【华泰宏观李超】新冠疫情短期扰动全球资产价格——图说双周海外经济（20200202-20200216）

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>> 核心观点：疫情是影响短期资产价格表现的重要原因

疫情冲击全球经济增长预期，对美国影响有限，降息潮下避险情绪导致资金选择美元类资产，美股、美债和美元受益。 上周道指涨1.02%，纳指涨2.21%，标普500指数涨1.58%。 美元指数上行至99.16水平。 美债维持较低水平。 欧洲股市涨跌互现，德国DAX周涨1.7%； 法国CAC40周涨0.66%； 英国富时100周跌0.77%。 近期中国多措并举积极应对新冠疫情，一定程度上带动了悲观预期的适当修复，黄金价格维持震荡，上周铜价和油价适当回升。 我们认为疫情将导致大类资产波动性增加，考虑历史经验，疫情造成的短期利空较难持续，可以谨慎把握疫情带来的配置窗口。

>> 美国经济数据反映货币财政刺激效果，大选周期下政策可能加码扩围

短期疫情对美国影响有限，2020年最新的美国核心CPI、零售、实际收入等宏观数据表现积极，我们认为，降息扩表+扩赤字增债务的货币财政刺激效果开始显现； 纽联储宣布维持600亿美元买债规模直至3月中旬； 2020财年前四个月的预算赤字为3892亿美元，较上年同期激增25%，在低失业率下财政货币双刺激继续支撑经济向好。 我们认为，大选周期下特朗普稳增长诉求较强，目前特朗普提出将个税削减到期时间从2025年延长至2035年，库德罗表示特朗普计划对中产阶级减税10%，若疫情冲击经济鲍威尔表示货币政策会积极应对，我们认为后续美国政策刺激或加码扩围。

>> 新冠疫情扰动全球资产价格

2020年1月新冠疫情开始在中国扩散，并扩散至美日法等全球多个国家。 新冠疫情拖累了中国经济增长和全球经济增长，需求低迷导致铜油等商品及美欧股市等风险资产出现明显回落。 2月以来，随着中国防疫效果逐步显现、货币财政等对冲政策逐步实施，疫情短期冲击不改中国经济基本面长期走势的预期逐步Price In，市场悲观预期适当修复，风险偏好逐步抬升，权益、商品等风险资产走势开始回升，债市维持震荡。 我们认为，疫情短期仍将扰动全球资产价格，疫情将导致大类资产波动性增加，考虑历史经验，疫情造成的短期利空较难持续，可以谨慎把握疫情带来的配置窗口。

>> 疫情冲击全球经济增长预期，油价超调已进入较低水平

疫情导致预期变化是解释短期油价变动的核心变量。 新冠疫情影响短期迅速扩散至全球范围，扭转了此前市场对于全球经济增长的乐观预期，原油需求预期回落，导致油价从1月8日的65.65美元/桶高点震荡下跌至2月4日49.31美元/桶的低点。 另一方面，新冠疫情冲击市场偏好，全球流动性宽松背景下避险情绪导致资金选择美元类资产，美元指数持续上行也带动油价回落。 我们认为，供给侧OPEC+减产执行等中长期逻辑对油价短期变动的影响有限，疫情防控的变化是核心解释变量，当前疫情因素导致油价出现一定下跌超调，预计后续随着疫情好转油价将震荡回升。

>> 2020年美国大选拉开帷幕，民主党内聚焦桑德斯与拜登

美国大选拉开帷幕，在此次大选期间有四个重要关注焦点： “超级星期二”、两党全代会、总统辩论和普选投票日。 市场关注重点在于民主党有何人能与特朗普竞争。 我们认为民主党最终仍可能是拜登与桑德斯的较量，目前激进派桑德斯呼声较高，根据RCP民调显示，截至2月11日，桑德斯（23.6%）、拜登（19.2%）、布隆伯格（14.2%）、沃伦（12.4%）支持率较高，但桑德斯也有阻力，健康存忧，“社会主义者”的标签也容易受到民主党建制派的打压。 关于后续民主党预选走势，我们提示重点关注3月3日“超级星期二”，对民主党候选人有重要指向。

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。 中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

1、虽然不确定性有所化解，市场对货币政策的宽松预期仍存，若美联储加息节奏超预期，将会加大市场波动。

2、贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。

3、中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

[ 1 ] “新供给价值重估理论”系列报告