【华泰宏观李超团队】外需动能仍在，内需边际回落 ——点评4月进出口数据

进出口双双边际回落

海关总署公布数据显示，按美元计价，中国4月出口同比+8%，预期+11.3%，前值16.4%。进口同比11.9%，预期18%，前值20.3%。贸易顺差380亿美元，前值239亿美元；按人民币计价，中国4月出口同比增长14.3%，预期16.8%，前值22.3%。进口同比增长18.6%，预期29.3%，前值26.3%。贸易顺差2623亿元，前值1643亿元。

出口增速走低，但动能仍在

按美元计，4月出口同比+8.0%，前值+16.4%；1-4月累计出口同比+8.1%，前值+8.2%。本月出口同比虽然较前月回落，但仍与一季度总体增速大体持平，出口复苏的趋势继续得到确认。从国别数据看，出口增速中对美国（+11.7%）和日本（+13.3%）均高于整体增速，印证发达国家经济复苏带动出口的逻辑，将对我国出口形成较持续的支撑。但同时对欧盟出口增速（+4.0%）明显回落。

进口印证内需边际回落

4月进口同比+11.9%，前值+20.3%；1-4月累计出口同比+20.8%，前值+24.0%。本月进口增速低于前值，与PMI数据（51.2，前值51.8）印证内需边际回落。当前PPI同比已见顶，上游企业将由主动补库存过渡到被动补库存，对大宗商品的进口需求将有下降。此外，随着原油和其他大宗商品价格同比的收窄，价格因素对进口金额增速的支撑将由强转弱，因此未来进口-出口剪刀差将持续收窄。

进口增速创下年内新低，既有价格的原因，也有量的原因

虽然本月进口出口增速双双下降，但出口增速是回落到一季度平均水平，而进口增速创下年内新低。进口增速下降既有价格的原因，也有量的原因。从量看，进口减速主要由大宗商品进口的减速导致。具体数据显示，1-4月我国进口铁矿砂同比+8.6%（前值+12.2%）；原油+12.5%（前值+15%）；煤+33.2%（前值+33.8%）；成品油-0.7%（前值-0.6%）；钢材+7.8%（前值+11.3%）；铜材-22.9%（前值-19.9%）。

贸易顺差确认汇率无忧

4月贸易顺差380亿美元，持续的贸易顺差将对汇率形成支撑。美联储5月FOMC会议后，市场预计联储6月加息概率迅速升至100%，我们维持6月、9月加息，年底启动缩表的基准判断。不过，只要中国经济平稳运行，就无需对汇率过度担忧。3月联储就有加息，但对人民币汇率影响甚微，实际上外储近三个月均实现增长，同时央行仍有较充足的政策储备应对未来可能的贬值压力。

风险提示：全球外需恢复不及预期；美国贸易保护主义政策抬头。