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钢产环比回升 ——国内经济政策跟踪（海通宏观梁中华、宋潇、侯欢）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-04-26 00:00

正文

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· 概要 ·

实体经济： 生产保持平稳，消费需求弱复苏，投资领域相关的原材料库存去化趋势延续。上周煤炭、玻璃、水泥等价格持续上涨，猪价短期回升或与五一假期临近消费得到提振有关。我们认为，通胀的压力是结构性的，主要体现在原材料领域；而通缩的压力可能是更普遍的现象，主要体现在消费领域。

流动性： 上周货币利率上行，央行回笼资金，美元指数均值回落，人民币对美元汇率升值。当前 PPI 回升仅仅代表房地产领域的好转，消费依然偏弱，很难导致央行加息。但为了稳定宏观杠杆率，重点是定向收紧房地产和地方隐性负债的信用。

政策： 国常会提出，下一步将直达资金作为冲抵部分阶段性政策 “ 退坡 ” 影响的重要措施之一，集中更多财力加大对义务教育、基本医疗、基本住房等基本民生的投入，支持农田水利建设。

实体经济：钢产环比回升

1.1 生产：钢产环比回升

生产依然稳定，其中钢产环比开始回升。 在下游汽车行业，上周半钢胎开工率略降至 72.3% ，自 4 月中旬以来持续小幅回落，但仍处于 2019 年以来同期高位。在中游化工行业， PTA 产业链的负荷率多数回升，其中 PTA 工厂和聚酯工厂有所上行，江浙织机略有回落。此外，浮法玻璃产能利用率走平。

在中游钢铁行业，上周高炉开工率略回升至 61.5% ，但仍处于历年同期低位， Mysteel 样本钢厂钢材产量环比也随之上行。但随着钢铁限产减排政策的持续推进，钢铁的生产扩张仍受压制的可能性较大。同期，沿海八省日均耗煤量略有回落。

1.2 需求：汽车销量回升，地产销量回落

投资：地产销售回落，建筑用钢成交量回升。 上周地产销售面积环比略有回落，但高于历年同期水平，其中二线城市显著下滑。而土地市场有所回暖，截至 4 月 18 日当周，土地成交的规划建筑面积有所回升，但是明显远低于往年同期。这主要归因于供地 “ 两集中 ” 政策的影响，目前已有北京、广州、深圳等多个城市正式实施土地集中出让，受此影响，土地成交量可能处于下滑通道。此外，建筑用钢成交量小幅回升。

消费：汽车销量止跌回升，票房收入回落。 在汽车行业， 4 月 18 日当周，乘用车销量环比大幅回升，相比于 2019 年同期，批发和零售销量分别回升 10% 和 12% ，自 3 月下旬以来首次止跌回升。在文娱行业，电影票房收入和观影人次较前一周双双回落，符合季节性特征。我们认为，由于疫情影响依然存在，人口流动难以回归正常，消费或将延续弱复苏的态势。

出口：维持景气。 上周 BDI 指数继续大幅回升， CCFI 指数小幅上行。

1.3 价格：猪肉价格回升

主要食品价格分化，其中猪价回升。 上周蔬菜价格环比下降 3.6% ，水果和鸡蛋价格分别上涨 1.4% 和 3.1% 。值得关注的是，上周猪肉价格环比上涨 0.4% ，结束了春节以来持续下滑的态势，主要原因或在于五一假期临近提振猪肉消费。当前猪肉的供给仍较为充足，根据农业部估计，二季度生猪出栏量将延续增长势头，未来猪价持续上涨可能性不高。

工业品价格普遍上行，其中钢价稳定。 上周钢铁价格基本稳定，本周钢铁生产环比回升，供给小幅增加或缓解钢价大幅上涨压力。此外，煤炭、玻璃、水泥价格继续上涨。上周原油价格回升，我们认为，在供给恢复没有那么快的情况下，需求端恢复将是本轮油价的主导变量。如果疫情防控措施陆续放开，欧美服务业需求将迎来较快速度的恢复，或支撑油价进一步走高。

预计 4 月 CPI 同比 1% ， PPI 同比 6.4% 。相比上个月， 4 月猪肉、蔬菜价格明显回落，水果价格也呈现下滑趋势。而钢铁、煤炭、玻璃等工业品价格持续上涨。我们认为，通胀的压力是结构性的，而通缩的压力可能是更普遍的现象。由于在疫苗接种完成之前，终端消费需求很难完全回到疫情之前的增长轨道，通缩压力要大于通胀压力。

1.4 库存：去化趋势延续

库存去化趋势延续。 上周钢铁库存持续回落，主要原因还是在于供给端的影响。限产导致钢铁生产受到压减，而经济复苏带动需求增加，钢铁库存短期去化。此外，煤炭库存继续回落。在 PTA 产业链， PTA 库存天数走平，聚酯切片、 POY 库存天数小幅回落。我们认为，生产恢复趋于平稳，随着市场需求陆续恢复，库存去化趋势仍将延续。

流动性：央行回笼资金

上周货币利率上行。 上周 R001 和 R007 均值分别为 2% 和 2.18% ，较前一周分别下行 14bp 和 15bp 。 DR001 和 DR007 均值分别为 1.97% 和 2.14% ，较前一周分别上行 15bp 和 9bp 。

上周央行回笼资金。 上周央行逆回购投放资金 600 亿元，到期回笼资金 500 亿元， TMLF 到期回笼 561 亿元，公开市场净回笼资金 461 亿元。当前 PPI 回升仅仅代表房地产领域的好转，消费依然偏弱，很难导致央行加息。但今年要稳定宏观杠杆率，需要定向收紧信用。一方面，是房地产企业和居民的增量信用的控制。另一方面是，国企和城投公司增量债务的控制，降低政府广义杠杆率。

上周美元指数回落。 3 月美国 CPI 同比增长 2.6% ，为 2018 年 8 月以来新高，超市场预期。而 4 月 17 日当周，美国首次申请失业救济人数为 54.7 万人，降至疫情期间新低。当前美国疫苗接种速度要快于欧洲，叠加美联储货币放水刺激经济的背景，一旦疫情控制住，美国经济有望快速修复。基本面支持美元指数走高。

上周人民币对美元汇率升值。 截至 4 月 23 日，离岸、在岸人民币汇率均略升至 6.49 。当前海外疫苗的投放和接种速度加快，疫情控制的有效性也将提升。随着海内外疫情收敛，人民币汇率将面临一定的贬值压力。

政策：财政资金直达机制常态化

财政资金直达机制常态化。 4 月 21 日，国务院常务会议召开，部署进一步实施好常态化财政资金直达机制。会议提出，今年将直达机制常态化，与去年直达资金全部为增量资金不同，今年主要为存量资金，资金总量达 2.8 万亿元。下一步， 将直达资金作为冲抵部分阶段性政策 “ 退坡 ” 影响的重要措施之一，集中更多财力加大对义务教育、基本医疗、基本住房等基本民生的投入，支持农田水利建设。

统一绿色项目的界定标准。 4 月 21 日，中国人民银行等三部门联合印发《绿色债券支持项目目录（ 2021 年版）》，主要实现以下突破：一是绿色项目界定标准更加科学准确。 煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目不再纳入支持范围 ，并采纳国际通行的 “ 无重大损害 ” 原则，使减碳约束更加严格。二是债券发行管理模式更加优化。首次统一了绿色债券相关管理部门对绿色项目的界定标准，有效降低了绿色债券发行、交易和管理成本，提升了绿色债券市场的定价效率。

扩大市场化交易电量规模。 近日，国家能源局发布《 2021 年能源工作指导意见》，提出 2021 年的主要预期目标：煤炭消费比重下降到 56% 以下，电能占终端能源消费比重力争达到 28% 左右，单位国内生产总值能耗降低 3% 左右。此外，进一步扩大市场化交易电量规模， 推动第一批电力现货试点地区开展更长周期结算试运行 ，稳步扩大现货试点范围。

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