专栏名称: 地方政府投融资研究中心

“地方政府投融资研究中心”是国内首家针对地方政府投融资问题的研究智库，中心主要为地方政府与融资平台等机构提供政策解析、债务融资与管控、转型方案设计、PPP咨询、课题研究等服务，曾先后为河北、新疆、天津、甘肃等省市政府投融资平台提供智力支持。

城投观察 | 以史为鉴，化债规模如何演变？

地方政府投融资研究中心 · 公众号 · · 2024-10-22 21:50

正文

大规模隐债置换下，城投化债面临什么问题？以史为鉴，化债规模如何演变？快牛之后，转债市场怎么看？城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说. ..

大规模隐债置换下，城投化债面临什么问题

面对即将展开的新一轮大规模隐债置换， 城投化债有以下问题 ：（1） 涉隐债和不涉隐债怎么看 ？涉隐债务基本能得到保障，非涉隐债务安全性相对较弱。在债务置换的同时， 不涉隐债务也可能面临更加严格的监管 。（2） 2027年以后城投和未到期城投怎么看 ？2027年以后城投可能还是“城投”，化债不会完全剥夺这些主体的“城投”属性，更多的是在城投主体和平台的关系上更加规范化和市场化。 未到期城投债不大可能立刻暴露风险，“后政策周期”存在市场和政府之间的博弈 。（3） 城投经营性债务怎么看 ？ 公开市场债券发生违约的可能性不大，银行贷款可能会出现展期、降利率等“软性违约 ”，目前经营性债务中更需要担心的是非标，当前部分弱资质地区债务压力大，非标成本高，优先保障公开债务可接续性的当下，弱资质非标问题的暴露似乎较难完全避免。 市场目前已经对城投债形成了一致预期，“信用利率化”成为城投市场的现状。 虽然近期有所震荡，但也主要是受短期政策变化带来的流动性溢价影响，后续城投债投资在关注债务置换的同时需注意关于流动性溢价问题。

来源：固收彬法

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城投化债六问

以史为鉴，化债规模如何演变

回顾历史，2015年3月，全国人大预算工委组成调研组，对地方政府债务进行摸底，15.4万亿元中92%均是通过银行贷款、BT等应付款、信托等非政府债券方式获得。 2 015年-2018年，全国各地政府共发行了12.24万亿元置换债 ，按照14.17万亿的摸底结果计算，既定置换存量目标大约完成了86%。 2019年，第一轮建制县隐性债务化解试点开始 ，湖南、贵州、云南、辽宁、内蒙古、甘肃6个省份的部分建制县纳入试点，通过发行置换债来化解隐债，其中贵州和湖南两省的建制县发行的置换债规模较高。 2020年12月至2022年6月，全国累计有28个省市共计发行1.12万亿元的特殊再融资债 。 截至2024年10月15日，2024年已发行8210亿元的特殊新增专项债 。在国新办2024年10月12日举行的新闻发布会上，财政部介绍“截至2023年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%，债务风险可控”。 按照估算逻辑，截至2023年底全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额应大致在9.7万亿至19.7万亿之间，本轮隐债置换规模或在8.38万亿至16.95万亿之间。

来源：国联固收荷语

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以史为鉴：化债规模猜想？

快牛之后，转债市场怎么看

近期， 中国政府在货币政策、房产政策和金融政策方面推出了一系列措施 ，以促进经济复苏和市场稳定。 在政策影响下，短期权益市场反弹强劲 ，大盘指数单日涨幅创阶段性记录，成交额创历史记录。并且受权益市场火热行情的带动，转债价格也迎来普遍修复。在此之后， 短期内可转债市场表现如何 ？ 近期的货币政策和房地产市场支持措施将提升可转债市场的吸引力，改善融资环境，增加投资者信心，从而推动其市场表现和价值回升 。这些政策包括降准、降息和房贷利率下调，降低企业融资成本，减轻信用风险。同时，房地产政策稳定相关行业，提高可转债价值。 未来可转债有哪些方面值得关注 ？ 虽然短期市场上涨已暂时结束，但在政策的积极推动下，可转债市场有望迎来新机遇，特别是被市场低估的低价超跌债券值得投资者重点关注 。当前宽松政策将改善现金流，降低企业融资成本，缓解信用风险担忧，并支持企业盈利修复。一些可转债因市场悲观情绪大幅下跌，基本面却未恶化，反而在政策刺激下具备较高的到期收益率和修复潜力。

来源：债市颜论

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快牛之后，转债市场怎么看？

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