【宏观】如何理解11月偏弱的美国核心消费数据？——2024年11月美国零售数据点评（高瑞东）

事件：

12月17日，美国商务部发布2024年11月美国零售额数据：

【1】零售销售环比为+0.7%，预期为+0.5%，前值由+0.4%修正至+0.5%；

【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.2%，预期为+0.4%，前值由+0.1%修正至+0.2%。

市场反应：

零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日收盘变动-0.61%、-0.39%和-0.32%。10年期美债收益率上行1BP至4.40%，2年期美债收益率持平于4.25%。

核心观点：

为何11月美国核心零售与零售数据表现不一？11月零售数据强劲主要来自汽车消费（环比+2.6%）拉动，主因11月美债收益率走弱，同时汽车经销商推出大幅年终折扣，以及特朗普威胁要对墨西哥和加拿大含汽车在内的进口商品征收关税，使得美国消费者加快购车节奏。但在扣除汽车消费后，核心零售数据表现偏弱，主要是因为今年感恩节较晚，“黑五”购物节部分活动延后至12月，导致11月核心零售数据表现不佳，环比增速录得+0.2%，低于市场预期。

总体来看，在核心零售数据转弱的情况下，我们认为市场高估了未来美国通胀上行的风险，未来降息节奏将快于市场预期。从11月零售数据中可以发现，“黑五”购物节中，美国消费者更加青睐具有性价比的网购，11月无店铺零售消费环比增速达+1.8%，线下消费则明显疲弱，杂货店零售业消费环比增速降至-2.5%，说明高利率环境下，美国消费者有意减少消费支出，选择折扣力度更大的网购，存在消费降级的情况，也再次支持美联储进一步降息。

风险提示： 美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。