海外电子营运和供应链剖析系列十八——2Q17 微芯业务和营运点评，以及供应链整理分析

申万宏源电子研究 · 公众号 · · 2017-08-10 23:41

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申万宏源研究 | 电子产业

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本期投资提示：

1、在华天科技深度报告二中我们提到，我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测，以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到，后面的工作将基于以上的体系泛化研究，和添加边角，其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究。

实际上，从今年初4Q16季报开始我们就率先进行海外重要标的的跟踪研究，我们认为其中至少有2层意义：

（1）大部分重要的下游终端厂商、中游零组件龙头和上游器件/设备厂商在海外上市交易，考虑到当前电子/半导体产业存在明显的周期性，仅仅关注A股范围内标的和供应链显然不合理；

（2）电子产业微创新的供应链变化中，台湾、韩国、北美在半导体、面板、光学、PCB等器件和零部件供应链中仍然占据重要的地位，忽略海外供应链变化的信息整理亦是不足取的；

仅仅这2层意义对于海外供应链和产业研究而言，便已足够重要。因此我们将在海外2Q17季报期间推出系列报告，详细整理和分析海外电子重要标的的供应链和产业趋势、竞争情况，作为申万宏源电子研究体系不可或缺的一环。

2、微芯科技（MICROCHIP TECHNOLOGY）2Q17营收9.72亿美元，基本符合华尔街预期（9.47亿美元），毛利率60.1%，符合华尔街预期，公司预计3Q17营收10.01亿美元，同比增14.91%。2Q17公司微控制器业务继续保持快速增长，同比增28%，受制于产能有限，增速趋缓，公司预计产能拓张需花费一年时间才能使得交期恢复历史正常水平。公司预计3Q17营收同比将增约14.91%，营收为10.01亿美元，毛利率从2Q17的59.9%小幅上升到60.15%-60.4%的区间。

3、受制于产能，公司MCU和存储器业务增长放缓，库存处于7年低点。公司库存周转天数相较于1Q17下降3天至100天，处于7年低点，公司仍然看好下游需求，但公司产能供不应求，预计库存天数3Q17不会显著增加。同样的，公司分销商渠道库存天数降低2天至31天。目前制约公司的因素为产能紧张，公司预计还将花费一年时间才能将交期恢复到正常水平。就下游应用而已，公司收入中来自于汽车和工业市场的部分已经达到了60%。公司预计3Q17营收同比将增约14.91%，营收为10.01亿美元，毛利率从2Q17的59.9%小幅上升到60.15%-60.4%的区间。

1．微芯科技 2Q17业绩：符合华尔街预期，产能为最大成长制约

2．微芯科技业务和行业概览：全球知名电子芯片制造商

3．微芯科技上游供应商和下游客户供应链分析

微芯科技 2Q17业绩：符合华尔街预期，产能为最大成长制约

微芯科技（MICROCHIP TECHNOLOGY）2Q17营收9.72亿美元，基本符合华尔街预期（9.47亿美元），毛利率60.1%，符合华尔街预期，公司预计3Q17营收10.01亿美元，同比增14.91%。2Q17公司微控制器业务继续保持快速增长，同比增28%，受制于产能有限，增速趋缓，公司预计产能拓张需花费一年时间才能使得交期恢复历史正常水平。公司预计3Q17营收同比将增约14.91%，营收为10.01亿美元，毛利率从2Q17的59.9%小幅上升到60.15%-60.4%的区间。

表1：2Q17超华尔街预期，微控制器业务是公司收入增长的主要动力

资料来源：Bloomberg Estimates，申万宏源研究

注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期；

微芯科技业务和行业概览：全球知名电子芯片制造商

微芯科技是全球领先的MCU和模拟半导体供应商。公司业务可分为4部分，即微控制器（MCU）、模拟接口IC（Analog and Interface Products）、存储器（Memory Products）和技术许可服务（Technology licensing）。公司MCU产品覆盖8位、16位和32位市场， 2Q17收入占比月65%；模拟接口IC包含超过3700个产品，应用于电源管理、热管理、射频（RF）、驱动器、USB、以太网等领域，2Q17收入占比月25%。公司存储器产品包括可擦除可编程只读存储器（EEPROM）、串行闪存（Serial Flash memories）、并行闪存（Parallel Flash memories），串行SRAM存储器和EERAM。

图1：2Q17微芯科技微控制器收入占比65.4%、模拟接口产品收入占比24.6%，M$

资料来源：MCHP，申万宏源研究

注1：MCHP 1Q18财政季报业务期间截止2017年6月；

受制于产能，公司MCU和存储器业务增长放缓，库存处于7年低点。公司库存周转天数相较于1Q17下降3天至100天，处于7年低点，公司仍然看好下游需求，但公司产能供不应求，预计库存天数3Q17不会显著增加。同样的，公司分销商渠道库存天数降低2天至31天。目前制约公司的因素为产能紧张，公司预计还将花费一年时间才能将交期恢复到正常水平。就下游应用而已，公司收入中来自于汽车和工业市场的部分已经达到了60%。公司预计3Q17营收同比将增约14.91%，营收为10.01亿美元，毛利率从2Q17的59.9%小幅上升到60.15%-60.4%的区间。

图2： 2Q17MCU和存储器业务受制于产能有限，同比增速有所回落资料来源：MCHP，申万宏源研究

注1：MCHP 1Q18财政季报业务期间截止2017年6月；

微芯科技上游供应商和下游客户供应链分析

华虹半导体与微芯科技的业绩关联性较强。华虹半导体来自于微芯的收入占比达到9.3%，但整体而言，上游供应商业绩与公司关联度不高。

表2：华虹半导体与微芯科技的业绩关联性较强资料来源：Bloomberg，申万宏源研究

注1：“收入%”指核心公司采购额占该供应商收入比例，“成本%”指来自于该供应商的采购额占核心公司成本/Capex比例；

微芯科技下游客户以分销商为主，较为分散。公司业绩与市场整体景气，以及市场产能和销售竞争更有关系，与个别客户关联度不高。

表3：公司下游客户以大联大、艾睿电子为代表资料来源：Bloomberg，申万宏源研究

注1：“收入%”指核心公司采购额占该供应商收入比例，“成本%”指来自于该供应商的采购额占核心公司成本/Capex比例；

责任编辑：王智傅盛盛