华新水泥（600801）：业绩符合预期，报表持续优化（国君建材鲍雁辛 赵晨阳）20201031

本报告导读：

公司三季报业绩符合预期，20Q4受雨水天气扰动所积压的需求有望释放弹性。

投资要点：

• 维持“增持”评级。 20Q3实现收入78.5亿元，同减2.95%，归母净利17.7亿元，同增5.42%，扣非后归母净利17.6亿元，同增5.25%，符合市场预期。考虑到下半年南方雨水天气偏多影响室外作业，下调公司2020-22年eps至2.9(-0.19）、3.59(-0.13)、4.03(-0.26)元，等比例下调目标价至35元。

• 三季度虽受百年难遇洪涝灾害影响，但销量同比仍稳中有升。 7月长江流域遇大面积强降雨天气，测算公司7月水泥熟料销量同减约8%，但8-9月需求迅速回暖，填补7月缺口。估算20Q3公司水泥熟料销量约2000万吨，同比小幅增长。湖北8月提出三年补短板计划，十大工程总投资2.3万亿元，9月项目款已下拨到地方政府，四季度水泥需求有望拾级而上。

• 吨均价同比小幅下探，但盈利能力基本维持平稳。 测算20Q3公司水泥熟料吨均价约330元，同比下降约20元，环比则基本持平。但受益于更低的煤炭价格以及公司成本管控的优化，测算吨毛利及吨净利同比均基本持平。9月随着雨水天气的减少，华中华东水泥量价齐升，湖北核心区域已涨价两轮，但10月湖北再遇强降雨天气，需求小幅走弱，我们判断待后续天气晴好，被积压的需求有望集中释放，涨价大概率将延续。

• 骨料销量同比高增，资产负债率延续下降。 测算前三季度公司骨料销量约1600万吨，同比高增约350万吨，吨均价及吨毛利则小幅下降5-10元。报告期内公司湖北长阳、四川渠县及重庆盐津扩产等骨料项目建成投产，预计年末骨料总产能将达8450万吨，公司骨料业务进展通畅。季末公司资产负债率仅38.13%，较6月末下降超4pct，资本结构进一步优化。