防止垄断，或是进行适当价格管制，有效引导并且监督社会资本提供适当服务，以避免损害社会福利。这是一个市场治理的问题。另一方面，社会也要防范政府机构利用法律赋予其的自由裁量权来侵害社会资本利益的情况，或是与社会资本合谋共同侵害公众利益的腐败现象。这是一个政府治理的问题。
PPP项目在融资的层面，则是一个金融治理的问题。在去除了政府信用的支持下，金融机构需要运用现金流贴现等结构化金融技术，识别并且选择能够提供预期财务回报要求的项目，并且通过订立合同在股东、夹层债务融资提供方、优先级债务融资提供方、项目建设方等各类主体之间合理分配风险与收益，从而为项目提供融资以完成项目建设并且保障项目的持续运营。
PPP项目在持续运营的层面，还是一个公司治理的问题。PPP项目在其长达数十年回报周期的过程中，需要高效率的运营，这涉及战略、人力资源、管理、财务等各方面的决策与操作。不同的股东之间以及股东与管理层之间，需要形成有效的决策制度与管理制度，以防范大股东侵害小股东利益、管理层职务不当得利等问题。
对于PPP的发展而言，这些众多的问题都有待于解决。上述很多问题的解决过程，也正是中国特色社会主义市场经济体系逐步建立与完善的过程。
有趣的是，PPP从无效率到有效率的发展过程中，也正是市场参与主体获利最大的过程。会计平衡式告诉我们，成本等于收益。更具体的说是，一个主体的成本，往往体现为另一个主体的收益。由于金融市场的不成熟，PPP项目在实施过程中，摩擦成本较高。这些摩擦成本，很多时候正是金融机构的收益。随着越来越多的金融机构和各类社会资本被高额的“摩擦成本”吸引进入到PPP领域，他们之间的竞争将会逐渐提高效率进而降低摩擦成本。
因此，无论是金融机构还是有志于在基础设施或公用事业领域发展的各类主体，通过学习本套系列丛书，迅速了解PPP项目的运作模式、项目融资的技术以及各类基础设施子行业的市场特征，可以帮助他们抓住在这个既极具挑战又收益可观的高速成长领域中的各类机会。
《基础设施融资》一书的前面部分介绍了基础设施融资的基本概念，如基础设施的定义、所用的基本模型及建造环境等。后续的每个章节依次介绍了基础设施的子部门的行业特点，包括：交通部门、通信部门、能源部门、水务与污水处理部门及废物管理部门。接下来的部分详细介绍了基础设施的融资技术，包括评估基础设施的计分卡、财务模型和为基础设施提供融资的资本市场工具。本书的最后部分对基础设施的未来进行了展望，分析了其中的机遇与风险。
在书中，我们可以看到，美国基础设施相关的公用事业板块规模巨大，构成了股票市场重要的组成部分。在中国，由于国情不同，之前基础设施的建设及公有事业公司的运营主要是由政府机构或是政府主导的融资平台公司及国有企业进行，市场化程度相对较小。社会资本一直希望进入到这一领域，却受制于这种市场格局。PPP的推广有望改变这一格局。政府在将基础设施或公用事业进行市场化运作的过程中，各类社会资本有望形成自身的专业化定位，而中国的资本市场通过项目融资、资产证券化、IPO、定向增发、兼并收购等多种方式，参与基础设施的资本化进程，获得巨大的发展机遇。可以预计中国也将形成在此书中所描述了大批公用事业领域的大型上市公司和专业聚焦基础设施的另类资产私募基金。
本书由宋光辉、孙世选与丛林共同翻译。由于水平所限，书中有翻译错误或者不当之处，还请读者批评指正。
宋光辉
2016年11月于北京
PPP与资产证券化实务培训第六期 2017年11月11日-12日 北京
培训课程由结构化金融专家宋光辉结合国外理论技术与国内实践，精心研究，整体设计。邀请交易所资产证券化审批负责人、保监会资金处兼发改委PPP专家罗桂连、财政部PPP专家唐凤池、四大行总行资管部PPP业务骨干、大型PPP基金部门负责人基于整体课程，分享各自专业领域的研究与实际经验。
同时，活动还将举办结构化金融晚宴，邀请银行、保险等PPP买方机构的约100名人员参加，邀请约20家政府融资平台的人员参加，与参训人员进行深度交流。让项目、产品、资金进行亲密接触。
培训课程大纲如下：
一、PPP业务的简介、政策法规（包括交易所资产证券化的政策及案例）、当前市场状况、操作流程与案例；
二、PPP的项目融资，如何综合运用结构化金融技术，通过特殊目的载体（项目公司）进行资本金融资与债务融资。包括但不限于PPP基金、PPP项目债、PPP的证券化、PPP项目贷款等等；
三、PPP项目的证券化退出。如何通过资产证券化、债权证券化、股权证券化以及兼并收购等实现PPP项目的退出；
四、保险资金的另类投资及PPP业务开展介绍；
五、商业银行的PPP投资：资本金与项目贷款投资。
报名联系人：漆竹兰
联系方式：电话/微信号：18621973648 或邮箱 qizhulan@163.com
报名请提供机构名称+姓名+手机号+发票信息，并说明参加PPP培训
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