美的为什么这么牛？

枫藤 · 公众号 · · 2020-11-21 18:44

正文

文：复和（超越所见的大神）

今天给大家推荐一位朋友——复和，他就是一位知行合一的基金经理。名校金融学硕士毕业，目前在顶级投资机构工作，自己有独立操盘的私募产品。对宏观经济的把握非常到位，择时一把好手，同时对个股的分析水平也非常高，精通财报、研报。他是稳健型投资者，风控水平做得特别好，最近三年，平均年化收益高达75%。

今年这样的结构性行情里抓了好几只翻倍股，典型代表有美的集团、紫金矿业、明阳智能、天能重工、三一重工等。这些逻辑在他的公众号【复和说】里都讲得很清楚，大家不妨关注一下。

下面这篇文章就是他之前讲过的家电行业今年的逻辑，以及详细拆解了美的的财报。

今天主要跟大家聊聊家电行业，个人很看好今年家电行业的行情，这一点 在3月份我们就已经说过 ，老粉丝们估计都还有印象，随后的半年时间里，咱们几乎隔一段时间就会提及家电的逻辑，美的集团不负众望，屡创新高，从3月底部至今 涨幅高达98% ，几乎翻倍，而格力后来居上，自9月30日以来涨幅超过30%，也 创下新高 。家电双雄今年同时创新高，有什么逻辑和奥秘呢？

今天我们从两个角度去剖析。

首先是从行业角度出发，讲解家电行业今年走牛的逻辑；其次是以美的为例，从它的中报角度看看中报出炉后公司的抬升空间如何。（中报出炉后在读书会社群内部已做过分享，这是首次公开内部培训资料哦）

家电起飞的逻辑

其实要分析家电行业景气度变化，关键就是看商品房的竣工交房面积增速，逻辑上也容易理解，整个社会竣工交房增速回升，那么就会有更多的新房需要装修和配置家电家具，对应的相关行业需求就会改善，从这个角度看 家电和家具的行业逻辑是一样的 。

这里说明一下，我们讨论的是影响行业景气度的关键变量，不是讨论个股，影响个股的变量很多。咱们选股还是应该遵循 先行业、后个股 这样“ 自上而下 ”的思路，如果行业环境很好，那么你挑这个行业里的个股大概都不会太差，只是赚多赚少的问题。

为了论证上面这个逻辑，我们可以用这张图里家电行业的销量增速数据对比一下地产竣工面积增速。

家电行业销量增速

从上面这个家电行业的历史出货量增速大家应该不难发现，从2007年以来家电行业主要经历了三轮景气周期，时间段分别是2009~2010、2012~2013和2016~2017。

商品房竣工面积、新开工面积增速

如果我们再结合第二张图里商品房竣工面积累计同比增速可以看出来，家电行业的三段景气周期分别对应着这张图里竣工面积的三段高增长时期，这三段时期的竣工面积累计同比增速分别也都达到接近25%的高增长水平。

这些跟我们当下投资家电行业有什么关系呢？

别急，上面只是想通过逻辑和数据分别来证明 竣工面积增速回升时家电行业会迎来增速回升 ，景气度上行。

其实房地产竣工面积增速是可以预判的，地产企业拿到一块新地开工以后大概开工率达到三成就开始卖期房，房子卖掉后到竣工交房之间间隔大概两年时间，所以房子从新开工到竣工交房差不多相差两年。

如果某一年的新开工面积增速突然上升通常意味着两年后的竣工面积增速也会上升，从上面的数据咱们就可以看到，2007年新开工面积增速（黄线）高于竣工面积增速对应着2009年竣工面积增速显著高于新开工增速，2010年新开工面积增速（黄线）高于竣工面积增速对应着2012年竣工面积增速显著高于新开工面积增速。

而最近的一次2018年新开工面积增速又显著高于竣工面积增速，很显然意味着 今明两年地产竣工增速会显著回升，对应家电和家具板块会迎来不错的机会 。

实际上，今年除了家电、家具甚至后端建材都受到房地产竣工周期的提振作用，因此，像美的、格力、老板电器、蒙娜丽莎、江山欧派、东方雨虹等相关公司今年的表现都很不错。

美的涨幅高达98.1%

蒙娜丽莎年内最高涨幅为136%

东方雨虹年内最高涨幅为136%

江山欧派年内最高涨幅为287%

以上就是今年家电、家具和建材的一个主要逻辑。下面咱们从美的的中报角度出发，给大家仔细拆解一遍，看看站在那个时点上，我们还敢不敢继续持有美的。

美的中报财务数据拆解

美的的中报是8月30日出炉的，9月1日至今股价涨幅为33%。如果当时没有仔细阅读中报，或许你就提前离场了，因此从财报中洞悉公司未来的抬升空间也至关重要。

1、从净利润来看

从中报可以看出营收利润增速回正，净利润率比毛利率多提升近1.5%，可能跟费用控制能力上升有关，每股现金流表现不错，结合存货周转率上升来看， 反映二季度整体销售情况表现比较强劲 。

美的中报净利润情况

2、从ROE水平来看

我们再从美的的中报ROE来预估全年ROE，估计能达到25%左右，这就构成了货币流动性宽松环境下 估值抬升的基础 ，这个是它比格力今年表现更优的原因，外资等长线资金比较看重ROE水平。

美的中报ROE情况

3、从三费情况来看

接着，我们从利润表上寻找二季度净利润率比毛利率多升1.5%的原因是什么，对比单季度数据来看，会发现贡献最大的主要是销售费用相比去年同期减少近30亿。

美的中报三费情况

财务费用的注释跟格力类似，也是合并披露，估计这类大型家电企业各地分公司太多，数据分类核算工作量太大，美的销售费用结构差别不大上述这几项占比70%，格力占比80%，一般情况销售费用的涨跌幅度会跟营收增速成正比，不过美的上半年营收大概下降10%，而销售费用下降近35%，多下降的部分应该还是跟公司自身的成本控制水平的提升有关。

并且美的员工薪酬相比去年的125亿上升到130亿，因此销售费用多下降的部分应该主要系宣传促销费用。