【华泰宏观李超】金融数据结构性问题仍存，后续仍待政策力度——2019年5月货币金融数据点评

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>> 核心观点

今年5月人民币贷款新增数据与去年同期基本相当，但结构方面企业短期和中长期信贷此消彼长，我们认为企业资本开支仍偏谨慎。社融方面，表外融资压力趋缓助推社融同比多增，后续走势仍看政策对冲效果。我们认为专项债新政体现出政策存在边际转向的倾向，维持央行当前货币政策首要目标缺失、维持稳健灵活适度的判断，但需密切关注后续政策边际变化。

>> 5月信贷投放淡季，新增人民币贷款1.18万亿符合预期

5月份人民币贷款增加1.18万亿，同比增速13.4%，和我们预测完全一致，较上月末走低0.1个百分点。住户部门贷款增加6625亿，其中，短期贷款增加1948亿元，中长期贷款增加4677亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5224亿元，其中，短期贷款增加1209亿元，中长期贷款增加2524亿元，票据融资增加1132亿元；非银行业金融机构贷款增加58亿元。

>> 企业短期和中长期信贷此消彼长，企业资本开支仍偏谨慎

5月为信贷投放传统淡季，今年5月新增信贷数据与去年同期基本相当，但结构方面有所差异，今年5月企业短期贷款同比多增1794亿元，中长期贷款同比少增1507亿元，新增信贷中中长期占比收缩至61%，较去年同月下降8个百分点，我们认为除了体现企业资本开支仍偏谨慎，也体现出在央行和银保监会支持民营和小微企业融资的考核压力下，商业银行从自身风险收益角度考虑，倾向于对企业发放短期贷款。目前存贷款增速缺口仍大，意味着银行面临加剧的负债端压力，但央行政策鼓励银行增加民营和小微企业贷款，我们认为企业中长期贷款占比可能维持低位。

>> 表外融资压力趋缓，社融同比多增

5月份社会融资规模增量为1.4万亿元，存量同比增速10.6%，高于我们预测值（1.3万亿，10.5%）。社融新增同比多增4466亿，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.19万亿，同比多增459亿；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加191亿，同比多增419亿；委托贷款减少631亿，同比少减939亿；信托贷款减少52亿，同比少减884亿；未贴现的银行承兑汇票减少770亿，同比少减971亿；企业债券净融资476亿，同比多858亿；地方政府专项债券净融资1251亿，同比多239亿。因此，社融同比改善核心在于表外融资企稳明显，再次验证监管边际缓和。

>> 社融后续走势看政策对冲效果，货币乘数已高，央行全面降准概率低

展望后市，专项债新政提出加快专项债券发行使用进度，力争当年9月底前发行完毕，且允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，我们认为三季度专项债加速发行有助于社融企稳回升。5月末，M2余额同比增长8.5%，与上月末持平；M1余额同比增长3.4%，比上月末高0.5个百分点。目前货币乘数已经较高，我们认为央行全面降准概率低，会更多采用结构性政策调控。5月，人民币贷款余额同比增长13.4%，存款余额同比增长8.4%，两者缺口持平于5个百分点高位，银行负债端压力仍大。

风险提示：贸易谈判进展不顺利，经济回落压力加大，货币政策存在边际调整可能。

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