腾讯财经 作者 王丹薇 邬川 刘鹏 发自纽约 北京
周四晚上，美国做空机构浑水创始人Carson Block，在美国旧金山的家中紧盯电脑屏幕，关注着辉山乳业，这家港股上市公司的股价变动。
3月24日，香港时间周五上午，辉山乳业(06863.HK)股价从每股2.81港元暴跌至每股0.42港元，跌幅达85%， 300多亿港元市值，在不到1个小时内，灰飞烟灭。
几个小时后，在太平洋的另一端，Carson短暂休息后从床上爬起来，交易数据坐实了辉山乳业的暴跌，Carson看了一眼显示器上的时间，是美西时间凌晨三点半。
美西时间周五下午，Carson对腾讯财经表示，他们发布做空报告的时候，就坚信辉山乳业会暴跌，不管是在三天、三个月还是三年之后。
2016年12月16日至19日，美国浑水公司和中国辉山乳业用报告和公告的形式，进行了两轮较量。在浑水长达47页的报告中，称辉山乳业至少从2014年开始，便发布虚假财务报告，“几乎分文不值”。
辉山乳业上市前，浑水就盯上了这家公司。Carson对腾讯财经表示，这虽然不是家空壳公司，但是财务数据明显有假，“我们做空后，能够感到，投资人有组织地在买入，维持住了辉山的股价，这家公司似乎早有准备，但这也是它会经历戏剧性大跌的原因，只有虚假的‘繁荣’才摔得最重。”
辉山乳业股价的异常，初现于2015年。有市场消息称，这家公司聘用资深财务总监，进行市值管理，在香港股市这个本来估值较大陆市场低的地方，辉山股价却大涨，市值一度接近行业巨头蒙牛乳业。
为了这个“黑色星期五”，Carson等了三个多月。“这多少有些令人沮丧。”但Carson对腾讯财经说，“在过去的三个月中，我从未怀疑过自己的判断。”
市场传言称，辉山乳业主席、大股东杨凯挪用上市公司30亿元投资沈阳房地产，结果资金难以收回，现金流断裂，最终被银行发现相关资金票据造假，进而导致资金不计成本地抛售股票，引发市场踩踏效应。
辉山乳业相关人士对外回应称，公司目前还没有正式的回复，尚无法证实网上“30亿元投资沈阳地产”传言的真实性，不清楚股价暴跌的具体原因。
对此，杨凯向媒体表示，上述网络传言都是谣言，自己对公司股价暴跌，没有准备。而《巴伦周刊》亚洲版则援引杨凯表示，暴跌是因为做空者攻击。
意外的时间点和不意外的结局
辉山乳业在过去三个月保持坚挺，然后毫无征兆地下跌，“虽然我对结局胸有成竹，但是完全没有想到事态会以这样的节奏发展。”Carson对腾讯财经说。
Carson因对中概股的狙击成名，被他盯上的公司的股价，通常都会立即跳水。2010年，Carson发布了一篇39页的针对东方纸业的做空报告，该公司市值在接下来的三个交易日损失近半壁江山。 Carson还曾和对冲基金巨头保尔森对垒，2011年，浑水称嘉汉林业通过欺诈手段夸大资产和营收，嘉汉林业股价当天狂泻64%，保尔森公司当年因其持有的该公司股票，而遭受了5亿美元的损失。
然而去年12月16日，浑水首次做空辉山乳业当天，辉山乳业股价仅小幅下跌2.1%，并在一周后回调并保持平稳。Carson将此解读为，认为，后台有买家大力买入，“但这迟早会崩盘。”
值得一提的是，辉山乳业是沪港通和深港通的双重标的，一位A股私募基金经理对腾讯财经分析称，大陆机构资金会因此陷入其中。但由于2016年底，浑水的做空报告就已经让辉山乳业利空缠身，并不会有太多机构资金买入。“辉山股权过于集中在大股东手上，二级市场上护盘代价不高，股价也能一直四平八稳。”
数据显示，杨凯以及一致行动人葛坤持有辉山乳业股权近99亿股，占总股本近73%，股权高度集中。
浑水与辉山乳业的擂台战
浑水从辉山乳业上市伊始，便开始调查，到2016年12月16日，两方展开大交锋。
浑水的报告拳拳到肉。例如，第一份做空报告称，尽管辉山在天猫、京东、苏宁以及微信等平台销售，但是浑水通过分析电商数据认为，辉山实际销售量很小。如果只对比最畅销的产品，辉山月销量也低于蒙牛、伊利，后两者大致是辉山的10倍。
而浑水的第二做空报告称，辉山的农产品建设条件非常恶劣，在维护上的资本支出，不足以保证奶牛的健康以及牛奶产出。
Carson对自己的判断成竹在胸，辉山上市前夕，他划出六七个人的工作小组，彻查这家公司。这个小组从辉山的公开数据入手，配合实地调查。
真正投入调查的人力物力远不止这些，Carson对腾讯财经表示，浑水雇佣了不少咨询公司、第三方调查机构进行协助，调查人员不但会从事探访前员工和上下游公司等“地面作业”，还动用无人机等工具“高空作业”。
“做空报告的一个核心事实是，辉山虚报基建投入，我们的无人机拍出的画面，是一片荒凉。”Carson说，“当地咨询公司的人也告诉我们，这种工程的实际造价，要远远低于辉山的报价。”
辉山在遭遇浑水做空后，曾奋起反击，比如针对浑水对其原奶产量的质疑，辉山就在公告中表示，根据在香港证券交易所上市的两家可比牧业公司报告，其2016年上半年期间原料奶平均销售单价分别为4040元/吨和4005元/吨;相比下，辉山乳业2016年4月到9月期间的原料奶平均销售单价约为4144元/吨，至少高于上述可比牧业公司2.6%。
当时也有乳业人士认为，中国奶牛养殖技术提升，优质牧场奶牛单产的产量有较大提升，也合情合理。
一石激起千层浪
尽管在2016年底，遭遇浑水出手狙击后，辉山股价不降反升，占据上风，但是浑水的做空，却引起了利益相关方的高度关注，监管方也开始出面协调。
来自辽宁省人民政府金融工作办公室的一份文件称，3月23日14时召开了辉山乳业集团债权银行工作会议，一位知情人士向腾讯财经确认了此文件的真实性。
文件显示，上述债权银行包括国开行、进出口银行、工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、中信银行、华夏银行、广发银行、平安银行、浦发银行、民生银行、浙商银行、招商银行、渤海银行、邮储银行、大连银行、锦州银行、阜新银行、辽阳银行、辽宁省农信社、汇丰银行以及华融资产。
