【华泰宏观李超团队】监管压力下表外融资重回表内 -----关于4月份金融信贷数据的点评

表内贷款超出市场预期

央行数据显示，4月份贷款新增1.1万亿，上月新增为1.02万亿，同比多增5422亿元，高于我们预测值。4月份居民贷款新增5710亿元，占整个新增贷款的52%，占比和绝对数值都不低，居民贷款下滑较慢符合我们之前对居民贷款两个跷跷板关系的判断。非金融企业贷款增加5087亿元，其中短期贷款增加1554亿元，中长期贷款增加5226亿元，票据融资减少1983亿元，非银行业金融机构贷款增加140亿元。表内贷款最超出市场预期的就是企业贷款新增较多，特别是反映企业投资意愿的中长期贷款在传统的信贷小月出现新增较多超出市场预期。

居民贷款两个跷跷板关系，企业贷款超预期

4月份居民贷款新增5710亿元，3月份居民贷款新增7977亿元，在房地产调控的大背景下居民贷款并没有出现快速的下滑，符合我们之前的判断。首先，居民按揭贷款和居民抵押经营贷款以及居民消费贷款之间有一定的替代作用。其次，房地产调控的因城施策，一二线城市的房地产销售收到抑制，但是三、四线城市地产销售走强也会起到一定的对冲作用。我们认为由于存在两个跷跷板关系，未来居民贷款短时间内不会出现过快的下滑。企业中长期贷款5226亿元，在传统的信贷小月企业表内贷款超出市场预期较多，显示了银行业自查将表外融资转移到了表内。

基础货币拖累M2增速

央行数据显示，4月份M2同比增速为10.5%，低于我们的预测值，M1增速为18.5%，和我们预测值一致。M1和M2增速均出现回落，且剪刀差处在持续收敛走势，两者的收敛速度出现下降。我们认为当前央行公开市场操作持续回笼基础货币是主要原因，央行近三个月的资产负债缩减了1万亿规模，而且主要是通过公开市场到期不续作的方式实现的，基础货币的回笼将会从根本上影响广义货币的增长速度。虽然我们观察到货币乘数一直维持在高位，但是M2增速还是出现了回落，这基本符合我们之前关于M2增速离目标渐行渐远的判断。

社融表内开花，表外哑火

央行数据显示，4月份社会融资规模增量为1.39万亿元，和我们预测数值一致，比上年同期多6133亿元。银监会在4月初发布了7部银行业自查通知，银行部门在金融监管的压力之下减少了表外的资金融出，逐渐回归表内业务。正如社融数据显示，表内贷款新增1.08万亿，表外融资则仅增加了1818亿元，少于3月份的5152亿元，但社融新增的总量并没有超出市场预期，表内和表外的置换现象较为明显。社融数据另一个值得关注的是企业债券和股票直接融资仍较为稳定，直接融资比例仍处在较低水平。

风险提示：关注监管层调控表态，市场波动较大