华创家电丨石头科技：欧洲错期确认扰动收入，盈利能力承压

一超家电研究 · 公众号 · · 2024-11-06 19:01

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事项

公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收70.1亿元，同比增长23.2%；归母净利润14.7亿元，同比增长8.2%。单季度来看，24Q3公司实现营收25.9亿元，同比增长11.9%，归母净利润3.5亿元，同比减少43.4%。

欧洲收入确认错期扰动，营收增速环比降速。

24 Q1-Q3公司实现收入70.1亿元，同比+23.2%，其中单Q3收入25.9亿元，同比+11.9%，营收增速环比仍有降速。分区域看，扫地机品类在国补政策加持下三季度表现逐月改善，根据奥维云网数据，24Q3国内扫地机品类销售同比+15.4%，考虑到石头在P20 Pro等新品带动下市占率持续提升，以及抖音等渠道开拓，我们预计公司内销收入增速或优于行业。海外市场方面，公司在美国Target、Best buy等线下渠道加速拓展，叠加三季度亚马逊Prime Day大促催化，我们预计收入表现或有较高增长。欧洲市场公司销售模式由经销代理逐步转为自营，过去经销模式下四季度促销旺季需提前出货，因此部分收入确认至Q3，而自营模式下公司无需提前备货导致收入确认错期，因此我们判断欧洲收入表现或有承压。

业绩表现偏弱，盈利能力承压。

24Q1-Q3公司实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%，其中单Q3归母净利润3.5亿元，同比-43.4%，业绩表现明显承压。一方面由于公司三季度拓宽产品价位带致使均价有所下降，另一方面公司报表会计准则亦有调整（售后费用由销售费用调整至营业成本），导致24Q3毛利率同比-5.2pcts至53.9%。费用率方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.9/+1.2/+1.9/+0.6pct，其中销售费用率提升较大，主要系公司加大国内外市场拓展，以及促销季的费用投入所致。综合影响下公司24Q3净利率同比-13.3pcts至13.6%。

经营底部已过，四季度预期改善。

尽管行业竞争加剧背景下短期报表压力较大，但公司战略调整已有效果，后续经营有望修复向好。一是内部组织架构调整后策略打法更为积极主动，美国线下渠道加速开拓带动收入表现持续高增，国内抖音与线下市场亦呈现良好增势，调整动作初见成效。二是欧洲市场承压主要系收入确认时点问题，虽然竞品加大海外投入导致市场竞争加剧，但石头依靠先发布局优势与高品牌认知度并未受到显著影响，我们判断公司自营渠道表现依旧亮眼。展望四季度，尽管公司费用投入有所增加，但国内外大促节点有望提振收入表现，营收提速带来的规模效应摊薄下盈利能力有望企稳回升。

投资建议

短期经营承压，后续大促节点催化销售有望好转。我们调整24/25/26年EPS预测至11.73/13.52/15.91元（前值13.59/16.25/19.15元），对应PE为20/17/15倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至280元，对应25年21倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

盈利预测

相关研究报告：

1、华创家电 | 石头科技：海外市场持续高增，业绩略超预告中枢

2、华创家电 | 石头科技：公司经营好于预期，盈利能力持续提升

3、华创家电 | 石头科技：业绩表现亮眼，高质经营延续

具体内容详见华创证券研究所11 月04日 发布的报告《 石头科技（688169）2024年三季报点评：欧洲错期确认扰动收入，盈利能力承压》

华创家电团队介绍

组长、首席分析师：秦一超

浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

高级分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。 2 0 2 0 年加入华创证券研究所。

分析师：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。 2 0 2 1 年加入华创证券研究所。

研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。 2 0 2 2 年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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