【国金建筑黄俊伟团队|周观点】普遍估值低高增长，建筑板块或正迎来新一轮中报行情

建伟知筑 · 公众号 · · 2017-07-17 07:31

正文

核心观点

投资建议

建筑工业化长期逻辑不改，杭萧钢构中报行情料再起：1）建筑工业化大势所趋长期大逻辑不改：人口结构变化之下，建筑工业化大势所趋，预计2020年装配式建筑规模达万亿，钢结构优点突出，在装配式建筑板块中最为受益；2）住博会为装配式建筑带来新机遇：第十六届中国住博会将于2017年10月举行，本届住博会以“发展装配式建筑、促进绿色发展”为主题，在住博会对装配式建筑的大力宣传之下有利于改变消费者认为装配式建筑“安全性不佳”的错误认知，培养新的消费习惯；3）根据测算杭萧钢构中报业绩增速达50%-70%：①公司Q1确认技术授权共6单净利润达1.2亿，若传统主营不贡献业绩假设技术授权每单可贡献0.2亿净利，中报可确认18单技术授权业绩或达3.6亿，同比+64％；②公司今年一季报传统业务新签订单达10.1亿（同比+70%）证实行业回暖，且更高毛利率的多高层钢结构订单占比增加，根据2016年报和2017一季度订单统计，公司主营业务或成中报一大超预期因素；③去年中报管理费用2.3亿（+36%），系股权激励股份支付所致，今年中报管理费用有望大幅下降，或成二大超预期因素；4）复盘历史中报行情值得期待：2016年公司中报业绩高增683%，自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%，在当下白马性价比逐渐降低的市场环境下，长期逻辑通畅，短期来看业绩确定性高增且或有政策继续不断催化的中报行情值得期待。
建筑蓝筹具低估值、订单高增及符合市场风格偏好三大优势，将成建筑行业重要配置标的：1）全国金融工作会议15日在京闭幕，会议指出，要把国有企业降杠杆作为重中之重，截至2017年Q1，建筑大国企平均负债率超78%，未来或有望通过更多直接融资途径降低杠杆率；2）截至最新收盘价，建筑大国企2017年PE估值分别为中国建筑9/葛洲坝11/中国铁建12/中国铁建13/中国交建13/中国化学14/上海建工14/中国中冶15/中国电建16/隧道股份17倍，估值复合当前市场风格偏好，此外加速MSCI指数建筑蓝筹有望获增量资金配置修复低估值；3）从订单来看，央企具有品牌/技术/资金/三大优势凸显，订单增速远高行业平均水平，中国建筑1-5月订单7812亿元（+16.5%），中国铁建上半年订单4547亿元（+51.6%），中国电建上半年订单2751亿元（+40%），中国中冶上半年订单2980亿元（+22%），葛洲坝上半年订单1259亿（+16%），中国化学上半年订单465亿元（+77%）；2016年建筑企业数量出现10291家下降，减少比例达13%，行业洗牌带来的集中度上升效应将是建筑行业大势所趋；4）国企平均毛利率低于民企，建筑企业具国改基础和经验，国改不会缺席，目前国改已有提速迹象，央企混改下半年进入落地窗口期，多道并行之下大基建估值修复可期；5）推荐葛洲坝/中国建筑/中国交建/中国化学/中国铁建/中国中铁，关注中国中冶/中国电建等。
二级市场的诸多疑虑与实体企业业绩高增激励十足形成鲜明反差，PPP目前风险收益比已处积极配置区间：1）此次全国金融工作会议中，会议指出“防范金融系统性风险是金融工作的永恒主题”，其中地首提方债终身追责制，控制地方政府债务危机被放到更高的地位，PPP作为化解地方政府债务危机的“利器”，将逐渐完善整个PPP政策实施链条，后续政策刺激措施将可期；2）①目前市场对于PPP的诸多疑虑包括下半年可能的经济超预期增长使得基建投资增速预期边际下滑、利率上升使得PPP融资成本上升和政府加强伪PPP监管使得PPP落地减缓等，我们则认为：PPP的订单高增长逻辑更多是集中度上升逻辑，基建投资增速的边际变化对PPP订单增长预期影响较小，利率上升对PPP融资的影响远比市场认为的小，政府加强伪PPP监管从长期恰恰会使得PPP集中度进一步上升从而利好上市PPP公司；②从上市企业内部激励上看，目前已推出或将推员工持股计划的PPP公司有东方园林/铁汉生态/美尚生态/岭南园林/元成股份/岳阳林纸等，实体企业的超强信心和二级市场的诸多疑虑形成鲜明反差，我们认为随着实体企业的高增兑现将逐步修复二级市场的“间接认识”；3）从估值来看，PPP核心标的估值：葛洲坝11倍，山东路桥13倍PE，神州长城14倍，美晨科技18倍，美尚生态21倍，岭南园林21倍，苏交科/铁汉生态22倍，龙元建设23倍，东方园林24倍，蒙草生态28倍，棕榈股份29倍，岳阳林纸29倍，普遍处于较低估值区间；4）从中报业绩来看，东方园林30%-60%，棕榈股份50%-100%，铁汉生态30%-60%，美尚生态50%-75%，美晨科技35%-65%，蒙草生态210%-240%，杭州园林21%-31%，PPP园林仍旧维持高速增长态势；5）从2017年订单来看，上半年东方园林累计中标251亿（+21%）、铁汉生态70亿元（+49%）、龙元建设154亿元（+111%）、棕榈股份107亿（去年同期仅中标5亿），PPP订单仍旧处于高增长；6）继续推荐①PPP+园林：东方园林/铁汉生态/ 美尚生态/棕榈股份/文科园林等；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科/华建集团等；③推荐PPP+市政轨交：腾达建设；④推荐PPP平台公司：龙元建设；⑤PPP+地方国企：山东路桥/四川路桥/隧道股份等。

风险提示

PPP项目落地速度放缓、政策风险。

一周行情回顾

本周建筑装饰板块上涨2.2%，上证综合指数涨幅0.14%，沪深300涨幅1.29%，创业板块综指跌幅4.90%。
分子板块来看，房屋建设表现最佳，涨幅5.62%，基础建设/装饰装修/专业工程/园林工程涨跌幅分别为+4.63%/-4.30%/-0.21%/-4.88%。
个股方面，在国金建筑覆盖公司中，西藏天路、四川路桥、山东路桥、成都路桥、中国建筑位居涨幅前五位，光正集团、瑞和股份、启迪设计、海波重科、赛为智能列涨幅榜后五位。

一带一路要闻

1、7月11日，泰国内阁批准了中泰铁路合作项目曼谷－呵叻段，建设工程预计将于今年9月动工，工期4年。这段铁路全长近253公里，设计最高时速250公里，由曼谷邦似站始发，经停廊曼机场等站后抵达呵叻府呵叻站。预计工程耗资约358亿元人民币，全部由泰国政府承担，预计2021年通车，届时曼谷至呵叻预计用时1小时17分钟。

2、7月9日，宝兰高铁全线开通运营。这条横贯西北地区的高铁，与已开通运营的徐兰高铁西宝段、兰新高铁连通，标志着甘肃、青海、新疆全面融入全国高速铁路网。

3、西班牙官方信贷局拟在华发行人民币债券，帮助本国企业参与“一带一路”框架下的基础设施项目。

"PPP”要闻

1、北京三年来大力推广PPP项目，累计投资额达2689亿元，截至2017年6月底，北京纳入财政部PPP综合信息平台管理的入库项目共计96个，涉及交通运输、生态建设和环境保护、安居工程、医疗、养老等12个领域，累计投资额2689亿元，拟吸引社会资本1642亿元。

2、甘肃省交通运输厅近日推出今年第二批13个公路PPP项目，总里程1097公里、估算总投资818亿元。

3、北京冬奥会首次采取PPP项目合作方式，对场馆进行建设、运营。该项目招标预计于2017年7月底启动，9月底完成开评标。

“国改”要闻

1、天津市确立国企改革思路：1）除涉及国家安全领域的国有企业全部进行混改；2）推进改革和稳妥安置职工；3）稳妥推进公益性国企改革、全面推进竞争性国企混改、统筹推进要素剥离重整混改。

雄安新区要闻

1、万科联手深圳投资控股、中国节能共同投资建设雄安新区“新安小镇”，先期规划占地6.5平方公里。

2、为提高行政效能，更好地为民服务，雄安新区综合设置了党政办公室、党群工作部、改革发展局、规划建设局、公共服务局、综合执法局和安全监管局等7个内设机构。同时，部门内部不再设置科室，而是实行岗位管理，新区在承接好省级下放的行政审批权的同时，还加大了向县级放权的力度，尽可能地减少管理层次。

数据要闻